华创农业周报（20240429-20240505）：五月猪价或有上涨，盈利改善有望展现

本周（4.29-5.5）沪深300指数整体上涨，相比上周上涨2.80%。农林牧渔II（申万）指数收于2671，相比上周上涨0.75%。动物保健（+3.54%）涨幅最大。估值来看，种植业、动物保健PE/PB均低于平均值（一年），养殖业、饲料、水产PE高于平均值（一年）、PB低于平均值（一年）。 生猪：五月猪价或有上涨，盈利改善有望展现。假期猪价先涨后跌，5月5日涌益全国生猪均价14.89元/公斤，相较于节前略有上涨，预计短期价格仍以震荡为主。仔猪价格高位震荡，出现松动迹象，15kg仔猪报价700元/头。母猪价格继续底部震荡，50kg二元母猪市场主流均价1576元/头。展望后市，随着阶段性供应压力的陆续出清，前期产能去化或开始兑现效果，后续仍需重点关注出栏降重情况、南方雨水对短期供给的冲击以及疫病扩散情况等。当下市场对于下半年涨价无分歧，分歧在于涨幅和持续时间，我们认为24年 H2 猪价将进入新一轮上行周期，但整体斜率偏缓对行业资金压力难有缓解，叠加疫情干扰，产能或维持底部震荡甚至不排除继续去化，景气周期持续的时间或超出市场预期。随着周期反转时间越来越近，投资确定性在不断提高，当前板块估值仍然处于历史底部区域，建议逢低布局。选股角度：（1）从长期成本最优、高质量发展的维度考虑，重点关注牧原股份、温氏股份；（2）从成本改善明显、资金储备充足的角度，部分企业的扩张可能会踏对这轮周期的节奏，重点关注神农集团、巨星农牧、华统股份、东瑞股份、新五丰、新希望、唐人神、天康生物等。 白鸡：4月价格偏弱，关注后续盈利改善的投资机会。价格方面，5月6日烟台毛鸡棚前收购价为3.85-3.95元/斤，苗鸡报价为2.8-3.5元/羽，其中大厂益生报价3.7元/羽。钢联数据显示4月毛鸡棚前均价为3.84元/斤（同比-25%、环比+2%），供给端虽提供支撑但屠宰持续亏损、压制收鸡意愿；白羽鸡苗均价2.84元/羽（同比-41%，环比-18%），养殖端4月亏损0.47元/羽，议价采购情绪较浓。展望5月，毛鸡供应前少后多，但相对屠宰产能仍不足，需求端备货或对行情形成支撑；鸡苗处于传统淡季，鸡苗价格或仍有下调趋势。引种方面，本月国外引种及自繁更新共计15.10万套，其中AA+、罗斯308品种维持每周1.20万套的进口引种量，预计5月美国引种依旧维持每周1.2万套。 美国禽流感疫情持续，全球禽流感形势严峻。5月密歇根州报告1例商业养殖场禽流感疫情，美国商业养殖场禽流感疫情今年累计已达到33例，同时美国目前已在9个州报告36个奶牛场的禽流感疫情，跨物种传播风险增加，防控难度可能升级。最大鸡肉出口国巴西截至5月5日已报告3例家禽及161例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响；截至5月3日美国最近30天禽流感疫情发生10例商业养殖场、4例家庭养殖HPAI，扑杀禽类数量超500万只，目前已报告485例商业养殖场疫情、影响超9000万只禽类。短期看后续或仍维持1个供种州状态，进口引种或继续受限。 我们预计鸡周期将来临。从长周期视角看，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块回调后估值已处于低位，预计后续海外引种受限的长逻辑将不断得到验证，且在进口引种受限背景下优秀种苗企业售价与市场均价将持续维持优势，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。 动保：23Q4&24Q1养殖低迷动保企业业绩承压，重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。养殖景气度低迷，叠加下游养殖企业资金压力骤升，动保企业或面临较大的销售压力和回款压力，预计23年4季度和24年1季度动保企业业绩整体或显著承压。