固定收益周报2023年4月17日

中国银行固定收益周报2023.4.10-4.14 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行5822.52亿元，总偿还量3580.67亿 元，净融资额2241.85亿元。其中，AAA评级总发行量4691.30 亿元，净融资额2150.04亿元；AA+评级总发行量787.26亿元， 净融资额161.82亿元；AA及以下评级总发行量343.96亿元，净融资额-70.02亿元。资产证券化市场本周共发行24单，总计215.02亿元，基础资产包括基础设施收费、消费贷款、汽车贷款、商业房地产抵押贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23四川路桥SCP001 5 180D AAA 2.73% 23宁夏国资SCP001 4 270D AAA 2.85% 23福瑞能源MTN001 10 2Y+NY AAA 3.27% 23平安银行小微债 300 3Y AAA 2.77% 23中信银行01 300 3Y AAA 2.77% 23首开MTN004 15 3Y+2Y AAA 3.74% 23张江高科MTN001 10 3Y+2Y AAA 3.08% 23大唐集MTN003B 10 3Y+NY AAA 3.39% 23光大银行二级资本债01A 120 5Y+5Y AAA 3.55% 23光大银行二级资本债01B 50 10Y+5Y AAA 3.64% 23工行二级资本债01A 400 5Y+5Y AAA 3.49% 23工行二级资本债01B 150 10Y+5Y AAA 3.58% 23联发集SCP003 5 180D AA+ 3.10 23驻马店投CP001 5 366D AA+ 3.90% 23上饶创新CP001 5 366D AA+ 4.17% 23泉州文旅MTN001 5 3Y AA+ 3.50% 全周信用债发行规模5822.52亿元，较上周大幅回升。其中金融债2198亿元，占比37%，成为供给回升主力。 短融/超短融方面，AA+地市级城投驻马店市城投发行1年期短融，最终票面3.9%，低估值发行，全场2.7倍。AAA地方国企四川路桥发行180天超短，全场获得3.2倍认购，需求火爆，最终票面2.73%，低估值3bps，理财子参与较多。AAA宁夏国资发行4亿元270天超短融，全场超2倍，票面利率2.85%， 边际8倍，低估值约10bps，理财多有参与。 中票方面，普通中票认购热情较为高涨，永续情绪尚可。AAA地方国企23福瑞能源MTN001，2+N年永续，发行结果3.27%，平估值发行。大唐集发行3+N和2+N永续各10亿元，票面分别定在3.39%和3.19%，持平估值。AAA地方国企23首开MTN004，3+2年，规模15亿元，全场2.4倍，发行结果3.74%，低估值 7bps发行。AAA地方国企张江高科发行3+2年中票，规模10亿元，全场2.5倍，发行结果3.08%，低于发行人预期。AA+泉州文化旅游发展发行3年期、5亿元中票，全场3倍认购，票面利率3.5%，低于2年期估值10bps，城商行认购踊跃。 金融债方面，光大和工行分别发行5+5和10+5两档二级资本债，光大分别定价3.55%和3.64%，较国开加点72bps和62bps。工行定价3.49%和3.58%，较国开加点66bps和56bps。平安发行和中信银行先后发行3年期小微债，最终结果均定在2.77%，较国开加点7bps左右。 展望后市,临近430时点，信用债供给或高居不下，关注经济数据公布对债市需求端的影响。 二级信用债方面： 本周信用债收益率曲线走平。伴随利率债长端大涨，信用债中长端的交易情绪好于短端。与此同时，城投债受到市场青睐，其成交量占信用债总体的比重有所提升。按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在2.5%，下行1bp，6MAAA短融收益率收盘在2.59%，上行2bps，1YAAA短融收益率收盘在2.74%，基本持平上周。1Y-6M期限利差在16bps，下降2bps。按中债估值来看，3YAAA估值3.04%，下行3bps，5YAAA估值3.24%，下行2bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为20bps，持平上周。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走窄3bps至34bps；5YAAA信用利差下降2bps至41bps。 展望后市，随税期影响资金面，信用债的交投情绪可能会更加谨慎，但是我们认为市场总体会保持平稳。一方面，资金的短期扰动很难影响到交投情绪，农商行等买盘一直表现积极，配置力量仍强；另一方面，优质主体的一级发行量始终未见起色，机构普遍惜售。因此信用债收益率可能长期在低位徘徊。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周共发行利率债7150.35亿元，较前一周同比增加194%，主因国债和地方债供给上量。周一到周三整体招标情绪尚可，周四周五招标结果较弱。 国债方面，周三发行的1月、2月、2年期债券，综收较二级成交价格分别下行29.16bps、12.12bps、4.8bps。边际与加权利率相差6.41bps、5.49bps、2.35bps，短期限分歧较大。周五发行的91D综收低于二级13.16bps，5年期和30年期综收基本持平二级。 政金债方面，周一招标的3年期（剩余期限1年）、3年、5年期农发债综合收益较二级成交价格下降6.57bps、4.32bps、 4.03bps。周二招标的1年、3年、5年国开债综收分别较二级价格下行12.66bps、6.76bps、6.06bps，2年、7年期农发债综收较二级价格下行6.87bps、4.97bps。周三招标的1年期、 10年期农发债综合收益较二级成交价格下行13.94bps、3.60bps。