固定收益周报2023年12月4日

中国银行固定收益周报2023.11.27-12.1 市场要闻 融资信息追踪 信用债市场共发行2,455.49亿元，总偿还量3,575.27亿元，净融资额-1,119.78亿元。其中，AAA评级总发行量1,130.68亿元，净融资额-168.06亿元；AA+评级总发行量513.81亿元，净融资额41.55亿元；AA及以下评级总发行量811亿元，净融资额-993.27亿元。资产证券化市场本周共发行53单，总计 551.42亿元，基础资产包括不良贷款、汽车贷款、类REITs、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、商业房地产质押贷款、知识产权等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量 (亿) 期限 主体评级 票面利率 23滨建投SCP038 10 270 AAA 3.10% 23淄博城运CP001 10 366D AAA 3.07% 23福建港口MTN003 10 2Y+NY AAA 3.23% 23山西建投MTN007 20 2Y+NY AAA 4.76% 23冀交投MTN007 8 3Y AAA 3.15% 23法农银行债02 10 3Y AAA 3.20% 23甬开投MTN004 10 3Y AAA 3.10% 23湖州城投MTN003 8 3Y+2Y AAA 3.16% 23招商银行永续债 200 5Y+NY AAA 3.41% 23六安城投SCP006 5 230D AA+ 2.95% 23云铁投SCP004 12 260D AA+ 3.29% 23凤城河SCP004 5 270D AA+ 3.00% 23温州交通MTN003 3 2Y+NY AA+ 3.45% 信用债方面，月末供给量环比减少,需求整体较好。 短融方面，AAA城投23滨建投SCP038发行270天、10亿元超短融，最终票面3.1%，低估值1.54bps，全场2.8倍。AAA评级地方国企23淄博城运CP001、002分别于周一、周五发行1年期、10亿元短融，最终票面为3.07%、3.05%，其中周一招标结果高估值约6bps，周五招标结果基本持平估值，全场3倍左右需求较好。 中票方面，周一AAA评级地方国企冀交投发行3年期、8亿元中票，最终票面3.15%，略高于估值，全场3.2倍，银行参与认购。AA+地方国企23温州交通MTN003发行2+N年期、3亿元永续中票，最终票面3.45%，低估值34.97bps，全场8.77倍，获得投资人踊跃认购。 金融债方面，中国银行发行150亿元5+5年、150亿元10+5 年二级资本债，最终票面为3.3%、3.37%，分别较国开曲线加点62.82bps、60.23bps，基本持平估值。5+N年、300亿元招行永续债最终票面3.41%，较5年期国开曲线加点73.75bps。5+N年、120亿元太保寿险永续债最终票面3.50%，较5年期国开曲线加点82.82bps。熊猫债方面，法国农业信贷银行发行3年期、10亿元熊猫债，最终票面3.2%，全场1.7倍，较国开债曲线加点59.22bps。 展望后市，短端建议持续关注资金面的边际变化，市场对于经济基本面偏弱的预期短期内仍将对中长端收益率形成一定支撑，债市料将维持窄幅波动格局。 二级信用债方面： 本周信用债收益率平坦化上移。周初跨月资金利率较高，债市延续谨慎情绪，后随着资金利率的逐步回落，叠加PMI数据走弱，市场开始平稳，中长端收益率窄幅波动。相较而言，短端在存单收益率高位震荡影响下，波动仍然较大，由此利差进一步收窄。 截至周五，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.7%，上行8bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.71%，上行6bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.76%，上行4bps；3YAAA中短期票据估值2.94%，上行2bps；5YAAA中短期票据估值3.1%，上行2bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在5bps，收窄3bps；5Y-3Y利差维持在16bps，持平于上周。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔3bps至36bps；5YAAA信用利差走阔2bps至43bps。 展望后市，跨月后资金面有望短期内边际转松，然而在“资金空转”背景下，预计央行仅满足市场总量需求。与此同时，债券供给和银行负债端压力仍存，加上随年末银行指标考核时点临近，资管规模将继续面临波动风险，由此可能再次导致流动性分层。因此，建议控制杠杆水平的前提下关注配置机会。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债发行规模合计2636.3842亿元。市场情绪在上半周因资金面偏紧较为一般，下半周资金面转松需求也随之转好。 国债方面，财政部月初发行91天、182天贴现国债，规模合计1020亿元。边际综收分别较二级下行4.77bps、1.61bps，边际与加权利差分别为6.14bps、8.94bps，市场预期较为分化。 政金债方面，本周发行规模合计918亿元，较上周小幅减少。 其中，国开债增发6只、发行规模368亿元，增发期限为中短期限。因周二市场情绪较弱，1年期国开债综收较二级价格小幅上行0.3bps，其余各期限综收均低于二级价格。剩余半年及1年期增发国开债综收低于二级市场14-28bps，3年、5年国开债综收低于二级市场约4bps，剩余1年老券增发综收低于二级市场24bps。口行债增发3只、发行规模140亿元，1年、5年、7年期综收较二级价格下行12.05bps、1.7bps、3.6bps。农发债增发8只、发行规模410亿元，周一增发的5 年期综收较二级价格上行2.55bps，周中市场情绪转好后1年期综收较二级价格下行10bps，2-5年期综收较二级价格下行2-3bps，7-10年期综收较二级价格基本持平。 