Q2超预期，吨价、成本明显改善

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重庆啤酒发布2023年半年报，实现营业收入85.05亿元，同比增长7.17%；归母净利润8.65亿元，同比增长18.89%。其中，Q2实现营业收入44.99亿元，同比增长9.64%；归母净利润4.78亿元，同比增长23.52%。分档次看，高档、主流、经济收入分别为29.31亿元、43.94亿元、10.03亿元，同比增长1.74%、11.82%、4.49%。分区域看，西北区、中区、南区收入分别为29.31亿元、43.94亿元、10.03亿元，同比增长-1.95%、+3.36%、+26.63%。此外，吨成本已步入下行通道，税率优化延续。Q2吨成本同比-0.1%，毛利率、销售费率、管理费率分别同比增长1.8pct、0.6pct、-0.2pct。展望未来，预计7月量有增长，8月起将进入低基数红利期。成本端，来年低价包材受益或更明显，大麦降价可期。长期看，公司加快补齐渠道短板，福建线上乌苏价盘企稳、销量改善，静待更多改革成效显现。盈利预测、估值与评级方面，预计23-25年收入增速为11%/13%/13%，利润增速为18%/21%/16%，对应EPS为3.08/3.75/4.36元，当前股价对应PE为27/22/19X，维持“买入”评级。风险提示包括乌苏改革不及预期、原材料上涨过快风险、宏观经济下行风险。