亏损持续收窄，线上化及供应链建设稳步推进

事件：4月26日，公司发布2023及2024Q1业绩，2023年实现营业收入786.4亿元/同比-12.7%，归母净利润-13.3亿元（上年同期为-27.6亿元），扣非归母净利润-19.8亿元（上年同期-25.7亿元）；单四季度实现营收165.5亿元/同比-13.7%，归母净利润-13.8亿元（上年同期-18.8亿元），扣非归母净利润-16.0亿元（上年同期为-19.2亿元）。2024Q1实现营业收入216.6亿元/同比-9.0%，归母净利润7.4亿元/同比+4.6%，扣非归母净利润6.0亿元/同比-3.1%。 门店稳步优化，供应链建设扎实推进。1）线下门店，2023年公司持续提升门店运营效率、优化尾部门店，新开门店12家、关闭门店45家、新签约门店10家，截至期末超市业态合计1000家/同比-33家，实现营业收入786.4亿元/同比-12.71%；2）线上业务，实现营收161亿元，相比同期保持稳定，占比达20.5%（2022年占比17.7%）；受益于商品结构改善及商品成本调优，商品毛利率同比提升0.9pct；其中“永辉生活”自营到家业务已覆盖920家门店，实现销售额83.8亿元，APP注册会员数达1.15亿户/同比+13.86%，第三方平台到家业务已覆盖910家门店，实现销售额77亿元/同比+8.15%；3）数字化与供应链建设扎实推进。公司以数字化、智能化全面驱动组织流程变革和业务创新，通过供应链、门店、零售平台数字化建设实现降本增效；同时深耕供应链，提升集采能力及商品能力，期内自有品牌实现销售额35.4亿元/同比+8.26%（占比5%），聚焦生鲜标品和永辉农场的品牌打造，生鲜自有品牌同比+41.3%。 毛利端有所改善，费用端有所承压。1）毛利端，2023Q4及全年毛利率水平分别同比+1.04/+1.56pct至19.8%/21.2%，或因集采规模效应释放。2）费用端，2023年公司期间费用率合计为23.2%/同比+1.0pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+0.1/-0.1pct至18.7%/2.4%/0.4%，主要系收入下滑导致费率提升。3）全年计提资产减值损失5.23亿、信用减值损失0.89亿元，包括长期股权投资减值损失4.36亿元及闭店资产&销售网络减值0.87亿元；全年计提营业外支出1.67亿元，包括非流动资产处置损失0.98亿元。整体而言，公司2023年实现归母净利润-13.3亿元（上年同期为-27.6亿元），扣非归母净利润-19.8亿元（上年同期-25.7亿元）。 24Q1线上业务微增，盈利表现小幅优化。1）收入端，24Q1公司新开3家门店，期末合计1003家，实现营业收入216.6亿元/同比-8.98%；线上业务营收41亿元/同比+1.99%，占比达18.92%，Q1“永辉生活”自营APP/第三方平台到家业务分别实现销售额21.4/19.7亿元。2）盈利端，毛利率同比-0.02pct至22.85%，期间费用率同比-0.2pct至19.4%，销售/管理/研发费用率同比分别+0.29/-0.33/-0.15pct至15.6%/2.0%/0.3%，归母净利率同比+0.4pct至3.4%。 投资建议：公司为强生鲜供应链的线下超市龙头，2020年下半年开始，社区团购等新型渠道来袭，公司经营受到一定挑战；进入2022H1以后，公司竞争环境、自身经营状况有所改善，当前伴随宏观环境恢复以及线下客流复苏，叠加公司经营持续优化，公司盈利能力有所改善。2023年，受益于经营提效、金融资产公允价值提升及资产减值损失减少，亏损幅度进一步收窄。参考2023年经营情况，我们调整2024-2026年营业收入至810.01/834.31/859.34亿元 ， 归母净利润至-1.80/0.78/3.34亿元，EPS分别为-0.02/0.01/0.04元/股，维持“增持”评级。 风险提示：人力、租金成本大幅提升；拓店不及预期；行业竞争明显加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）