固定收益周报2023年10月16日

中国银行固定收益周报2023.10.9-10.13 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行2200.22亿元，总偿还量2599.76亿元，净融资额-399.54亿元。其中，AAA评级总发行量1399.6亿元，净融资额-306.55亿元；AA+评级总发行量471.19亿元，净融资额58.08亿元；AA及以下评级总发行量329.43亿元，净融资额-151.06亿元。资产证券化市场本周共发行9单，总计197.66亿元，基础资产包括汽车贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、商业房地产抵押贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23津城建SCP064 10 45D AAA 2.70% 23苏州高技SCP010 4 67D AAA 2.43% 23苏州高新SCP033 2 90D AAA 2.45% 23常州投资SCP004 5 270D AAA 2.65% 23首开MTN007 12 3Y AAA 3.80% 23深圳地铁MTN004 17 7Y AAA 3.27% 23深圳地铁MTN005 16 10Y AAA 3.30% 23中国信科MTN001 15 10Y AAA 3.58% 23宿迁城投CP003 3 366D AA+ 2.70% 23宁波经开CP002 10 366D AA+ 2.63% 23绿城水务MTN003 4 3Y AA+ 3.98% 23株洲城建MTN004 10 3Y AA+ 3.99% 23龙岩投资SCP006 3 240D AA 3.06% 本周无一笔取消发行。前半周认购情绪较好。周一发行的AA地方国企23龙岩投资SCP006，240天，3亿元，票面利率3.06%，低估值超7bps。深圳地铁同时发行17亿元7年期和16亿元 10年期中票，最终定价3.27%和3.3%，全场倍数均超过2倍，需求较好。周二发行的AA+地方城投23宁波经开CP002，366天，10亿元，票面利率2.63%，低估值15bps。AAA地方国企23首开MTN007，3年期，12亿元，票面利率3.80%，低估值 7bps。周三开始跟随市场上行一级认购情绪有所冷却。AAA地方城投23津城建SCP064,45天超短，全场仅1.5倍认购，最终票面2.7%，略高于估值。AA+地方城投23株洲城建MTN004发行3年中票，规模10亿元，发行结果3.99%，持平估值。 金融债方面，邮储银行发行300亿元5+N年期永续债，定价3.42%，较5年期国开曲线加点83bps. 二级信用债方面： 本周信用债收益率整体上行，短端波动大于长端，中短端曲线 小幅走平。节后随着逆回购大量到期，叠加资金需求回升，周一至周三资金面整体偏紧。与此同时，特殊再融资的发行给债市带来供给压力，压制信用债交投情绪，导致成交收益率整体上行。至周五，资金面边际转松、经济金融数据公布、股市走弱等多重作用下情绪有所回暖，收益率小幅回落。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.35%，上行7bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.52%，上行2bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.59%，上行6bps；3YAAA中短期票据估值2.92%，上行4bps；5YAAA中短期票据估值3.12%，上行4bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在7bps，走阔3bps；5Y-3Y利差维持在21bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄2bps至42bps；5YAAA信用利差走阔1bp至53bps。 展望后市，上周多项金融经济数据显示，9月经济虽有边际改善，但结构上表现欠佳，短期内基本面对债市压力相对有限。我们判断当前对债市构成最大负面影响则是资金面带来的压力。从下周来看，公开市场到期量仍然较大，供给压力和汇率约束仍然不容小觑，再往后税期将再度临近，预计资金面将整体维持紧平衡水平，资金利率难以大幅回落，预计短端收益率将继续呈震荡趋势。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量中标利率（亿） 全场倍数 边际倍数 10/9 23农发13(增3) 230413 3Y 50亿2.3579% 3.38 1.79 10/9 23农发15(增2) 230415 5Y 70亿2.5644% 2.51 1 10/10 23国开11(增4) 230211 1Y 110亿2.1349% 2.5 1.18 10/10 23国开07(增13) 230207 3Y 75亿2.3636% 2.8 1.8 10/10 23国开08(增19) 230208 5Y 80亿2.5006% 3.85 2.53 10/10 23农发清发12(增发6) 09230412 2Y 50亿2.3744% 2.59 2.49 10/10 23农发清发07(增发5) 09230407 7Y 30亿2.7759% 3.24 4.35 10/11 23贴现国债61 239961 0.08Y 100亿加权0.9222% 边际1.0989% 3.17 1.36 10/11 23贴现国债62 239962 0.17Y 100亿加权1.3037% 边际1.5027% 2.93 16 10/11 23附息国债17(续2) 230017 3Y 1150亿加权2.4433% 边际2.4683% 2.64 2.54 10/11 23农发21(增2) 230421 1Y 80亿2.2391% 2.07 1.84 10/11 23农发09(增3) 230409 3Y 20亿2.7088% 