期待非沙坦原料药和制剂放量

公司2024年前三季度实现营收19.32亿元（同比+3.61%），归母净利及扣非净利分别为0.85亿元（同比+23.72%）、0.91亿元（同比-30.67%）；3Q24单季度营收6.67亿元（同比+28.59%），归母净利及扣非净利分别为0.32亿元（同比+4570.27%）、0.29亿元（同比+51.32%）。3Q24增速较快，主要受制剂业务和CDMO业务带动，总体费用率平稳。公司24年前三季度毛利率为35.47%（同比-4.58pct），净利率为4.41%（同比+0.72pct），销售、管理、财务、研发费用率分别为4.65%、12.08%、0.96%、9.34%。

看好非沙坦原料药继续放量，制剂梯队丰富迎来快速增长：仿制药原料药及中间体业务方面，非沙坦类产品有望继续放量，沙坦类下游客户去库存结束及价格见底后，原料药业务有望回暖；制剂业务方面，公司累计已获批50个制剂批件（涉及32个品种），积极参与集采和续采项目，并加强零售市场拓展，为未来增长奠定基础；CDMO业务方面，除原有商业化品种外，与恒瑞医药合作的降血糖类和抗肿瘤类产品也在持续推广，CDMO业务有望维持稳健。

投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入26.62/30.35/35.02亿元，归母净利润1.26/2.23/3.24亿元，对应PE分别为48.16/27.15/18.69倍，维持“增持”评级。

风险提示：原料药价格波动风险；产能释放进度不及预期；汇率波动风险等。