固定收益周报2023年1月16日

中国银行固定收益周报2023.01.09-01.13 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行4,087.34亿元，总偿还量2,912亿 元，净融资额1,175.34亿元。其中，AAA评级总发行量2,349.14 亿元，净融资额487.32亿元；AA+评级总发行量1,026.19亿 元，净融资额507.63亿元；AA及以下评级总发行量712.01 亿元，净融资额180.39亿元。资产证券化市场本周共发行24 单，总计337.3亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、基础设施收费、供应链保理债权、汽车贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 信用债方面，本周市场高位供给，城投债密集发行，高评级债券及短券受到投资人更多关注，中票发行相对清淡，整体追低力度较弱。短融方面，AAA评级的城投杭州萧山国资发行了10亿元短期融资券，票面2.86%，边际倍数2.5倍，高估值14bps。23乐山国资CP001，AA+城投，1年期，票面利率3.9%，受到城农商行热捧。中票方面，AAA央企华电股发行2+N年、3+N年期中票，金额均为5亿元，票面为3.57%、3.84%，永续利差分别为60bps和69bps，全场倍数达到3倍，较估值分别上行7bps、9bps；中票方面，AA+评级的济南城投，发行了3+2 年和5年期中票，规模分别为10亿元、5亿元。最终分别定价在3.8%和4.1%，较估值高33bps和20bps。私募债方面，23嵊州城投PPN001，AA地方国企，3年，票面利率4.8%，高于其剩余期限2.42+2年的债券估值5bps。 2023年首期铁道债发行，期限为5年和20年，规模合计200亿元。5年期票面3.18%，高估值6bps，全场2.07倍。20年 期票面3.49%，高估值2bps，全场2.86倍。 展望后市，假期和资金面因素预计会使得信用债供给有所下降，建议关注资金面的边际变化对投标情绪的影响。 二级信用债方面： 本周信用债收益率全线上行，曲线走平。 短融方面，本周资金面由紧转松，短融的交投情绪也由谨慎随之逐渐转向平稳。农历新年之前到期的超短债成交较少，6M内到期的短债成交较多，电力和交运行业表现活跃。按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在2.47%，上行12bps，6MAAA短融收益率收盘在2.57%，上行13bps，1YAAA短融收益率收盘在2.71%，上行13bps。1Y-6M期限利差在15bps，持平上周。 中票方面，年初机构配置需求较旺盛，各地城商行踊跃购买当地城投债以获取票息收益，因此开年以来城投公司发行债成交踊跃，占到总成交量的3/5左右，但是收益率仍以上行为主。按中债估值来看，3YAAA估值3.15%，上行9bps，5YAAA估值3.5%，上行6bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为35bps，走窄3bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔5bps至48bps；5YAAA信用利差上升2bps至63bps。 展望后市，农历新年到来之际，我们认为央行对资金面的呵护会有持续，流动性压力或许不会太大，而近期的新增数据有限，不少机构倾向于持债过节获取票息收益，预计下周的信用债收益率会有所下行。不过春节作为返乡过年的传统节日，交投活跃度可能渐趋转弱，建议把握前半周的交易机会。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债共发行6934亿元,其中989亿元为地方债。招标收益率整体呈上行波动，招标情绪不温不火。国债方面，各期限招标结果较好，28天-182天各期限贴现国债的加权边际利差为5bps-14bps，除1年期国债高于二级2.1bps外，其余各期限较二级下行1.6bps-44.3bps不等。