2023年报及2024年一季报点评：一季度沙坦业务明显企稳，有望进入新一轮成长周期

事项： 4月25日，公司发布23年报和24年一季报。23年收入25.27亿元（-5.23%），归母净利润0.27亿元（+123.02%），扣非归母净利润0.63亿元（+175.92%），均扭亏为盈。24Q1公司收入6.89亿元（-11.29%），归母净利润0.41亿元（-59.58%），扣非归母净利润0.53亿元（-42.72%）。 评论： 沙坦业务恢复叠加新品种放量，公司原料药业务有望进入中期成长周期。23年受市场竞争价格下降，及氯沙坦钾非规市场客户去库存等影响，公司原料药业务收入下滑；同时因非规市场去库存，规范市场客户占比提升拉动毛利率。同时，截至23年底公司已实现7个API为原研提供商业化服务。具体看，23年公司仿制药原料药业务实现收入20.05亿元，同比下滑14.69%，毛利率34.41%，同比增加12.01pct。 1、沙坦类业务基本企稳，进入恢复周期。一季度来看，公司沙坦类销量环比增长较快，在手订单充足。我们预计公司以沙坦为主的存量原料药业务即将进入恢复周期，并有望呈现逐季向好趋势。 2、非沙坦类原料药高速增长，储备项目丰富。公司储备的许多品种随着专利到期即将开始放量，增量品种带来的拉动有望逐步强化，与沙坦形成合力，带动公司整体业绩重回中长期增长轨道。23年公司非沙坦类API的销售收入2.06亿元，同比增长45.53%。同时，公司还有大量在研原料药项目，截至23年底公司原料药及中间体在研项目共62个。 CDMO业务表现超预期，项目管线丰厚。2023年公司CDMO业务实现收入4.06亿元，同比增长54.20%。展望未来，公司有望在以下三个方面的共同拉动下，持续实现增长状态：1）原有的商业化品种规模基本稳定；2）随着药品推广，与恒瑞医药的合作项目（降血糖类产品脯氨酸恒格列净和抗肿瘤类）也有望带来增量；3）研发和业务团队扩张后有望带来持续的增量客户和订单，截至2023年底，公司仍有20个在研CDMO项目。 制剂初见成效，中期也有望成为重要利润支柱。2023年公司制剂收入1.05亿元，同比增长209.2%，小基数上实现爆发式增长。从品种获批节奏来看，23年公司13个制剂品种获得药品生产批件，16个品种的上市许可申请获得国家药品监督管理局受理。基于公司制剂营销团队的不断壮大、能力强化，预计未来公司制剂品种获批后将更快地成为公司的增长引擎。 投资建议：结合公司最新经营情况，由于公司还需要国内制剂业务上持续投入研发和销售，我们调整2024-2026年公司归母净利润预测为2.99、3.90和4.95亿元（24-25年预测前值分别为3.17和4.77亿），同比增长实现991.4%、30.5%和27.1%，当前股价对应2024-2026年PE分别为23、18、14倍。参考可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，对应目标价25.7元。维持“推荐”评级。 风险提示：1、CDMO业务订单不及预期；2、制剂新品种获批不及预期；3、原料药行业竞争加剧。 主要财务指标