从行业维度看，随着行业供给端高质量产能的释放，行业竞争加剧，头部企业不断加码研发投入和新技术、新工艺布局，未来动保板块研发创新将成为企业制胜的关键。投资层面，非瘟疫苗研发扎实推进，其中亚单位技术路线和基因缺失灭活技术路线阶段性领跑，建议重点关注效力评价数据验证的里程碑节点。我们认为若非瘟疫苗成功商业化落地，或给猪用疫苗市场带来翻倍以上增量空间，建议重点关注潜在受益标的生物股份、中牧股份、普莱柯、金河生物、科前生物等。此外，包括瑞普生物在内的多家研发的猫三联疫苗已陆续通过农业部应急评价和上市销售。国产猫三联疫苗成功打破十余年来进口品牌的垄断，解决猫用疫苗领域的卡脖子问题，我们看好未来猫三联疫苗国产品牌的进口替代，建议关注瑞普生物。 种植链：2024年一号文件聚焦粮食安全主题，关注转基因品种商业化进程。 文件强调把粮食增产的重心放到大面积提高单产上，确保粮食产量保持在1.3万亿斤以上，并推动生物育种产业化扩面提速。实现大面积提高单产，离不开生物育种，离不开种业振兴。目前，农业部已公示通过审定的转基因品种，23年12月26日26家企业获首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证，拉开转基因品种商业化序幕，后续种植面积应符合国家育种产业化安排。随着转基因商业化推广进程启动，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将有望充分受益。建议重点关注大北农、隆平高科、先正达和登海种业。 宠物：关注出口景气度弹性节奏。24年3月中国宠物食品对外出口7.78亿元，yoy+7.16%；24年Q1出口合计21.90亿元，yoy+23.02%。其中1月8.45亿元，yoy+37.92%，同期1月低基数效应显著；2月5.66亿元，yoy+28.40%。 但从23年4月起，除5月环比22年同期下降，其他月份都同比正增长，且从23年9月起，同比增速几乎均在20%以上，与往年对比基数处于绝对高位。 重点关注23年全年收入基数均较低、24年出口整体恢复良好的标的佩蒂股份； 推荐研发能力和品牌能力双在线的宠物食品龙头乖宝宠物；wanpy、zeal两大核心品牌即将调整完毕借势新品快速放量的中宠股份。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。 一、一周总览 图表1一周总览 图表2每周观点速递 二、行情资讯 本周（4.29-5.5）沪深300指数整体上涨，相比上周上涨2.80%。农林牧渔II（申万）指数收于2671，相比上周上涨0.75%。动物保健（+3.54%）涨幅最大。估值来看，种植业、动物保健、水产PE/PB均低于平均值（一年），养殖业、饲料PE/PB均高于平均值（一年）。 （一）行情概览：沪深300指数整体上涨，农业涨跌幅排名第十七 沪深300指数：沪深300指数收于3604点；沪深300 PE上涨3.57%至12.07，PB下跌0.66%至1.25。 图表3沪深300指数收于3604点 图表4市场PE/PB涨3.57%/跌0.66%至12.07/1.25 行业：农林牧渔II（申万）指数收于2671点，相比上周上涨0.75%；农业整体PE下跌7.81%至45.83，PB上涨3.63%至2.57；申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第十七。 图表5农业指数收于2671点，相比上周上涨0.75% 图表6农业PE/PB跌7.81%/涨3.63%至45.83/2.57 图表7申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第十七 细分板块：动物保健（+3.54%）涨幅最大。估值来看，种植业、动物保健、水产PE/PB均低于平均值（一年），养殖业、饲料PE/PB均高于平均值（一年）。 