农发清发债招标情绪延续弱势，1年期、7年期农发债综收分别较二级下行1.6bps和2.7bps，10年期农发债基本持平于二级。口行债认购情绪有所分化，周四发行的3年、5年期综收较二级分别低3.7bps、1.2bps，2年期综收则较二级上行13.1bps。国开债认购情绪相对一般，3年期综收较二级上行22.4bps。地方债方面，河南、江苏等省份发行地方债共989.4亿元，整体需求较为清 淡。其中大连债7年、江苏债10年需求相对较好。 展望后市，下周将有1890亿逆回购以及7000亿元MLF到期，政府债券净缴款约4892亿元。叠加春节临近，资金面承压，建议关注央行后续操作。 二级利率债方面： 本周利率债收益率波动上行，股债跷跷板效应显著。随着疫情对经济的冲击逐渐过去，消费的复苏迹象更加明显，A股继续上涨，对债市造成压力。尽管周内公布的12月社融数据不及预期，CPI和PPI数据均弱，但是市场普遍对后续的基本面有较大信心，叠加周初两日资金面趋紧，前半周中短端债券尤其承压。直到周三开始央行开展了大量7天和14天逆回购，资金面由紧转松，债市交投情绪才随之缓和。政策方面，周五新华社报道金融部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，并计划设立1000亿元人民币住房租赁贷款支持计划，宽信贷刺激之下，多头情绪再度低迷。 截至周五收盘，从中债估值看，利率债曲线上移4-7bps。10年国债活跃券220025，收报2.9%，上行6.55bps；10年国开活跃券220220，收报3.025%，上行7bps；国债期货方面，T2303收报100.025，下跌0.27%；TF2303收报100.90，下跌0.10%。 过去一段时间，在整体偏低的隔夜成本驱动之下，机构普遍加杠杆配置中短端债券。如今随着税期和跨春节行情的到来，资金扰动增加，利率债的震荡也将随之加剧。目前看来，我们认为央行对资金面的呵护意图仍明确，1Y内短债/超短债的票息收益相对确定，持短券过节将是较安全的策略。相比而言，长债的交易难度增大，除了资金面的变化之外，经济复苏的节奏、主要是地产回暖的程度仍未可知，且有经济刺激政策的出炉不断打击多头信心，后续建议控制长债头寸，快进快出交易。 三、境内资金市场 公开市场方面，本周央行投放1890亿7天逆回购，及1510 亿14天逆回购，合计3400亿。到期量则为1270亿，净投放 2130亿。资金面由松转紧，大行及政策行净融出有所减少。隔夜中枢上行，DR001均值为1.19%，较上周均值上行34bps。市场成交金额略有下滑，仍维持6.5万亿以上。回购余额亦在 10万亿上方。周一早盘仍呈现宽松态势，加权维持0.6%上方。但午盘资金面开始收紧，补头寸需求较多。后续交易日早盘初始均偏紧，隔夜加权维持高位。但日内一般有增量融出释放。长期限方面，7天14天相对清淡，周三起21天跨月需求增长较多，加权维持在2.65%-2.75%。截至本周收盘，DR001报1.25%，上行71bps。DR007报1.84%，上行37bps。 同业存单方面，一级市场发行人发行意愿较强，全市场累计公告5881亿。其中大行及股份制公告2783亿，明显大于上周到期量。长短期限均有一定募集。3M期限周一募在2.35%，周三当天在2.4%位置尤为活跃，有大行募集较满。9M及1Y期限利率分别上行至2.55%及2.58%左右后，整体需求一般。部分大行股份制本月到期量较大，发行缺口未满足，下周仍存在发行压力。 展望后市，下周流动性回笼量较大。公开市场有1890亿到期，政府债券净缴款达4892亿。周二有7000亿MLF到期。下周为节前最后一周，且节后本月工作日不多，预计跨春节及跨月需求继续增多。央行有望增量投放流动性，维护资金面平稳，建议关注央行后续操作。 四、境内衍生品市场1、利率掉期 本周，利率互换市场收益率整体上行。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.7675%上行10.25bps至本周收盘的2.87%，1YRepo从2.17%上行10bps到本周收盘的2.27%。