固定收益周报2023年7月17日

中国银行固定收益周报2023.7.10-7.14 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行3337.97亿元，总偿还量2801.83亿元，净融资额536.14亿元。其中，AAA评级发行人总发行量2338.67亿元，净融资额448.59亿元；AA+评级总发行量516.03 亿元，净融资额144.39亿元；AA及以下评级总发行量483.27 亿元，净融资额-56.84亿元。。资产证券化市场本周共发行20 单，总计233.57亿元，基础资产包括消费贷款、汽车贷款、基础设施收费、小微贷款、不良贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、PPP项目等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23伊利实业SCP012 25 78D AAA 2.16% 23锡交通SCP005 2 120D AAA 2.10% 23扬城建SCP003 2 270D AAA 2.40% 23成都高新SCP002 10 270D AAA 2.40% 23华能集MTN001 5 2+NY AAA 2.89% 23华电股MTN008A 10 2Y+NY AAA 2.90% 23鲁黄金MTN003 10 2Y+NY AAA 3.23% 23河钢集MTN009 10 3Y AAA 3.68% 23法农银行债01 10 3Y AAA 2.95% 23粤交投MTN002A 4 3Y AAA 2.73% 23华电股MTN008B 10 3Y+NY AAA 3.10% 23粤交投MTN002B 4 10Y AAA 3.39% 23铁道11 100 10Y AAA 2.97% 23铁道12 100 30Y AAA 3.16% 23娄城高新SCP005 2 263D AA+ 2.60% 23江宁科学CP001 4 366D AA+ 2.73% 23景德镇陶CP002 5 366D AA+ 6.40% 信用债方面，非金融企业债务融资工具全周发行1758亿元， 较上周增加约700亿元。在交易商协会规范发行业务新规正式施行一周后，本周市场已基本适应新规节奏，信用债发行整体呈现供需两旺态势。理财子公司规模在跨季后快速上量，配置需求尤其是短债需求极为旺盛。具体来看，短融方面，23成都高新SCP002,AAA地方国企，270天，票面2.40%，全场倍数5倍。23扬城建SCP003，AAA地方国企，270天，票面2.4%，低于估值6bps。中票方面，粤交投发行3年、10年中票，全场认购均超5倍，其中3年票面2.73%，低估值2bps，银行自营参与较多；10年票面利率3.39%，低于发行人预期，保险参与较多。23华能集MTN001(能源保供特别债)，2+N年，票面2.89%，高于估值2bps，永续利差约33bps。熊猫债方面，我行作为牵头主承销商协助法国农业信贷银行发行3年期10亿 元熊猫债，发行利率2.95%，全场倍数1.7倍，较国开债曲线加点58bps，好于发行人预期。金融债方面，建行发行5+N年永续债，票面利率3.29%，全场2.4倍，基本持平估值，较国开曲线加点75bps。 展望后市，随着协会新规对一级市场规范的深化和市场化程度的提升，预计信用债一级定价将逐渐向估值靠拢。 二级信用债方面： 本周信用债收益率除3Y期限外均小幅下行。期限利差方面，短端抬升，长端小幅下行，从而曲线进一步走平。周三起资金面边际收敛，中短期限品种受此影响收益率小幅回调。长端方面，经济数据带来的影响相对有限，收益率窄幅震荡，截止周五收盘略有下行。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.1%，下行1bp；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.19%，下行3bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.4%，下行1bp。1Y-6M期限利差在21bps，走阔2bps。3YAAA中短期票据估值2.71%，上行1bp；5YAAA中短期票据估值3.02%，下行2bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为30bps，收窄3bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差维持33bps；5YAAA信用利差收窄4bps至48bps。 展望后市，下周6月经济数据公布，但预计并无超预期信息，收益率仍将窄幅震荡。信用债方面，资管配置需求在季末过后逐步回升，利于中、高评级短端收益率下行。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 周三发行的2年、10年国债边际综收均低于二级1.7bps，周五发行的91天贴现国债边际收益率大幅低于二级28.6bps，5年期国债边际综收略低于二级0.8bp。政金债综收均低于二级，1年期低于二级10bps左右，2-5年低于二级3-5bps，7年以上低于二级2bps以内，例如20年国开债综收低于二级1.3bps。与上周相比，本周政金债认购量普遍下滑，但一级收益率以下行为主，下行幅度在1-2bps之间。周五发行的1年、2年、7年口行债收益率较上周上行2.1bps、2.4bps、1.8bps。地方债方面，福建、广西等地区发行地方债792亿元，除30年期大连债外（加点15bps），其余需求均偏弱。 下周关注经济数据对债市的影响，同时，三季度地方债预计将迎来大规模发行，关注地方债供给节奏。