固定收益周报2023年9月4日

中国银行固定收益周报2023.8.28-9.1 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行4,622.49亿元，总偿还量3,713.56 亿元，净融资额908.93亿元。其中，AAA评级总发行量2,824.40 亿元，净融资额201.05亿元；AA+评级总发行量934.76亿元， 净融资额422.10亿元；AA及以下评级总发行量863.33亿元， 净融资额285.78亿元。资产证券化市场本周共发行36单，总 计221.21亿元，基础资产包括基础设施收费、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、不良贷款、商业房地产抵押贷款、保单质押贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23广州港SCP004 3 157D AAA 2.07% 23沈阳地铁GN001 10 270D AAA 2.64% 23扬城建SCP004 8 270D AAA 2.40% 23江苏核电MTN001(碳中和债) 15 2Y+NY AAA 2.94% 23吴中经发SCP014 3 153D AA+ 2.40% 23鑫诚恒业CP001 8 1Y AA+ 4.67% 23水利十一MTN001(可持续挂钩) 7 2Y+NY AA+ 3.40% 23岳阳建投MTN002 10 3Y AA+ 3.35% 23平湖国资MTN002 8 3Y AA+ 3.00% 23皖国贸MTN002B 2 3Y AA+ 3.20% 23皖国贸MTN002A 3 3Y AA+ 3.20% 本周共发行1844.7亿信用债，整体情绪尚可，AAA评级优质主体超短多有明确发行预期，延续上周定价比发行比例，跨月前投资者情绪偏谨慎，追低意愿不强。9支取消发行，大多因为市场波动。 短融超短融方面，23扬城建SCP005，AA+，发行5亿270天债券，票面2.40%，全场3.96倍，低估值2bps。AA+江苏省吴中经济技术发展集团发行3亿元，153天超短融，票面2.4%，全场3.46倍，AAA23沈阳地铁SCP001（绿色）发行5亿元， 270天超短融，票面2.64%，全场3.68倍。 中票方面，23岳阳建投MTN002，AA+，3年，票面3.35%，全场3倍，低估值17bps。AA+平湖市国有资产控股集团有限公司发行7.66亿元，3年期中票，票面3.0%。全场2.81倍，AAA23江苏核电MTN001(碳中和债）发行10亿，2+N中票， 票面2.94%。全场3.52倍。 展望后市，下周发行量依然可观，以及市场预计将保持火热行情。 二级信用债方面： 本周信用债市场在各方面影响下进一步调整，收益率曲线整体平坦化上移。具体来看，前半周市场波动受A股影响较多，叠加资金面偏紧，短端收益率下挫明显；周中股市走弱，资金面开始转松，债市情绪有所缓解，信用债收益率窄幅波动；周四晚间至周五关于刺激消费和房地产的政策组合拳发布，周五债市的止盈情绪持续发酵，收益率进一步下行。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.15%，上行8bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.26%，上行10bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.41%，上行9bps。1Y-6M期限利差在14bps，收窄1bp。3YAAA中短期票据估值2.71%，上行6bps；5YAAA中短期票据估值2.93%，上行2bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为22bps，收窄5bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔2bps至34bps；5YAAA信用利差收窄3bps至41bps。 展望后市，8月PMI仍处于荣枯线以下，说明当前的基本面仍然处于疲弱状态，对债市有一定的支撑。但刺激政策的加速出台，给市场反应时间较短，止盈情绪将有所放大，预计短期内收益率波动加剧。后续继续关注增量政策的落地和资金面的变化。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 8/28 23农发05(增16) 230405 3Y 50亿 2.2861% 4.51 3.59 8/28 23农发07(增12) 230407 5Y 70亿 2.4755% 4.37 1.48 8/29 23国开06(增15) 230206 1Y 100亿 1.8649% 3.68 2.71 8/29 23国开07(增8) 230207 3Y 40亿 2.2298% 6.14 1.88 8/29 23国开08(增14) 230208 5Y 60亿 2.3985% 6.39 8.4 8/29 23农发清发12(增发1) 09230412 2Y 60亿 2.2684% 2.41 1.31 8/29 23农发清发07 09230407 7Y 30亿 2.67% 4.36 1.94 8/30 23农发11(增5) 230411 1Y 90亿 1.8912% 2.54 5.03 8/30 23农发10(增11) 230410 10Y 110亿 2.755% 3.7 10.14 8/31 23国开清发20(增发6) 09230220 20Y 15亿 2.9031% 7.49 395 8/31 23国开14(增11) 230214 3Y 25亿 2.2529% 6.1 2.28 8/31 23国开10(增15) 230210 10Y 130亿 2.6314% 3.47 2.58 8/31 23进出03(增17) 230303 3Y 30亿 2.2554% 5.55 4.06 8/31 23进出15(增4) 230315 5Y 40亿 2.4018% 4.91 1.35 8/31 23进出11(增8) 230311 10Y 70亿 2.7422% 4.55 1.75 9/1 23贴现国债54 239954 0.25Y300亿加权1.2895% 边际1.3802% 2.7 1.23 9/1 23贴现国债53 239953 0.5Y 650亿加权1.8439% 边际1.9288% 2.11 1.18 9/1 23进出06 230306 1Y 80亿 1.93% 2.15 1.41 9/1 23进出02(增14) 230302 2Y 20亿 2.1337% 6.24 12.22 本周利率债共发行3538亿元，地方债发行量不减，招标收益率牛平。 