固定收益周报2022年11月7日

中国银行固定收益周报2022.10.31-11.04 市场要闻 融资信息追踪 本周信用债市场共发行3,076.39亿元，总偿还量2,765.97亿 元，净融资额310.43亿元。其中，AAA评级总发行量2,117.70 亿元，净融资额427.35亿元；AA+评级总发行量508.04亿元， 净融资额25.71亿元；AA及以下评级总发行量450.65亿元，净融资额-142.63亿元。资产证券化市场本周共发行23单，总计212.18亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、类REITs、供应链保理债权、汽车贷款、不良贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周资金利率有所下行，资金面紧平衡，整体认购情绪一般，长期限品种供给较多，永续中票受市场追捧。 短融方面，南通苏通控股发行4亿元短期融资券，由南通苏锡通控股集团担保，基金公司认购较多，最终票面2.77%，略低于估值发行。 中票方面，河南交通投资集团发行30亿元3年期及5年期中期票据，设置双向回拨机制，银行自营认购较多，两品种全场均超2倍，3年期品种最终票面2.77%，5年期品种更受市场追捧，定价在3.09%，略低于估值发行。上海电力发行16亿元3+N年期永续中票，全场认购倍数高达4倍，最终票面2.75%，永续利差25bps。中交疏浚发行10亿元3+N年期永续中票，全场认购倍数3.94倍，理财账户认购踊跃，最终票面2.77%，永续利差23bps。 金融债方面，国家开发银行发行350亿元5+5年期和150亿元10+5年期二级资本债券，最终分别定价再2.85%和3.14%，较 国开曲线加点27bps和35bps。建设银行发行250亿元5+5年期及150亿元10+5年期二级资本债券，最终票面3.00%和3.34%，较国开曲线分别加点43bps和55bps。 展望后市，预计资金面将进一步转松，债券一级市场认购情绪料将好转。 二级信用债方面： 本周信用债交投活跃度在周中有小幅提升，总体交易量一般，收益率曲线上移。 短融方面，周初跨月前后资金有所收敛，此后资金面小幅转松，交投活跃度随之有一定提升。江浙沪等地的城投债成交较多，收益率逐级上行。按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在1.97%，上行5bps，6MAAA短融收益率收盘在2.07%，上行3bps，1YAAA短融收益率收盘在2.17%，上行4bps。1Y-6M期限利差在10bps，上升2bps。 中票方面，电力和交运行业相对活跃，绿债成交量下滑明显。1-3Y期限是成交主力，3Y以上长端中票成交量有增加，低资质债成交有减量，收益率多有上行。按中债估值来看，3YAAA估值2.57%，持平上周，5YAAA估值2.95%，上行4bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为38bps，走阔4bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走窄5bps至 21bps；5YAAA信用利差保持35bps。 信用债已连续两周表现较弱，这既与资金的时点性变化相关，也与市场整体的交投情绪相关。短融行情与资金情况存在较大关联，随着跨月后资金面转松，短融市场表现较为平稳，后期由于市场普遍就政策预期的变化展开交易，信用债的收益率也受到一定影响而上行。展望下周的市场，资金面有望维持充裕，且随着政策预期更加稳定，信用债收益率存在一定的下行可能。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债共发行5446.7亿元，招标收益率先下后上，整体认购情绪尚可。 国债方面，2年期及5年期附息国债，认购量较上一期分别增加261.3亿元和87.1亿元，中标收益率下行0.3bp和3.2bps，边际与加权利差为2.20bps和2.33bps，市场预期较为一致。 