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 7/10 23农发05(增9) 230405 3Y 50亿 2.3329% 4.86 2.87 7/10 23农发07(增5) 230407 5Y 60亿 2.5502% 4.95 2.2 7/11 23国开06(增8) 230206 1Y 60亿 1.8857% 4.36 1.52 7/11 23国开07(增发) 230207 3Y 60亿 2.2334% 4.04 17.81 7/11 23国开08(增7) 230208 5Y 80亿 2.4173% 5.22 1.19 7/11 23农发清发03(增发5) 092318003 2Y 60亿 2.2347% 4.39 1.68 7/11 23农发清发04(增发1) 092318004 3Y 20亿 2.4229% 2.56 3.33 7/11 23农发清发01(增发16) 092318001 7Y 40亿 2.7132% 4.54 2.5 7/12 23附息国债13(续发) 230013 2Y 960亿 加权2.0535%边际2.0919% 3.48 4.29 7/12 23附息国债12(续2) 230012 10Y 960亿 加权2.6135%边际2.6299% 4.21 3.91 7/12 23农发06(增9) 230406 1Y 90亿 1.8992% 2.88 1.58 7/12 23农发10(增4) 230410 10Y 120亿 2.8398% 3.14 1.41 7/13 23国开清发02(增发1) 092302002 7Y 20亿 2.7086% 5.02 3.22 7/13 23进出03(增10) 230303Z 3Y 50亿 2.3442% 3.88 5.55 7/13 23进出05(增20) 230305 5Y 40亿 2.5237% 6.47 1.36 7/13 23进出11(增发) 230311 10Y 70亿 2.8365% 4.95 1.02 7/13 23国开13(增12) 230213 3Y 20亿 2.3927% 6.65 1.13 7/13 23国开10(增8) 230210 10Y 140亿 2.7107% 3.55 2.54 7/13 21国开20(增37) 210220 20Y 20亿 3.0468% 11.08 6.31 7/14 23贴现国债42 239942 0.25Y 300亿 加权1.2446%边际1.3236% 3.22 1.03 7/14 23贴现国债41 239941 0.5Y 650亿 加权1.6021%边际1.7035% 2.14 1.18 7/14 23附息国债15 230015 5Y 960亿 加权2.3950%边际2.4100% 3.42 1.12 7/14 23进出04(增4) 230304 1Y 70亿 1.9247% 4.27 43.25 7/14 23进出02(增7) 230302 2Y 30亿 2.2319% 5.39 6.82 7/14 23进出07(增9) 230307 7Y 20亿 2.7244% 5.98 4 三、境内资金市场 公开市场方面，周一至周三央行逆回购投放量维持每日20亿 水平，周三周四分别增量至50亿及200亿。本周累计开展310 亿7天逆回购，到期130亿，净投放180亿。本周流动性供给转弱，使得资金面波动性增大，市场利率整体先上后下，隔夜中枢抬升明显。周一至周三，尽管大行供给下滑，但股份制融出改善，银行体系净融出仍维持在5.2万亿左右。对应资金面整体均衡偏松，需求侧较为稳定，隔夜加权小幅上行至1.23%。但周四起，银行体系融出下滑明显，资金面早盘即偏紧，加权上行至1.45%位置，直至尾盘转松。周五银行融出继续回落至5万亿以下，但伴随市场需求侧调整，成交量下行至8万亿水平，资金面回归宽松。截至本周收盘，DR001报1.32%，累计上行20bps。DR007报1.82%，累计上行5bp。DR001均值1.26%，上行16bps。 二级利率债方面： 本周市场震荡为主，最终收益率曲线略有走平，中短端小幅上行，长端涨跌互见。周内密集公布了CPI/PPI数据、社融数据和进出口数据。从数据看，CPI同比0%，PPI同比下降5.4%，进出口数据延续回落，均显示需求疲软，对利率的低位波动形成支撑。社融数据公告6月人民币贷款增加3.05万亿元，同比多增2296亿元，超出市场预期，利率随之快速走出倒V形态。总体而言，债市对基本面数据反应相对冷淡，10Y国债活跃券始终在2.64%附近徘徊。 政策方面也有较多动向：周一央行发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，提到相关政策适用期限统一延长至2024年12月31日，市场解读该通知为地产托底政策；周三总理主持召开平台经济座谈会，推动权益市场走好；周五的央行发布会上释放了降准信号，并作出支持实体经济、促进房地产市场平稳健康发展的相关具体举措。债市随政策的发布而不断转变走势，同时也受到了股债跷跷板的较大影响，周中A股转暖在一定程度上压制了债市行情。 截止周日收盘，按照中债估值看，5Y内利率债上行2bps左右，长端收益率变动不大。10年国债活跃券230012收报2.645%，上行0.5bp。10年国开230205收报2.82%，下行0.3bp。国债期货主力合约TL2309收报98.37，上涨0.25元。T2309收报101.965，上涨0.015元。TF2309收报102.095，下跌 0.085元。 本周后半周资金面边际有所收敛，受税期影响，下周的资金面可能继续受到扰动，但是总体宽松的格局或将维持。下周一将公布6月经济数据，依据已有信息预测，数据超预期好转的概率不大。且从高频数据观察，地产数据仍然偏弱，票据利率继续走低，后续基本面触底回升的期待值不高。由于市场对经济数据预期充分，届时债市表现可能如本周一样钝化。短期内对市场扰动明显的主要因素可能仍在于稳增长政策的情况，而7月政治局会议召开前的相关增量信息可能有限，因此下周利率或继续走出震荡行情。 同业存单方面，一级市场累计公告5942亿，期限上1M、3M及1Y均有较多募集。其中1M及3M期限需求稳定，发行收益率维持在1.95%及2.07%位置。1Y收益率上行，周一至周三募集清淡，二级成交在2.295%位置。周四起，一级市场率先提价至2.31%-2.32%。但伴随本周资金逐步收紧，需求方观望较多，整体募集一般。周五一级市场继续提价，带动二级收益率上行至2.32%左右。但盘中央行关于货币政策工具运用