国债方面，91天贴现国债市场分歧较大，边际与利差维持在10bps，综收大幅低于二级成交65bps。180天贴现国债综收较二级低7bps。 政金债方面：认购情绪周内逐渐转为旺盛。口行和国开债相对较好，农发需求量下滑。3年、5年、1年、10年期期农发债综收较二级低5bps、13bps和1bp，2年、7年期农发债综收较二级高10bps和9bps。国开债招标情绪分化，10年减少5亿，3年增加5亿，1年、3年、5年、10年、20年国开债综收均低于二级成交。进出口发行3年、5年、10年债券，合计140亿元，综收分别较二级低7bps、10bps和3bps。 地方债方面。本周9个省市自治区共发行59只共1780亿元，结果教基准减点1bp到加点25bps不等。区域分化特征明显。 展望后市，下周公告的地方债发行量已达1514亿元，需关注供给放量对市场情绪的影响。 二级利率债方面： 本周利率债震荡加剧，跨月期间资金面总体平稳，随着政策工具提振权益市场，认房不认贷、优化住房信贷等宽地产工具陆续出台或落地，利率债收益率以上行为主。周初市场聚焦于上周日出台的权益刺激政策，A股大涨后转跌，利率随之在大幅上行后收窄上行幅度。后半周发布地产新政策《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》和《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》，体现出政策面对房地产止跌的决心，债市应声下跌。资金方面，跨月前资金略显收敛，总体平稳，跨月后资金面显著改善，短端抢跑跨月资金行情，周中短端走势明显好于长端。基本面而言，本周公布8月PMI数据，数据总体符合预期，8月制造业PMI仍位于荣枯线之下，财新制造业PMI收报51，供需端均现修复态势。 截止周五收盘，按照中债估值看，利率债收益率普遍上行3-5bps。10年国债活跃券230012收报2.619%，上行5.15bps。 10年国开230210收报2.7275%，上行5.55bps。国债期货主力合约TL2312收报100.39，下跌0.77元。T2312收报102.11，下跌0.42元。TF2312收报102.095，下跌0.285元。 8月15日降息以来，10Y国债230012一直在2.6%下方徘徊，本周随着稳增长政策工具集中落地，周五已回升至2.6%上方。尽管基本面偏弱格局延续，但是稳增长、宽财政的环境下，预期发生明显转变，债市常受扰动。现阶段市场对利空消息的快速定价和此前的钝化表现形成明显对比，体现出利率行至低位后对反转的担忧正在发酵，反转的条件逐步累积，使得向上动力相对充足。展望后市，短期而言，九月中上旬可能迎来专项债的发行高峰，需要警惕资金面的边际收敛变化。与此同时，也需要继续关注增量政策的出台，警惕超预期丰富的政策工具。中期而言，“金九银十”能否实现、以及基本面改善的斜率能否抬升，或许将对债市产生更加的深刻影响。 三、境内资金市场 本周央行累计开展14090亿元7天逆回购，到期7280亿元， 净投放6810亿元。跨月前资金面波动较大，整体偏紧。月末当天资金面有所分化。银行机构整体宽松，加权利率不升反降。但非银机构较紧张，早盘大行融出在2.4%，非银融出在3.0%。但市场利率迟迟未见回落，下午平盘需求明显增多，直至4点半后转松。当天R与DR隔夜利差扩大至45bps。跨月后资金面维持宽松，银行融出快速回复至4.2万亿左右，带动市场利率下行。截至本周收盘，DR001报1.67%，累计下行16bps。DR007报2.25%，累计下行15bps。 同业存单方面，一级市场公告2023亿元。仅周一较为活跃，1M募集在1.88%，6M在2.2需求不错。1Y发行意愿较强，在 2.3%位置累计募集600余亿。其余交易日整体清淡，募集寥寥。 1Y二级收益率在2.28%-2.31%区间震荡，周五成交在2.29%附近。 展望后市，下周公开市场到期14090亿元，政府债券净缴款约 706亿。月初资金面有望转松。但当前公开市场存量余额较大，且另一方面商业银行存单发行意愿较强，或反应银行体系流动性需求较强，因此资金面波动性仍有可能维持在较高水平。 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 9月1日 8月25日 涨跌(bp) 9月1日 8月25日 涨跌(bp) 9月1日 8月25日 涨跌(bp) 1月 2.05 1.84 21.0 2.11 1.90 21.0 2.16 1.95 21.0 3月 2.07 2.01 6.0 2.13 2.07 6.0 2.20 2.13 7.0 6月 2.19 2.15 4.0 2.25 2.21 4.0 2.32 2.27 5.0 9月 2.26 2.23 3.0 2.32 2.29 3.0 2.39 2.39 0.0 1年 2.29 2.26 3.0 2.35 2.32 3.0 2.47 2.48 -1.0 四、境内衍生品市场1、利率掉期 本周，利率互换市场收益率整体上行，震荡幅度有所扩大。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.40%上行2bps至本周收盘的2.42%，1YRepo从1.955%上行1.75bps到本周收盘的1.9725%。1x5Repo从44.5bps到44.75bps。Shibor端，5YShibor从2.6475%上行5.5bps到2.7025%，1YShibor从2.12%上行5.5bps到2.175%。 本周，利率互换市场方向转变较快，主要受以下几方面的影响