图表8饲料涨幅为+3.54% 图表9种植业PE/PB下跌17.04/4.53至40.20/2.32 图表10养殖PE/PB跌8.03%/涨2.93%至54.29/3.16 图表11动保PE上涨10.22至30.52，PB持稳为1.91 图表12饲料PE/PB上涨3.95%/12.02%至60.23/2.61 图表13水产PE/PB上涨12.46/6.38至164.98/1.50 图表14本周个股龙虎榜 （二）重点报告 1、《金猪十年与农业产业思考》：2022-7-10 观点重申：本文结合过去多年的产业研究经验，对农业产业发展和投资进行了一些思考，总结出诸多要点，考虑到篇幅有限，并未把每个要点展开论述，将来会以系列报告的形式进行探讨。长期来看，农业会是个大市值的行业。过去因为效率低下、不创造增量价值，资产证券化率低、附加值低、企业市占率低，导致十万亿市场仅成就一万亿级别的总市值，但效率改善后，或许可以容纳十万亿的总市值。 思考牧原：一个复杂流程的生意里面，一个坚持了30年长期主义的企业，形成了独特的企业文化与高效的端到端一体化的全套模式，我们期待一亿头之后有更精彩的故事。 思考海大：本质是动物蛋白制造过程中的大链主，在这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内，未来甚至会包括更多环节，由于持续的效率领先和服务升级，不断抢占优质的养殖户，天花板不是饲料吨数，而是附加值的差距×覆盖的区域和产业链规模。 2、《白羽肉鸡行业深度研究报告：海外引种或持续受限，布局白鸡养殖链机会》：2022-11-8 观点重申：高致病性禽流感疫情下海外引种受限、国内自主供应仍在发展中，我国祖代白羽鸡供应或将持续不足。我们认为，按照周期传导节奏推算，明年春节后父母代鸡苗环节或迎来量跌价升，进而明年底或进入新一轮周期的上行阶段，当前时点长周期供给侧的拐点已经隐约可见。而在禽流感疫情及航班受限等不可抗力因素的影响下，未来几个月引种受限有望继续演绎，若后续引种持续低于预期，周期的高度和可持续性非常值得期待。 在行业景气阶段，位于产业链上游的祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节（代表企业益生股份、民和股份）的利润水平显著高于下游的肉鸡养殖、屠宰加工和肉制品加工环节（代表企业圣农发展、仙坛股份）。从周期进程来看，上游企业有望最先受益于鸡周期的反转，且股价弹性也更大。建议重点关注益生股份，民和股份，其次关注具备种源优势、B端优势突出且大力发展C端的一体化龙头圣农发展。 3、《禾丰股份（603609）深度研究报告：被低估的白羽鸡龙头企业》：2022-11-15 观点重申：在白羽鸡行业相对成熟期，禾丰股份作为唯一的后起之秀，经过过去14年的高速发展构筑起了8-9亿只的全产业链布局（总规模国内第一），其归母规模已经达到约0.5个民和+1.5-2个仙坛，且养殖+屠宰环节的效率全行业最优，三层笼养模式引领成本不断下跌，未来拓展全产业链规模的同时，也会快速提升更多环节的配套率和权益占比，是一家值得长期关注的优质成长型企业。同时，公司多年的布局已经形成饲料、白羽鸡、猪等板块的综合性龙头地位，2021-2022几乎是所有板块的周期底部，目前均处于反转的初期，本轮或将其产业地位重新定价。 4、《益生股份（002458）深度研究报告：白羽鸡种源领军者，大行业里的周期成长股》：2023-4-19 观点重申：公司是国内畜禽种源领军者，在五千亿的大产业中持续成长。行业层面，白鸡行业终端供给缺口或将显现，需求端5000亿高成长市场仍在持续扩容。育种优势是核心竞争要素，产业链利润往上游集中，由于行业中不同品系形成差异的成本梯队，优势种苗企业将获取壁垒利润。公司层面，持续聚焦上游种源优势，战略定位精准且坚定，目前是亚洲最大祖代肉种鸡养殖企业，约占国内市场1/3份额，规划到25年商品代和益生909鸡苗年销量合计10亿羽，相对上一轮周期商品代规模增长近100%。考虑到白羽肉鸡大周期启动与持续性，本轮周期公司盈利有望刷新上轮表现。 5、《宠物行业深度研究报告：当研究宠物食品时我们