24Q1毛利率小幅承压，行业回款环境阶段或偏弱

│ 中国电建(601669) 24Q1毛利率小幅承压，行业回款环境阶段或偏弱 公司发布24年一季报，24Q1公司总收入1,403亿元，yoy+5.1%，归母净利 30亿元，yoy+0.8%，扣非归母净利30亿元，yoy+1.3%。24Q1公司新签合 同额3,311亿元，yoy+2.7%。 24Q1毛利率同比小幅回落，减值损失增加较多 24Q1毛利率11.8%，yoy-0.4pct。24Q1期间费用率yoy-1.0pct至7.1%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别yoy+0.0/+0.1/+0.1/-1.2pct至0.2%/3.0%/2.3%/1.5%，23Q1汇兑损失较多致23Q1财务费用率基数较高，本期回归合理水平。减值损失影响增加较多、投资收益积极贡献减少（占收入比例分别yoy+0.5/-0.1pct至1.4%/0.2%），部分拖累单季盈利能力。24Q1归母净利率2.2%，yoy-0.1pct。 负债管控压力边际有所增加，24Q1行业回款环境同比或偏弱 24Q1末资产负债率78.2%，yoy+0.5pct，有息负债比率48.8%，yoy+2.1pct，负债管控压力边际有所增加。两金周转天数184天，yoy+16天。24Q1经营性现金流同比多流出60亿元至净流出390亿元，投资性现金流同比多流出 8亿元至净流出154亿元。我们认为总体反映24Q1行业回款环境同比或偏弱。 能源电力新签较快增长，境内增长好于境外 24Q1新签分业务，能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施分别新签 1,988/534/695亿元，分别yoy+26.5%/+6.3%/-34.3%，能源电力延续快速增长。分区域，境内境外新签分别为2,779/532亿元，分别yoy+3.7%/-2.3%。 转型效果逐步显现，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6,806/7,585/8,540亿元，yoy分别为+12%/11%/13%，归母净利润分别为143/161/185亿元，yoy分别为 +10%/13%/15%，EPS分别为0.83/0.94/1.08元/股，3年CAGR为12.6%。水利投资及新能源工程需求景气度均优，公司工程业务增长前景较好。电力运营业务规模快速增长，关注砂石业务积极贡献。维持公司24年目标PE10倍，对应目标价8.32元，维持“买入”评级。 证券研究报告 2024年05月07日 行业：建筑装饰/基础建设 投资评级：买入（维持） 当前价格：5.19元 目标价格：8.32元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)17,226.16/13,071. 53 流通A股市值(百万元)67,841.22 每股净资产(元)7.72 资产负债率(%)78.22 一年内最高/最低(元)7.99/4.45 中国电建 沪深300 0% -17% -33% -50% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：武慧东 执业证书编号：S0590523080005邮箱：wuhd@glsc.com.cn 风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月06日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 571649 608439 680562 758482 853983 增长率（%） 27.51% 6.44% 11.85% 11.45% 12.59% EBITDA（百万元） 43066 49990 133266 144130 154768 归母净利润（百万元） 11435 12988 14336 16137 18525 增长率（%） 32.48% 13.58% 10.38% 12.56% 14.80% EPS（元/股） 0.66 0.75 0.83 0.94 1.08 市盈率（P/E） 7.8 6.8 6.2 5.5 4.8 市净率（P/B） 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 EV/EBITDA 10.9 9.7 3.5 2.9 2.2 1、《中国电建（601669）：资产处置有成效，新能源规模快速扩张》2024.04.28 2、《中国电建（601669）：能源电力新签动能强劲，受益水利投资景气向上》2024.01.29 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 100954 97496 68056 75848 85398 营业收入 571649 608439 680562 758482 853983 应收账款+票据 215436 252149 251884 280723 316069 营业成本 501860 527934 589433 655777 737404 预付账款 32054 34673 37137 41389 46600 营业税金及附加 2105 2137 2553 2846 3204 存货 16955 16946 76372 84968 95545 营业费用 1341 1408 1751 1952 2197 其他 50342 56456 72888 81109 91184 管理费用 37476 41568 43228 52729 62784 流动资产合计 415740 457720 506338 564038 634797 财务费用 7231 10391 15402 12285 8721 长期股权投资 28874 42988 49855 56722 63589 资产减值损失 -814 -570 -366 -1318 -3191 固定资产 129747 133625 159547 174612 178820 公允价值变动收益 -47 4 0 0 0 