1x5Repo从59.75bps变陡到60bps。Shibor端，5YShibor从3.14%上行9.5bps到3.235%，1YShibor从2.4525%上行9bps到2.5425%。 利率互换市场空头强劲，主要受以下几方面的影响：首先，利好地产的经济拉动政策频出，A股上涨，对债市形成压制；其次，虽然央行呵护春节期间流动性，像周三央行投放650亿元 7天和230亿元14天逆回购，前者跨税期，后者跨春节，但 是临近春节和缴税时点，市场流动性依然呈现时点性分层紧张；另外，周二12月金融数据出炉，虽然社融数据较弱，但是信贷数据好于预期，加之周五，进出口数据超预期，央行新闻发布会称将研究推出一些新的结构性货币政策工具，重点支持房地产市场平稳运行，但也要合理适度，不搞“大水漫灌”。市场解读降息的预期降低。在此基础上，利率互换收益率上行明显。 展望后市，下周将是春节前最后一个交易周，目前市场利空压制，建议低仓位过节。下周二MLF将有7000亿元到期，市场对于降息与否仍有较大分歧，从上上周开始，市场已开始陆续交易降息预期，整体已经消化了这个预期。随着经济政策预期走强、月中税期扰动、节前资金面边际收紧等影响，预计利率互换收益率或仍然易上难下。 2、外汇掉期 本周掉期曲线打破了新年以来的震荡区间，各期限价格上行，掉期曲线陡峭化加剧。具体来看，随着国内疫情放开，市场普遍认为春节出行将带来较大量人民币现金需求，人民币资金面周初较为紧张，隔夜掉期一天从-5左右涨至-4左右。随后央行加大公开市场净投放力度，人民币流动性紧张局面得到缓解，隔夜掉期稳定在一天-4左右。周五1个月以内各期限价格稳中略降。掉期长端方面，一天上行百点的行情延续到周五，从周一开盘-1950一线涨至-1540附近，最低触及-1995，最高成交在-1488，全周波幅约500点。超远期上行幅度更甚，2年、3年掉期从-2700附近涨至-1850一线。 近期掉期持续走强，主要有四个方面因素影响，一是人民币流动性因素。今年元旦距离春节较近，元旦后人民币流动性维持平衡偏紧格局，同时非银机构人民币紧张，掉期曲线短端上行提高了空头的持仓成本，曲线由短及长传导上行。二是市场定价美元通胀见顶带动美债收益率下行。随着美国薪酬数据放缓、CPI数据走弱，市场认为美国通胀见顶，美联储加息步伐可能进一步放缓。中美利差倒挂收窄推动曲线中长端上行加剧，掉期向利率平价回归。三是即期汇率走强使得汇率预期因素在掉期定价中也有所体现。四是掉期快速上行背景下，市场出现个别机构的大量多头止损盘，加剧了掉期曲线长端的上行幅度。 本周需密切关注人民币流动性和美国PPI数据等。临近疫情放开后的第一个春节，更多的交易员本周可能提前离岗休假，市场流动性预计不如上周，掉期曲线料区间震荡寻找均衡位置。 五、中资离岸债券 一级市场方面：美债收益率整体下行。本周亚洲（非日本）债券一级发行规模由上周217.9亿美元等值回落至165.7亿美元等值。中资债券一级公募（不含增发及私募）在亚洲（非日本）发行中占比30%。利差方面，亚洲（非日本）美元债券信用利差整体收窄，投资级利差小幅收窄2bps至140bps水平；高收益板块收窄33bps至888bps水平。 本周22笔中资共计发行49.8亿美元等值境外债券。发行币种 包括离岸人民币、美元、澳元。工商银行（A1/-/-）发行4 笔债券，包括2年期25亿离岸人民币固息债券，最终定价较初始价格指引收窄50bps至3%；3年期6亿美元浮息债券，最终定价较初始价格指引收窄47bps至CompoundedSOFR+93bps；3年期9亿美元固息债券，最终定价较初始价格指引收窄49bps至T+61bps，为本周最大规模发行，实现-19至-14bps新发溢价；3年期5亿澳元浮息债券，最终定价较初始价格指引收窄5bps至3mBBSW+103bps。大连万达商管（Ba3/-/BB）发行2 年期4亿美元固息债券，最终定价较初始价格指引收窄25bps至12.375%，为本周最高定价项目。其他主要发行包括，舜宇光学科技集团（Baa1/-/-）发行3.5年期4