政金债方面，前半周发行结果尚可，3年期及5年期农发债中标收益率较上一期分别下行3.5bps和7.7bps，综收较二级分别低2.61bps和3.71bps。1年期、3年期国开债认购量较上周分别下降72.0亿元和51.6亿元，中标收益率分别下降6.1bps和5.1bps。后半周认购情绪转弱，1年期及10年期农发债认购量较上周下降63.8亿元和61.2亿元。1、3、5、10 年期口行债认购量较上一周分别减少24.8亿元至61.6亿元不等，除1年期中标收益率下降4.2bps外，其余期限均有小幅上升。10、20年期国开债认购量较上周出现下滑，中标收益 率分别上行0.3bp和1.1bps。 地方债方面，本周共有厦门、陕西、浙江等12省份发行地方 政府债券，发行量共计1405.54亿元，需求情况一般，加点10-25bps不等。 展望后市，随着疫情防控政策会转向传闻未被证实，债市向上调整动力有限，收益率大概率调头下行，预计下周招标情绪将有所好转。 二级利率债方面： 本周利率债震荡下跌。一方面，本周陆续有PMI数据出炉，10月官方制造业、非制造业PMI和财新服务业PMI都大幅不及预期，财新制造业PMI较好，跨月后资金面由紧转松，总体利好债市。然而另一方面，市场不断流传政策调整的传闻，A股、商品、汇率均大涨，债市走弱。 截止周五收盘，从中债估值看，曲线各端上行2-6bps。10年国债220019，收报2.7075%，上行4.25bps；10年国开220215，收报2.88%，上行2.8bps；国债期货方面，T2212收报101.39，下跌0.28%；TF2212收报101.935，下跌0.19%。 从本周来看，政策预期仍是市场的关注点，后续在相关情况不发生变化的基础上，利率债总体安全。但是从另一个角度说，“唯一不变的是变化本身”，利率已经在历史低位波动了一段时间，我们认为对“变化”心存警惕是非常重要的。此外，当前基本面压力未能快速缓解，货币政策平稳宽裕的立场较为确定。不过在美联储加息的背景之下，后续是否能以降准来对冲大量到期的MLF较难判断，这也成为了市场博弈的下一个要点。对于债市而言，资金利率存在收敛的可能性，这将制约短端下行的空间，从而长端也会将受到曲线的牵制。展望后市，利率债横盘震荡的概率偏大。鉴于预期修复，短时间内多头可能发力，但是我们建议谨慎追多。 三、境内资金市场 本周央行累计开展1130亿元7天逆回购，有8500亿元到期， 净回笼7370亿元。尽管上周后半周资金面已经转松。但本周一为月末，资金面再度趋紧。全天融资需求旺盛，市场利率大幅上行。隔夜最高成交在10%。跨月之后，资金面并未完全转向宽松。周二隔夜利率继续上行，午盘紧张程度开始缓解。后续交易日市场利率开始回落，但松紧程度仍有所起伏。市场成交金额恢复至接近6万亿水平。截至本周收盘，DR001报1.39%，上行7bps。DR007报1.64%，下行33bps。R001报1.47%，上行6bps。R007报1.68%，下行30bps。 同业存单方面，本周一级市场观望情绪较重。发行收益率持续上行，但仍未有大量募集。全周公告量为2933亿，其中大行及股份行公告1070亿。周二，1Y期限在2.05%尚有一定募集。但周四当天，发行人9M期限提价至2.05%，因此1Y在2.06%位置需求乏力。周五当天9M及1Y分别提价至2.06%及2.08%，但仍需求寥寥。二级市场收益率亦上行较快，1Y期限周五午盘已成交在2.10%位置。 展望后市，下周1130亿逆回购到期，政府债券净缴款约376亿元。从机构类型来看，尽管本周大行及政策行资金供给有所恢复，但仍低于前期融出水平。后续资金面仍可能维持偏紧态势。 四、境内衍生品市场1、利率掉期 本周，利率互换市场收益率呈现震荡上行的走势。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.48%上行5.75bps到本周收盘的2.5375%，1YRepo从1.96%上行3.75bps到本周收盘的1.9975%。1x5Repo从52bps变陡到54bps。