在建工程 24408 55802 46502 37201 27901 投资净收益 871 826 783 783 783 无形资产 267835 267688 219199 170710 122221 其他 -2591 -4461 -3898 -4521 -5284 其他非流动资产 173474 195951 185917 184789 184458 营业利润 19055 20800 24713 27838 31980 非流动资产合计 624338 696055 661020 624035 576989 营业外净收益 192 116 155 155 155 资产总计 1040078 1153775 1167358 1188072 1211786 利润总额 19247 20916 24868 27993 32135 短期借款 23749 32620 56485 80501 90837 所得税 3563 3731 4642 5225 5998 应付账款+票据 220618 253969 255233 283961 319307 净利润 15684 17185 20227 22768 26137 其他 228156 257571 312701 347664 390431 少数股东损益 4249 4197 5891 6631 7612 流动负债合计 472523 544159 624420 712126 800575 归属于母公司净利润 11435 12988 14336 16137 18525 长期带息负债 301032 326184 240980 153132 64456 长期应付款 7652 5355 5355 5355 5355 财务比率 其他 18528 18426 18426 18426 18426 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 327211 349965 264761 176913 88237 成长能力 负债合计 799734 894125 889180 889039 888812 营业收入 27.51% 6.44% 11.85% 11.45% 12.59% 少数股东权益 88479 99070 104960 111591 119203 EBIT 7.71% 18.24% 28.63% 0.02% 1.44% 股本 17226 17226 17226 17226 17226 EBITDA 11.95% 16.08% 166.59% 8.15% 7.38% 资本公积 35787 38700 38700 38700 38700 归属于母公司净利润 32.48% 13.58% 10.38% 12.56% 14.80% 留存收益 98852 104654 117291 131515 147845 获利能力 股东权益合计 240344 259650 278178 299033 322974 毛利率 12.21% 13.23% 13.39% 13.54% 13.65% 负债和股东权益总计 1040078 1153775 1167358 1188072 1211786 净利率 2.74% 2.82% 2.97% 3.00% 3.06% ROE 7.53% 8.09% 8.28% 8.61% 9.09% 现金流量表 ROIC 4.23% 4.93% 5.77% 5.84% 6.42% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 15684 17185 20227 22768 26137 资产负债率 76.89% 77.50% 76.17% 74.83% 73.35% 折旧摊销 16587 18682 92995 103853 113912 流动比率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 财务费用 7231 10391 15402 12285 8721 速动比率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 存货减少（增加为“-”） 108807 9 -59427 -8596 -10576 营运能力 营运资金变动 -1289 -5117 -22163 13783 16904 应收账款周转率 2.7 2.4 2.7 2.7 2.7 其它 -116190 -18887 67589 7852 9832 存货周转率 29.6 31.2 7.7 7.7 7.7 经营活动现金流 30832 22265 114623 151944 164930 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 -57305 -76064 -60000 -60000 -60000 每股指标（元） 长期投资 -5555 -12408 -5000 -5000 -5000 每股收益 0.7 0.8 0.8 0.9 1.1 其他 17193 7546 -623 -1123 -1123 每股经营现金流 1.8 1.3 6.7 8.8 9.6 投资活动现金流 -45666 -80926 -65623 -66123 -66123 每股净资产 6.8 7.5 8.3 9.1 10.0 债权融资 30502 34023 -61339 -63832 -78340 估值比率 股权融资 1927 0 0 0 0 市盈率 7.8 6.8 6.2 5.5 4.8 其他 -1153 20112 -17101 -14198 -10917 市净率 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 筹资活动现金流 31276 54135 -78440 -78030 -89257 EV/EBITDA 10.9 9.7 3.5 2.9 2.2 现金净增加额 17613 -4444 -29439 7792 9550 EV/EBIT 17.8 15.5 11.7 10.3 8.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证