云铝股份季报点评：量价齐升，绿电优势明显
概述
云铝股份在2024年第一季度实现了营业收入113.58亿元，同比增长20.28%，归母净利润达到11.64亿元，同比增长31.53%。这一成绩反映出公司在电力供应改善后的产量提升和成本控制方面的成效。
电力供应改善与产量恢复
- 电力供应：得益于二季度丰水期的到来和新能源发电量的增长，云南省电力供应紧张情况有所缓解。
- 产量预期：公司预计2024年电解铝产量将达到约270万吨，较2023年增加30万吨，产量的提升预示着公司生产能力的恢复。
盈利好转与成本优化
- 价格与成本：24Q1电解铝均价为19047元/吨（含税），同比上涨3.1%；主要成本中，阳极均价为3905元/吨（含税），同比下降35.2%，氧化铝均价为3349元/吨（含税），同比上涨14.6%。
- 成本控制与盈利能力：自19年起，电解铝行业供需格局好转，公司负债率从高位回落，盈利能力增强。23年公司负债率为25.6%，较19年下降42.63个百分点；净利率为11.06%，较19年增加8.81个百分点。同时，随着盈利好转，公司现金分红比例增加至23年的股利支付率20.16%。
绿电优势与国际化机遇
- 绿电铝生产：云铝股份作为国内最大的绿电铝生产企业，绿电占比约80%，在国际上将电解铝纳入碳交易范围的背景下，公司成本端受碳交易影响相对较小。
- 市场需求：随着欧盟对进口铝制品征收碳关税，下游对绿电铝产品需求增加，公司绿电铝产品有望享受溢价。
- 战略推进：公司大力推进“合金化”战略，有助于降低枯水期减产对产量的影响。
未来展望与估值
- 盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为494、515、536亿元，增长率分别为15.88%、4.18%、4.05%；归母净利润分别为45.6、49.6、50.2亿元，增长率分别为15.3%、8.8%、1.2%。
- 评级与估值：给予公司2024年14倍PE，目标价18.41元，维持“买入”评级。
风险提示
- 产品价格波动风险：铝产品的市场价格波动可能影响公司的盈利能力。
- 原材料成本增加：主要原材料价格的不确定性可能导致成本上升。
- 产量不及预期：若产量增长低于预期，可能影响整体业绩。
总结
云铝股份通过电力供应改善和产量恢复，展现出强劲的盈利能力增长。绿电优势和国际化机遇为其提供了额外的增长动力，公司正通过优化成本结构和推进战略转型来应对未来的挑战。长期来看，云铝股份具备持续增长的潜力，值得投资者关注。