地方债方面，本周7个省市共发行698.3842亿元。江西7年、 山西7年、河南个别5年期较国债均值加点10bps，湖南、江西30年期较国债均值加点14bps、17bps，其余地方债较国债均值加点在20bps-35bps。 展望后市，近期投资人情绪趋于谨慎，建议关注年末政策对市场基本面预期的影响。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 11/27 23农发13(增10) 230413 3Y 40亿 2.567% 2.69 3.56 11/27 23农发15(增9) 230415 5Y 60亿 2.72% 2.26 2.2 11/28 23国开11(增11) 230211 1Y 98亿 2.4443% 1.83 2.7 11/28 23国开07(增20) 230207 3Y 60亿 2.4995% 2.99 1.74 11/28 23国开08(增26) 230208 5Y 60亿 2.5407% 3.81 1.1 11/28 23农发清发22 09230422 2Y 20亿 2.55% 3.93 1.37 11/28 23农发清发07(增发12)09230407 7Y 20亿 2.7979% 3.97 2.05 11/29 23农发21(增9) 230421 1Y 70亿 2.3392% 3.66 1.34 11/29 22农发02(增23) 220402 5Y 70亿 2.503% 3.94 2.1 11/29 17农发05(增34) 170405 10Y 40亿 2.4451% 3.63 16.92 11/29 23农发20(增6) 230420 10Y 90亿 2.8598% 3.27 2.48 11/30 23国开16(增4) 230216Z 1Y 40亿 2.2616% 4.33 3.57 11/30 23国开06(增23) 230206 1Y 50亿 2.0103% 3.65 1.25 11/30 21国开18(增21) 210218 3Y 60亿 2.1186% 3.45 1.64 11/30 20进出07(增21) 200307 7Y 50亿 2.5116% 3.78 1.25 12/1 23贴现国债77 239977 0.25Y500亿加权2.3419% 边际2.4033% 2.54 1.05 12/1 23贴现国债76 239976 0.5Y 520亿加权2.3531% 边际2.4425% 2.44 6.94 12/1 23进出06(增10) 230306 1Y 70亿 2.3073% 2.51 7.78 12/1 22进出05(增21) 220305 5Y 20亿 2.453% 6.34 6.28 二级利率债方面： 本周跨月，利率长端波动下行，短端涨跌互见，曲线继续走平。资金方面，受到10月底偏紧资金面的影响，11月各机构提前跨月较积极，周初市场交投略显谨慎；此后随着资金面边际转松，跨月平稳，买盘逐渐入场。周中发布三季度货币政策执行报告，提出灵活有力开展公开市场操作，并进一步推动金融机构降低实际贷款利率，助力债市向好。数据方面，周内公布的工业企业利润和PMI等基本面数据依然偏弱，对长债的支撑作用较强。 截止收盘，按照中债估值看，1Y利率债收益率上行1bp左右，3-5Y收益率下行3bp以内，长国债收益率下行4bp左右，长政金债收益率仅下行1bp以内。10Y国债活跃券230018收报2.675%，下行3.2bp。10年国开230210收报2.798%，下行 0.45bp。国债期货主力合约T2403收报101.97，上涨0.28 元。TF2403收报101.85，上涨0.145元。 目前的收益率曲线十分平坦，10Y-1Y国债的期限利差仅32bp，中短期限各券存在倒挂现象，如剩余期限1.73Y的220018周五收盘在2.44%，剩余期限3.01Y的190016周五却收于2.37%。这背后反映出市场对资金面未能出现明显好转趋势的担忧，以及长债多头因基本面偏弱而更易占据优势地位。展望后市，短期内资金面或以平稳为主，尽管收紧概率很低，但防空转的导向下资金成本仍难以明显下行。临近年末，重要会议召开在即，政策的频繁推出也将给基本面预期带来更大变数，建议在后续交投中保持谨慎。 三、境内资金市场 公开市场方面，本周央行累计开展21360亿元7天期逆回购， 到期21670亿元，小幅净回笼310亿元。本周流动性平稳宽松，周四为跨月时点，央行呵护市场态度明显，前四天累计净 投放5140亿元，各机构普遍提前跨月，R007在可跨月当天即上行至2.9%附近，随后连续三天维持在3.0%以上，全周均值较前一周上行45bp，DR007则在2.1-2.2%左右波动，全周均值较前一周小幅上行3bp。隔夜利率整体维持平稳，DR001基本在1.6-1.9%之间波动，R001除月末以外在1.7-1.9%，二者均值分别较前一周下行17bp、9bp。 同业存单方面，本周全市场总公告发行3597亿元，到期3494 亿元，小幅净融资103亿元。一级市场方面，存单发行利率仍在高位，收益率曲线走平，1个月期限发行利率曾在周中上涨到2.58%，在跨月资金面转松的情况下，1个月期限发行利率回落到2.4-2.45%。3个月至1年期限的发行价格则维持在2.65%附近。二级市场方面，1年期AAA同业存单收益率震荡下行，从周一的高点2.67%下行至周五的2.63%，但仍较前一周五上行1bp。 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 12月1日 11月24日 涨跌(bp) 12月1日 11月24日 涨跌(bp) 12月1日 11月24日 涨跌(bp) 1月 2.43 2.32 11.1 2.49 2.38 11.1 2.54 2.43 11.1 3月 2.62 2.59 3.1 2.69 2.65 4.0 2.76 2.71 5.1 6月 2.65 2.61 4.0 2.72 2.68 4.0 2.80 2.76 4.0 9月 2.64 2.61 2