一季度成本端改善，利润增长超预期

青岛啤酒(600600)公司研究概要

青岛啤酒在2024年第一季度实现了营收101.50亿元，同比增长-5.19%，净利润15.97亿元，同比增长10.06%，扣非净利润15.13亿元，同比增长12.11%。其利润增长超出了市场预期。

一季度，受高基数影响，青岛啤酒的收入有所承压，但利润端表现亮眼。销售回款达到96.22亿元，同比增长5.17%，体现了良好的现金流转能力。量价拆分显示，销量和吨价分别同比下降7.6%和2.6%，但中高端及以上产品销量占比提升至44.0%，同比增加2.3个百分点，表明产品结构持续优化。

成本端改善明显，吨成本同比下降1.0%，主要受益于原材料价格的下降，这为公司的利润增长提供了支撑。费用控制也表现出色，销售费用率显著下降，提升了整体的费用效率。

展望未来，青岛啤酒计划加快实施“1+1+1+2+N”的产品组合战略，以实现全系列多渠道的产品覆盖。随着成本端的进一步优化，特别是澳麦“双反”措施取消带来的大麦价格下降预期，以及包装材料成本的降低，预计净利率将保持增长趋势。

预计2024-2026年的收入增速分别为5%、5%和4%，净利润增速分别为18%、15%和13%，EPS分别为3.69元、4.23元和4.77元。按照2024年的业绩，给予25倍PE估值，目标价为92.25元，维持“买入”评级。

风险提示包括食品安全风险、结构升级的不确定性以及行业竞争加剧的风险。