2.16 2.26 10/11 23农发10(增16) 230410 10Y 100亿2.8607% 2.55 12.05 10/12 23进出02(增18) 230302 2Y 30亿2.3454% 5.69 1.1 10/12 23进出13 230313 3Y 40亿2.5% 3.54 4.9 10/12 23进出15(增8) 230315 5Y 50亿2.6352% 3.2 1.04 10/12 23国开06(增16) 230206 1Y 25亿2.0512% 7.25 2.08 10/12 23国开18 230218 2Y 50亿2.35% 5.25 2.79 10/12 21国开18(增14) 210218 3Y 25亿2.1418% 6.08 8.8 10/12 23国开14(增13) 230214 3Y 25亿2.4745% 6.24 1.67 10/12 23国开15(增4) 230215 10Y 60亿2.701% 5.55 3.38 10/13 23贴现国债63 239963 0.25Y 950亿加权1.9244% 边际2.151% 1.56 3.4 10/13 23附息国债22 230022 5Y 1150亿加权2.55% 边际2.57% 3.19 6.41 10/13 23附息国债23 230023 30Y 230亿3.0000% 3.78 2.97 10/13 23进出06(增4) 230306 1Y 60亿2.1088% 4.57 1.46 10/13 23进出11(增12) 230311 10Y 50亿2.8391% 6.17 3.04 利率债本周发行规模合计8199亿元，较节前一周增加5590亿 元，主要系政府债券大幅供给，其中国债供给4060亿元，地 方债供给3058亿元。 国债方面，财政部发行28天、63天、91天贴现国债，其中63天、91天招标结果略高于市场预期，加权边际利差达17-23bps，体现出近期投资人预期分化加大。3年期附息国债边际综收较二级市场低3.37bps，5年期、30年期持平二级价格。 政金债方面，整体招标情况还行。1年期国开债综收低于二级16.51bps，2-5年期低于二级9-13bps,10年期低于二级 5.15bps。1年期农发债综收较二级低12.09bps，3-5年综收低于二级4-5bps，10年期持平二级价格。1年期口行债综收较二级低19.37bps,2年期低于二级10.46bps，3-5年期基本持平二级，10年期低3.09bps。 地方债方面，本周9个省市共发行3058亿元，供给量环比大幅提升。地方债招标结果较国债均值加点5-40bps，除四川、江苏债各期限均按指导价发出外，其余地区均有期限高于指导价发出。 展望后市，预计10月底前政府债券供给将会维持高水平，关注资金面能否支撑供给压力。 二级利率债方面： 本周利率债收益率先上后下，最终有所上行，其中中短端上行更快，曲线走平。债市交投情绪明显受到资金面的影响，前半周流动性收敛，收益率连日上行，周二赤字率相关的传闻进一步推升利率走势，3Y内利率债在周三收盘时较上周已上行10bps左右。受到一级市场国债发行的影响，国债上行幅度略大于政金债。后半周资金环境改善，即便权益市场走强扰动，收益率仍在短暂冲高后即现回落。周五数据大量出炉，CPI数据持稳，PPI同比降幅持续收窄；出口数据同比下滑，但是下滑速度好于预期；尾盘金融数据社融绝对值超预期，但信贷数据略不及预期。数据整体基本验证经济筑底趋势，对债市行情影响有限。影响最大的因素在于尾盘公布人大常委会消息，本月会议审议内容不涉及赤字率调升和特别国债发行，下次会议召开将在12月，市场前期预期四季度决策层关注经济增长，有望通过新增国债额度支撑经济增长的预期证伪，各期限收益率均快速下行。 截止周五收盘，按照中债估值看，3Y内利率债收益率上行4-8bps，5Y利率债上行3bps左右。7-10年利率债上行1bp左右。10Y国债活跃券230018收报2.666%，上行0.35bp。10年国开230210收报2.7575%，上行1.45bps。国债期货主力合约TL2312收报98.71，下跌0.08元。T2312收报101.66，下跌0.12元。TF2312收报101.77，下跌0.14元。 本周前半周利率债收益率持续上行，周四出现一定空头情绪释放，10Y国债突破2.7%整数关口后买盘快速入场，市场出现超跌反弹的行情。目前市场普遍认为，当10Y国债收益率与1YMLF的利差达到20bps，国债的性价比将凸显，而周四的行情似乎正是印证了这一观点，因此后续利率大幅上行的概率较小。另一方面，四季度国债发行压力下降，也就意味着货币政策和财政政策配合降低财政付息压力的可能性下降，若降息预期证伪，短期内多头情绪或再度瓦解，在基本面修复的大环境下，利率下行空间也有限。基于上述原因，展望后市，利率债难有大趋势的单向行情，或以区间震荡为主。 三、境内资金市场 本周央行累计开展4460亿元7天逆回购，到期16220亿，净 回笼11760亿。其中周一至周四每日回笼量维持在3000亿左右，周五转为净投放。在央行连续净回笼下，本周银行体系净融出减少至4万亿左右。其中股份制受回笼影响明显，净融出 转负。大行流动性影响不大，供给较充裕。资金面整体不紧，但市场利率下行有限，隔夜在1.7%-1.85%区间波动。截至本周收盘，DR001报1.74%，累计上行14bps。DR007报1.88%，累计上行13bps。 同业存单方面，一级市场累计公告6540亿。周四周五两天供需两旺。6M及1Y均有较多募集。其中6M在2.45%-2.46%位置需求较好，1Y在2.50%亦有一定募集。从到期压力来看，预计下周发行需求仍较大，叠加资金利率不低，存单收益率短期难以下行。但考虑MLF利率制约，向上波动亦有限。 展望后市，下周资金负面扰动较大，其中公开市场到期6660 亿元，政府债券净缴款规模则升至约7187亿，且周二有5000亿MLF到期。当前市场利率在政策利率偏上方位置运行，如汇率等外部因素无进一步压力，资金面继续收紧可能性不高。预计央行加大对冲力度，平抑资金面波动。 同业存单