Shibor端，5YShibor从2.825%上行5.5bps到2.88%，1YShibor从2.05%上行3.25bps到2.0825%。 本周，利率互换市场收益率呈现震荡上行的走势，主要受以下几方面的影响：首先是资金面，本周跨月结束，央行罕见的在月初投放了上百亿的OMO对资金面进行维护，但本该变得平稳宽裕的月初资金却没有彻底放松。同时，易纲行长在二十大辅导文章中称，中央银行要管理好货币总闸门。市场对后续降准预期有所降低，空头情绪较强。其次是本周关于疫情防控政策的传闻满天飞，各种聊天和截图，市场也经历一次次，从相信放开，空头发力带动利率互换收益率上行，到最终辟谣，利率 互换收益率小幅回落。最后是美联储加息，美联储议息会议加息75bps符合预期，但鲍威尔在新闻发布会上称终端利率将高于之前预估，考虑暂停加息还太早。十年美债收益率直接从4.0%附近上冲至4.20%，随后小幅回落。 展望后市，周五利率互换午后出现单边上行走势，主要是市场在博弈周末召开的国务院联防联控机制新闻发布会，猜测疫情防疫政策可能有所变化。本周出现的一系列谣言虽然可恶，但证明市场最关心的依然是疫情。周末国务院联防联控机制权威回应，坚持“动态清零”，提高科学精准防控水平，并没有市场前期预期的放松。下周可能出现股市走弱，债市走强，股债跷跷板效应继续保持的情形。策略方面，建议空头可以适当止盈，短期以观望为主，后续市场博弈的方向可能会切换为降准是否可能置换MLF以及10月社融数据。 2、外汇掉期 本周三个月价格下行18个点收于-508，一年价格下行100点收于-2440。影响市场的主要因素为美债收益率上行以及市场传言中国防疫政策会放松。 人民币资金面方面，DR001成交利率周初成交在1.7%附近，而后回落至1.4%附近。美联储如预期加息75bps，加息后由于部分银行美元内部成本尚未调整，tn价格相对利率平价维持较高溢价，总体成交在单日-4附近，预计下周会向利率平价靠拢。一个月价格围绕-135震荡，受tn影响不大，从成交价格看市场预期近期人民币会维持宽松水平。 长端方面，在周四美联储会议前，一年价格总体呈现宽幅波动的走势，一年价格围绕-2400震荡。美联储加息后，市场预计其维持高利率的时间将会更久，两年以下美债收益率明显抬升，利差因素作用于美元人民币掉期市场，周四长端价格带动全曲线下行，一年下行约100点。周五市场对于中国防疫政策放松存在预期，人民币风险资产受到青睐，市场预期国内经济更加活跃会带动人民币利率抬升，一个月以上期限买盘踊跃，日内掉期价格拉升明显。而周末中国有关部门强调动态清零不动摇，预计下周中长端价格会出现回落。目前市场对于十二月美联储加息预期尚存在分歧，预计近期美国经济数据会对其产生影响从而作用于掉期价格。 五、中资离岸债券 一级市场方面：美债收益率全线上行。本周亚洲（非日本）债券一级发行规模由上周18.6亿美元等值回落至13.76亿美元等值。中资债券一级公募发行（不含增发及私募）在亚洲（非日本）发行中占比92%，发行规模为12.64亿美元等值。利差方面，亚洲（非日本）美元债券信用利差整体走宽，其中投资级利差走宽6bps至195bps水平；高收益板块走宽47bps至1616bps水平。 本周9笔中资共计发行12.64亿美元等值境外债券，发行币种 包括美元、欧元、离岸人民币。深圳市人民政府发行3笔共计 50亿离岸人民币固息债券，分别为2年期24亿、3年期15亿、5年期11亿，最终定价分别较初始定价收窄33bps、35bps、37bps至2.42%、2.65%、2.83%，为本周最大规模发行项目。威海市文登区蓝海投资开发发行一笔364天9100万美元无评级固息债券，最终定价为7.5%，为本周最高定价项目。杭州上城区国有资本运营集团（Baa3/-/-）发行364天2.08亿美元固息债券，最终定价较初始定价无收窄为6.5%。青岛海发国有资本投资运营集团以恒丰银行备证形式发行3年期13.3亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价较初始定价收窄 30bps至4.5%。其他发行包括嵊州市投资控股