稳步推进贝贝熊整合、线上化、自有品牌建设和门店调整，静待疫情后经营复苏

事件 ：爱婴室发布2022一季报 。2022Q1实现营业收入8.55亿元/yoy+57.4%，实现归母净利润-0.12亿元/yoy-210.4%。 收入端：①分业态来看，一季度门店销售（含O2O）6.30亿元/yoy+35.04%，主要系贝贝熊门店并表带动同比增长，线上业务1.58亿元/yoy+499.88%，我们预判主要系电商代运营业务收入大幅提升，批发0.04亿元/yoy+75.77%，婴儿抚触等服务0.08亿元/yoy+40.01%，早教及相关服务0.004亿元，其他业务收入0.55亿元/yoy+29.29%。我们推测公司过去积极拓展第三方电商平台及线上电商代运营业务，并通过自营APP、微商城以及O2O即时零售渠道沉淀私域用户流量，整体线上业务大幅增长。 ②分品类来看，一季度奶粉类收入为5.03亿元/yoy+88.42%，用品类收入为1.45亿元/yoy+20.94%，棉纺类收入0.61亿元/yoy+32.43%，食品类收入0.60亿元/yoy+46.81%，玩具类0.21亿元/yoy+6.34%，婴儿抚触服务收入0.08亿元/yoy+40.01%，早教及相关服务0.004亿元，其他业务收入0.55亿元/yoy+29.29%。 门店方面，截至一季度末，公司共运营门店508家，新开门店4家，关店22家。考虑到疫情等多因素影响下，公司主动优化门店结构，关闭末位门店，开店计划相对谨慎。 毛利率：2022Q1公司实现毛利润2.2亿元，毛利率25.3%/yoy-3.7pcts。 毛利率下降主要系1）品类方面，毛利率较低的奶粉营收快速增长，占比提升带动整体毛利率下降。2）业态方面，以电商代运营为代表的毛利率较低的线上业务占比大幅提升带动整体毛利率下降。 费用端：公司2022Q1期间费率为26.5%，同比下降1.6pcts。其中销售/管理/财务费率分别为22.0%/3.1%/1.5%，同比-1.2pcts/-0.4pcts/+0.1pcts。 我们认为销售及管理费用率下降的主要原因系公司疫情影响下部分门店关闭降低费用投放。财务费用率的上升主要系1）并购贝贝熊业务规模扩大；2）新租赁准则以及补充营运资金新增短期借款产生利息支出等共同影响。 利润端：公司2022Q1实现净利润-0.10亿元/yoy-194.8%， 净利率-1.2%/yoy-3.2pcts；实现归母净利润-0.12亿元/yoy-210.4%，归母净利率-1.4%/yoy-3.5pcts。 投资建议：华东地区母婴零售龙头，并购贝贝熊、拓展线上业务均进展顺利，随后续以供应链优势整合贝贝熊及拓展线上业务，有望带动公司利润走出下滑通道。一季度受疫情影响线下门店经营承压，但我们认为后续随疫情修复或重回上行通道。长期来看，多元消费、产品细分及品类拓展驱动人均支出持续提升，社会对生育的重视或潜在利好行业的长期健康发展。预计2022-24年净利润至0.90/1.00/1.10亿元，建议持续关注。 风险提示：消费习惯变化；宏观经济下行；租赁合同到期不能续租的风险；新冠疫情反复的风险。 财务数据和估值 1.事件 公司发布2022一季报。2022Q1实现营业收入8.55亿元/yoy+57.4%，实现归母净利润-0.12亿元/yoy-210.4%。 图1：公司21Q1-22Q1营业收入(百万元)及增速（%） 2.点评 收入端： 分业态来看，一季度门店销售（含O2O）6.30亿元/yoy+35.04%，主要系贝贝熊门店并表带动同比增长，线上业务1.58亿元/yoy+499.88%，我们认为主要系电商代运营业务收入大幅提升，批发0.04亿元/yoy+75.77%，婴儿抚触等服务0.08亿元/yoy+40.01%，早教及相关服务0.004亿元，其他业务收入0.55亿元/yoy+29.29%。我们推测公司过去积极拓展第三方电商平台及线上电商代运营业务，并通过自营APP、微商城以及O2O即时零售渠道沉淀私域用户流量，整体线上业务大幅增长。 分品类来看，一季度奶粉类收入为5.03亿元/yoy+88.42%，用品类收入为1.45亿元/yoy+20.94%，棉纺类收入0.61亿元/yoy+32.43%，食品类收入0.60亿元/yoy+46.81%，玩具类0.21亿元/yoy+6.34%，婴儿抚触服务收入0.08亿元/yoy+40.01%，早教及相关服务0.004亿元，其他业务收入0.55亿元/yoy+29.29%。 门店方面，截至一季度末，公司共运营门店508家，新开门店4家，关店22家。考虑到疫情等多因素影响下，公司主动优化门店结构，关闭末位门店，开店计划相对谨慎。 图2：公司21Q1-22Q1门店数量变化情况 毛利率：2022Q1公司实现毛利润2.2亿元，毛利率25.3%/yoy-3.7pcts。毛利率下降主要系1）品类方面，毛利率较低的奶粉营收快速增长，占比提升带动整体毛利率下降。2）业态方面，以电商代运营为代表的毛利率较低的线上业务占比大幅提升带动整体毛利率下降。 图3：公司21Q1-22Q1毛利润(百万元)及毛利率(%) 费用端：公司2022Q1期间费率为26.5%，同比下降1.6pcts。其中销售/管理/财务费率分别为22.0%/3.1%/1.5%，同比-1.2pcts/-0.4pcts/+0.1pcts。我们预判销售及管理费用率下降的主要原因系公司疫情影响下部分门店关闭降低费用投放。财务费用率的上升主要系1）并购贝贝熊业务规模扩大；2）新租赁准则以及补充营运资金新增短期借款产生利息支出等共同影响。 图4：21Q1-22Q1公司各项费率变化(%) 利润端：公司2022Q1实现净利润-0.10亿元/yoy-194.8%，净利率-1.2%/yoy-3.2pcts； 实现归母净利润-0.12亿元/yoy-210.4%，归母净利率-1.4%/yoy-3.5pcts。 图5：公司21Q1-22Q1归母净利润(百万元)及增速(%) 销售费用率(%) 管理费用率(%) 研发费用率(%) 财务费用率(%) 3.投资建议 华东地区母婴零售龙头，并购贝贝熊、拓展线上业务均进展顺利，随后续以供应链优势整合贝贝熊及拓展线上业务，有望带动公司利润走出下滑通道。一季度受疫情影响线下门店经营承压，但我们认为后续随疫情修复或重回上行通道。长期来看，多元消费、产品细分及品类拓展驱动人均支出持续提升，社会对生育的重视或潜在利好行业的长期健康发展。预计2022-24年净利润至0.90/1.00/1.10亿元，建议持续关注。 4.风险提示 消费习惯变化；宏观经济下行；租赁合同到期不能续租的风险；新冠疫情反复的风险。