CDMO持续推动营收增长，产线建设及自主研发稳步推进

公司研究/公司快报 2022年8月26日 CDMO持续推动营收增长，产线建设及自主研发稳步推进 增持-A(维持) 和元生物（688238.SH） 医疗服务 公司上市以来股价表现 事件描述 公司发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入1.35亿元，同比增长36.24%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长29.65%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比增长64.14%；基本每股收益为0.05元，同比增长15.38%。事件点评 2022H1公司营业收入增长态势较好，原因是CDMO业务贡献较大。 2022年上半年公司CDMO业务在溶瘤病毒、AAV基因治疗、细胞治疗及其 他各业务领域齐头并进，并开发了干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO 市场数据：2022年8月26日 收盘价（元）：25.87 年内最高/最低（元）：35.50/15.88流通A股/总股本（亿）：0.69/4.93流通A股市值（亿）：17.96 总市值（亿）：127.59 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：0.05 摊薄每股收益：0.05 每股净资产(元)：4.35 净资产收益率：0.93 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 研究助理：冯瑞 邮箱：fengrui@sxzq.com 业务，业务空间进一步放大。同时公司多项目并行运营能力得到快速提升，CDMO累计新增订单超过1.3亿元，在手未执行订单超过3.5亿元。除此以外，公司积极拓展海外市场，并在美国波士顿设立子公司。尽管受新冠疫情影响部分项目里程碑交付略有延期，但公司的CDMO业务仍然保持较好的增长态势，进而推动公司营业收入快速增长。上半年公司实现营业收入1.35亿元，较去年同期增长36.24%，其中：CRO业务收入2438.37万元，同比增长2.17%；CDMO业务收入10690.61万元，同比增长47.98%。 2022H1公司临港产业基地建设稳步推进，并基于市场需求进行了调整。为应对快速增长的基因治疗CDMO需求，公司正在上海临港建设77000平方米的精准医疗产业基地，分二期建设投入运行；目前基地建设受疫情封控影响工期有所延后，同时根据市场需求的变化，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000m2的细胞生产线，预计2023年初试运行，为进一步产能释放做好充分准备。 2022H1公司继续加大研发投入，已在基因治疗基础研究和生产工艺等多个方面实现突破。上半年，公司继续加大研发投入，增加研发团队力量，研发支出共计1417.46万元，较同期增长67.94%。公司的研发进度有所加快： ①在AAV方面，公司获得了数百种候选新型血清型列表，其中针对工具细胞NIH-3T3、脑胶质瘤细胞U87及U251的新型AAV血清型已申请国家发明专利并处于实质审查阶段；针对多种动物靶器官的验证工作正有序进行。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 ②在慢病毒方面，pcSLenti系列载体已在公司CRO平台完成全部升级工作，该技术已获国家发明专利授权并且PCT申请也已获得受理；用于LncRNA过表达的pASLenti系列载体也在CRO业务中推广并获得了广泛使用。③在工艺优化方面，公司重点突破了LV悬浮细胞的驯化和培养工艺开发，实现了AAV悬浮细胞培养工艺在200L反应器的放大生产，完成了用于溶瘤病毒放大生产的固定床工艺，并初步建立mRNA生产工艺及质控技术平台。 投资建议 预计公司2022-2024年分别实现营收3.59、6.37、8.01亿元，同比增长40.9%、77.4%、25.6%；分别实现净利润0.78、1.38、1.94亿元，同比增长44.0%、76.5%、40.5%；对应EPS分别为0.16、0.28、0.39元，以8月26日收盘价25.87元计算，对应PE分别为163.4X、92.5X、65.8X，维持“增持 -A”评级。 风险提示 基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗CDMO业务增长趋势放缓的风险；CDMO业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 143 255 359 637 801 YoY(%) 126.9 78.6 40.9 77.4 25.6 净利润(百万元) 94 54 78 138 194 YoY(%) -358.6 -42.5 44.0 76.5 40.5 毛利率(%) 58.1 51.7 50.2 46.1 47.3 EPS(摊薄/元) 0.19 0.11 0.16 0.28 0.39 ROE(%) 10.7 5.9 3.5 5.6 7.4 P/E(倍) 135.1 235.2 163.4 92.5 65.8 P/B(倍) 15.0 13.9 5.5 5.2 4.8 净利率(%) 66.1 21.3 21.7 21.6 24.2 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 747 744 1693 1660 1600 营业收入 143 255 359 637 801 现金 455 619 1508 1387 1340 营业成本 60 123 179 344 422 应收票据及应收账款 24 29 55 87 89 营业税金及附加 0 0 0 1 1 预付账款 2 6 5 14 10 营业费用 17 24 29 45 48 存货 22 44 50 139 88 管理费用 33 44 50 76 88 其他流动资产 244 47 75 34 73 研发费用 22 24 29 45 48 非流动资产 201 519 951 1269 1456 财务费用 0 -8 -20 -28 -27 长期投资 17 16 15 14 12 资产减值损失 -0 -1 -0 -0 -0 固定资产 55 91 391 647 839 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 51 52 51 51 50 投资净收益 73 4 -1 -1 -2 其他非流动资产 78 360 493 558 555 营业利润 89 61 91 155 220 资产总计 948 1263 2644 2929 3056 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 72 137 191 347 286 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 89 61 91 155 220 应付票据及应付账款 16 50 52 136 99 所得税 -2 7 10 17 24 其他流动负债 56 87 139 211 187 税后利润 91 54 81 138 196 非流动负债 27 209 131 123 114 少数股东损益 -3 0 3 0 3 长期借款 0 101 81 61 41 归属母公司净利润 94 54 78 138 194 其他非流动负债 27 108 50 62 73 EBITDA 94 54 105 192 288 负债合计 99 346 322 469 400 少数股东权益 0 0 3 3 6 主要财务比率 股本 393 393 493 493 493 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 457 471 1694 1694 1694 成长能力 留存收益 -1 54 135 273 469 营业收入(%) 126.9 78.6 40.9 77.4 25.6 归属母公司股东权益 849 918 2319 2457 2650 营业利润(%) 308.8 -32.0 49.6 70.1 42.2 负债和股东权益 948 1263 2644 2929 3056 归属于母公司净利润(%) -358.6 -42.5 44.0 76.5 40.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 58.1 51.7 50.2 46.1 47.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 66.1 21.3 21.7 21.6 24.2 经营活动现金流 62 107 96 244 218 ROE(%) 10.7 5.9 3.5 5.6 7.4 净利润 91 54 81 138 196 ROIC(%) 9.3 4.2 2.6 4.3 6.2 折旧摊销 15 0 33 65 95 偿债能力 财务费用 0 -8 -20 -28 -27 资产负债率(%) 10.4 27.4 12.2 16.0 13.1 投资损失 -73 -4 1 1 2 流动比率 10.4 5.5 8.9 4.8 5.6 营运资金变动 21 0 -14 68 -48 速动比率 6.7 4.7 8.3 4.3 5.1 其他经营现金流 9 65 14 0 0 营运能力 投资活动现金流 -278 -27 -480 -385 -283 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 筹资活动现金流 616 90 1274 19 18 应收账款周转率 8.7 9.7 8.6 9.0 9.1 应付账款周转率 3.3 3.8 3.5 3.6 3.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.11 0.16 0.28 0.39 P/E 135.1 235.2 163.4 92.5 65.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 0.22 0.19 0.50 0.44 P/B 15.0 13.9 5.5 5.2 4.8 每股净资产(最新摊薄) 1.72 1.86 4.70 4.98 5.37 EV/EBITDA 130.5 229.9 109.0 60.1 40.2 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有