一季度成本端改善，利润增长超预期

2024年04月30日 公司点评 公买入/维持 司 研青岛啤酒(600600) 究目标价:92.25 昨收盘:79.31 一季度成本端改善，利润增长超预期 走势比较 10% 23/5/4 23/7/15 23/9/25 23/12/6 24/2/16 24/4/28 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股青岛啤酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)13.64/13.64 公总市值/流通(亿元)1,081.94/1,08 司1.94 事件：青岛啤酒发布2024年一季报，2024Q1实现营收101.50亿 元，同比-5.19%，归母净利润15.97亿元，同比+10.06%，扣非归母净 利润15.13亿元，同比+12.11%。 销量因高基数略有承压，利润释放超预期。公司一季度收入端高基数下略有承压，利润端超预期。2024Q1销售收现达96.22亿元，同比+5.17%，高于收入增速。量价拆分来看，2024Q1公司销量/吨价分别为218.4万千升/4647元/千升，同比-7.6%/+2.6%，其中主品牌青岛啤酒/中高端及以上产品分别实现销量132.2/96万千升，同比-5.6%/-2.4%，中高端及以上产品销量占比44.0%，同比+2.3pct，预计经典、白啤持续高增，全新推出的青岛啤酒1升精品原浆、1升水晶纯生高端生鲜产品，以“新鲜直送”模式满足了消费者对生鲜啤酒的需求，带动产品结构不断提升。一季度淡季以去库存为主，销量在高基数下略有承压，4月份旺季备货启动并且步入低基数，二季度旺季叠加奥运会、欧洲杯等热门体育赛事催化，销量有望实现恢复性高增，全年节奏预计前低后高，环比改善明显。展望2024年，公司加快落地青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展战略，实现全系列多渠道 12个月内最高/最低价 证(元) 券 研相关研究报告 117.63/67.56 产品覆盖，公司坚持高端化路径，预计产品结构将持续优化。 成本下降红利逐渐释放，归母净利率增长亮眼。2024Q1公司毛利率达40.44%，同比+2.1pct，毛利率上升明显主因吨成本同比下降1.0%，原材料价格下降红利逐渐释放。2024Q1税金及附加/销售/管理 究<<青岛啤酒：Q3产品销量高增，结构 报升级延续>>--2022-10-29 告<<青岛啤酒：业绩超预期，疫情不改高端化进程>>--2022-08-28 <<青岛啤酒年报点评：高端化进程持续推进，股权激励未来可期>>--2020-03-30 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 /研发/财务费用率分别为6.00%/12.83%/3.40%/0.18%/-1.39%，同比 +0.14/-1.01/+0.41/+0.08/-0.43pct,销售费用率下降明显，费用投放效率提升。2024Q1净利率达15.99%，同比+2.23pct，因成本改善以及费效比提升净利率增长亮眼。展望2024年，成本端因取消澳麦的“双反”措施，今年大麦价格有望持续下行，此外玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善，预计将带动净利率持续增长。 投资建议：预计2024-2026年收入增速5%/5%/4%，归母净利润增速分别为18%/15%/13%，EPS分别为3.69/4.23/4.77元，对应PE分别为22x/19x/17x，按照2024年业绩给予25倍，目标价92.25元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）33,937 35,763 37,416 38,957 营业收入增长率(%)5.49% 5.38% 4.62% 4.12% 归母净利（百万元）4,268 5,029 5,774 6,503 净利润增长率(%) 15.02% 17.84% 14.81% 12.63% 摊薄每股收益（元） 3.14 3.69 4.23 4.77 市盈率（PE） 23.81 21.51 18.74 16.64 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 17,855 19,282 21,928 24,098 26,623 营业收入 32,172 33,937 35,763 37,416 38,957 应收和预付款项 406 311 373 371 361 营业成本 20,318 20,817 20,224 20,041 20,241 存货 4,152 3,540 3,758 3,742 3,661 营业税金及附加 2,391 2,387 2,503 2,993 3,156 其他流动资产 9,589 6,479 6,894 6,846 6,778 销售费用 4,200 4,708 4,829 5,163 5,454 流动资产合计 32,002 29,612 32,952 35,056 37,423 管理费用 1,473 1,519 1,431 1,534 1,753 长期股权投资 368 365 362 360 357 财务费用 -421 -457 0 0 0 投资性房地产 29 44 50 58 67 资产减值损失 -26 -83 -25 4 -21 固定资产 11,009 11,146 11,352 11,681 11,869 投资收益 170 172 185 192 201 在建工程 457 499 551 481 489 公允价值变动 164 230 0 0 0 无形资产开发支出 2,558 2,493 2,489 2,492 2,471 营业利润 5,001 5,737 6,895 7,826 8,828 长期待摊费用 102 111 111 111 111 其他非经营损益 5 10 0 0 0 其他非流动资产 35,789 34,599 38,603 40,686 43,028 利润总额 5,006 5,746 6,895 7,826 8,828 资产总计 50,312 49,256 53,519 55,869 58,393 所得税 1,201 1,398 1,738 1,919 2,179 短期借款 225 0 -234 -394 -601 净利润 3,805 4,348 5,157 5,908 6,649 应付和预收款项 3,662 3,146 3,399 3,336 3,277 少数股东损益 94 80 127 134 146 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 3,711 4,268 5,029 5,774 6,503 其他负债 20,152 17,855 19,939 20,069 20,111 负债合计 24,039 21,001 23,103 23,011 22,787 预测指标 股本 1,364 1,364 1,364 1,364 1,364 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4,154 4,207 4,228 4,228 4,228 毛利率 36.85% 38.66% 43.45% 46.44% 48.04% 留存收益 20,224 22,037 24,049 26,359 28,960 销售净利率 11.53% 12.58% 14.06% 15.43% 16.69% 归母公司股东权益 25,495 27,449 29,483 31,792 34,394 销售收入增长率 6.65% 5.49% 5.38% 4.62% 4.12% 少数股东权益 777 805 933 1,067 1,212 EBIT增长率 23.04% 11.60% 44.29% 13.51% 12.80% 股东权益合计 26,272 28,255 30,415 32,859 35,606 净利润增长率 17.59% 15.02% 17.84% 14.81% 12.63% 负债和股东权益 50,312 49,256 53,519 55,869 58,393 ROE 14.55% 15.55% 17.06% 18.16% 18.91% ROA 7.38% 8.66% 9.40% 10.33% 11.14% 现金流量表（百万） ROIC 12.21% 12.75% 17.02% 18.13% 18.93% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.74 3.14 3.69 4.23 4.77 经营性现金流 4,879 2,778 6,990 6,401 7,180 PE(X) 39.29 23.81 21.51 18.74 16.64 投资性现金流 -2,199 -3,463 -1,171 -607 -546 PB(X) 5.75 3.71 3.67 3.40 3.15 融资性现金流 -1,676 -2,868 -3,174 -3,624 -4,108 PS(X) 4.56 3.00 3.03 2.89 2.78 现金增加额 1,026 -3,548 2,646 2,169 2,525 EV/EBITDA(X) 23.89 13.89 11.63 10.00 8.63 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。