周四招标的5年、10年期口行债综合收益较二级成交价下行3.0bps和1.3bps，其中5年认购量较上期增加139亿元。国开债需求稳定，10年、20年综收分别低于二级0.6bp和2.6bps。周五招标的1年、2年、7年口行债综合收益较二级成交价下行11.61bps、6.19bps、2.57bps。 地方债方面，上周共9个省市发行30只债券共计2419.85亿元地方债。加点方面，湖南、海南、辽宁、湖北、甘肃、广东、江苏债政府指导价较国债均值加点10bps，宁夏、新疆债加点15bps。需求方面，7年期、30年期需求火爆，10年期和江苏各期限需求较好。 展望后市，下周一招标情况或受本月纳税期限影响，关注下周MLF和LPR公布情况。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 4/10 23农发04(增4) 230404 3Y 70亿 2.6568% 3.74 2.03 4/10 21农发09(增15) 210409 3Y 40亿 2.5843% 3.03 20.91 4/10 23农发03(增5) 230403 5Y 80亿 2.8477% 4.6 3.52 4/11 23国开01(增6) 230201 1Y 110亿 2.2734% 2.62 1.53 4/11 23国开02(增11) 230202 3Y 100亿 2.5849% 3.27 2.45 4/11 23国开03(增12) 230203 5Y 130亿 2.7394% 3.39 1.7 4/11 23农发清发02(增发3)092318002 2Y 70亿 2.5513% 3.57 1.22 4/11 23农发清发01(增发4)092318001 7Y 50亿 2.9303% 5.34 3.22 4/12 23贴现国债20 239920 0.08Y200亿加权1.3884% 边际1.4525% 4.11 1.06 4/12 23贴现国债21 239921 0.17Y200亿加权1.5588% 边际1.6137% 3.97 1.91 4/12 23附息国债05(续发) 230005 2Y 840亿加权2.3395% 边际2.363% 4.44 2.28 4/12 23农发贴现11 2304111 0.25Y 30亿 1.9094% 3.15 2.5 4/12 23农发01(增6) 230401 1Y 100亿 2.2581% 3.51 61 4/12 23农发02(增6) 230402 10Y 130亿 2.987% 4.09 1.17 4/13 23国开清发01(增发12)092302001 7Y 30亿 2.9069% 4.01 2.22 4/13 23国开14(增3) 230214 3Y 25亿 2.6475% 4.1 1.99 4/13 23国开05(增6) 230205 10Y 200亿 2.9565% 3.03 2.55 4/13 21国开20(增25) 210220 20Y 30亿 3.1753% 8.5 1.37 4/13 23进出674 2303674 0.25Y 50亿 1.8505% 2.8 9 4/13 23进出03 230303 3Y 50亿 2.64% 4.17 1.58 4/13 23进出05(增10) 230305 5Y 60亿 2.8185% 6.65 1 4/13 23进出10(增9) 230310 10Y 120亿 2.9993% 3.03 1.21 4/14 23贴现国债22 239922 0.25Y400亿加权1.7484% 边际1.8018% 2.77 1.78 4/14 23附息国债08 230008 5Y 840亿 加权2.62%边际2.64% 4.27 32.49 4/14 23附息国债09 230009 30Y 230亿 3.19% 4.38 11.24 4/14 23进出01(增5) 230301 1Y 70亿 2.2589% 3.95 1.86 4/14 22进出32(增11) 220332 2Y 30亿 2.4856% 6.39 1.87 4/14 23进出07 230307 7Y 20亿 2.92% 8.01 3 二级利率债方面： 本周利率债震荡上涨，长端走势强于短端。周初公布的CPI和PPI数据引发通缩担忧，债市开启上涨。即便同日公布的社融数据超预期，也未能影响积极的交投情绪。市场关注M1、M2剪刀差走阔，企业部门融资改善显著，但与通胀增速的背离佐证说明资金空转现象依然存在，这进一步推动利率下行。直至进出口数据公布，出口读数大超预期，后又有特别国债的传闻扰动市场，才引发止盈情绪，现券收益率的下行幅度有所收窄。且目前的收益率曲线维持陡峭状态，票息策略下市场对长端的偏好开始显现，利率曲线小幅走平。 截止周五收盘，按照中债估值看，国债收益率全线下行2bps左右；国开收益率曲线走平，1Y收益率上行2bps左右，3-5Y变动不大，长端收益率下行2-3bps。10年国债活跃券230004，收报2.826%，下行2.15bps；10年国开220220，收报3.019%，下行2bps。国债期货主力合约T2306收报100.73，上涨0.19元；TF2306收报101.135，上涨0.06元。 总体而言，本周债市对基本面的改善表现钝化，多头强劲。究其原因，市场更加关注基本面改善的持续性和后续增长的斜率，而非既定事实。投资者对经济自发改善的动能缺乏信心，也因此市场普遍对诸如货币政策和财政政策等政策推力的变化更加敏感。债市的交易方向总是先跟随预期而动，从年初的强预期和弱现实，到如今的弱预期和强现实，债市由弱走强，但是最终预期会根据现实变化而不断修正，这一预期差正是交易机会的来源。短期看，我们建议关注下周GDP的数据，以及后续政治局会议的情况。与此同时，关注下周的MLF续作情况和税期影响下的资金面情况。 三、境内资金市场 公开市场方面，本周央行累计开展540亿7天逆回购，到期 290亿，净投放250亿。尽管大行净融出余额有所减少，但