印度透视：CPI通胀急剧下降；进一步宽松的余地

印度见解CPI通胀急剧下降；进一步宽松的余地 9月整体CPI通胀同比下降至4.3％，为一年来最低水平：相比之下，上个月的同比增长为5％。这低于我们预期的4.5％和市场预期的4.6％。核心通货膨胀率小幅回升，同比增长4.7％（8月份同比增长4.6％）。 CPI通胀轨迹–上下：我们预计2017财年余下时间的总体CPI通胀呈U型轨迹。我们认为，食品通胀的进一步缓解（尤其是豆类）和有利的基数效应，将有助于在未来两个月将CPI通胀降至约4％，然后在2017年3月季度平均同比平均4.7％（低于印度储备银行的目标） （5％）。夏季作物的播种取得了良好进展（根据第一个先期估计链接，夏季作物的粮食产量同比增长9％），第七届薪酬委员会下推迟的配额上调，全球原油价格疲软以及国内逐步我们认为，需求回升将可能使FY17剩余时间的通货膨胀压力得到控制。 政策含义：我们认为货币政策的立场仍然宽松，并认为在FY17的余下时间将回购利率进一步下调25个基点的空间。但是，货币宽松的时间主要取决于数据，取决于并由以下因素决定：（a）国内因素，包括薪酬委员会裁决下的房屋租金津贴（HRA）增加（预计未来几个月的报告），产出缺口和供应方瓶颈的缩小，以及（b）全球因素包括美国总统大选结果，美联储12月可能采取的行动以及全球大宗商品价格的变动。详细内容是什么？ 较低的食品价格（同比增长4.1％，8月同比增长5.8％）推动CPI通胀下降：从细目分类来看，食品价格上涨的减速主要是由蔬菜价格下跌（8月同比-7.2％vs同比+ 1％）和豆类价格（8月同比14.3％vs 22％）所致。季节性适中预计蔬菜和豆类的价格会上涨，因为有新鲜的供应开始进入市场，也是由于政府积极进行食品供应管理. 的确，政府一直在采取各种措施来降低豆类的价格，例如依靠进口，加大去皮业务，施加库存限制和以补贴价格在政府拥有的零售/公平价格销售点进行销售。政府还宣布了更高的最低支持价格（MSP）和奖金（平均增加了同比增长约13％，而前两年仅同比增长1.5％），以促进豆类的种植（截至9月9日，同比增长30％），并将缓冲库存限制提高至200万吨。我们预计未来几个月豆类价格将保持温和，这将有助于进一步降低食品通胀。 9月核心CPI通胀同比小幅上升至4.7％：相比前两个月同比增长4.6％。但是，需要指出的是，汽油和柴油这两个主要的能源组成部分是交通运输和通信的一部分，无法进一步隔离。这限制了基于排除之外的统计技术对CPI核心通胀的估计。从细目分类看，皮卡的上涨主要由较高的杂项构成（同比增长4.5％，8月同比增长4.2％），主要是运输和通讯。请参阅第3页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.分析师Tanvee Gupta Jain+91 22 6720 4355 tanvee.guptajain@macquarie.com2016年10月13日麦格理资本证券印度（私人）有限公司资料来源：CEIC，麦格理研究，2016年10月资料来源：CEIC，麦格理研究，2016年10月货币传导仍然不完整注意：这些预测是Macquarie对CPI未来可能上涨路径的研究估计。资料来源：CEIC，麦格理研究，2016年10月CPI-标题与食物CPI通胀预测（3MMA）印度Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16自15年1月15日以来，回购利率已下调150个基点。基础利率下调约65bps11%10%9%8%7%6%5%回购率基本利率：五家主要银行12%9%6%3%0%总体CPI通胀CPI食品通胀同比％15%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17CPI预测路径通货膨胀同比增长3MMA 6.0％5.5%1月12日2012年10月13年7月14年4月15年1月15年10月2016年7月 麦格理搜索印度见解2016年10月13日2分析图1 CPI –农村和城市综合通胀（以2012年为基数= 100）子组/组重量乡村2016年7月16日至8月16日16年9月重量市区2016年7月16日至8月16日16年9月合并（农村+城市）重量Jul-16 Aug-16 Sep-16食品和饮料54.27.9%6.3%4.7%36.38.0%5.0%3.2%45.98.0%5.8%4.1%谷物及制品12.44.3%4.3%4.4%6.62.9%3.7%3.8%9.73.9%4.1%4.2%肉和鱼4.46.1%5.7%5.3%2.77.4%6.5%6.7%3.66.6%6.0%5.8%蛋0.56.2%7.4%8.0%0.414.3%13.2%13.0%0.49.3%9.6%9.9%牛奶和奶制品7.74.5%5.0%4.9%5.33.2%3.3%3.4%6.64.1%4.4%4.3%油脂4.25.3%5.2%4.7%2.84.4%4.7%4.6%3.65.0%4.9%4.6%水果2.93.9%4.5%5.4%2.93.2%4.4%6.9%2.93.5%4.4%6.1%蔬菜7.512.4%2.1%-6.0%4.416.9%-1.2%-9.3%6.014.0%1.0%-7.2%豆类及产品3.028.4%24.9%19.9%1.726.0%16.9%5.0%2.427.5%21.9%14.3%糖和糖果1.717.2%20.4%22.2%1.032.2%34.3%33.4%1.421.9%24.8%25.8%香料3.18.8%8.9%8.3%1.89.4%9.0%7.7%2.59.0%8.9%8.1%不含酒精的饮料1.45.2%5.4%5.4%1.12.9%2.6%2.5%1.34.3%4.2%4.2%便餐，零食，糖果5.66.2%6.2%6.6%5.54.9%4.9%4.9%5.65.6%5.6%5.8%锅，烟草和毒物3.36.6%6.8%6.9%1.47.4%7.0%6.8%2.46.8%6.9%6.8%服装鞋类7.46.4%6.3%6.1%5.63.4%3.6%3.7%6.55.2%5.2%5.2%住房不适用4.2%4.3%4.9%21.75.4%5.3%5.2%10.15.4%5.3%5.2%燃料和光7.94.2%4.3%4.9%5.60.2%-0.5%-0.3%6.82.7%2.5%3.1%杂27.34.8%5.1%5.1%29.53.1%3.2%3.7%28.34.0%4.2%4.5%家庭用品和服务3.85.7%5.6%5.3%3.93.3%3.3%3.2%3.84.6%4.4%4.3%健康6.84.9%4.9%5.3%4.84.2%3.9%3.7%5.94.6%4.5%4.7%运输与通讯7.62.0%2.1%2.8%9.70.2%0.5%2.5%8.61.1%1.3%2.7%休闲娱乐1.46.1%5.9%5.2%2.03.2%2.9%3.0%1.74.4%4.2%4.0%教育3.56.4%6.7%6.3%5.64.3%4.2%4.0%4.55.1%5.3%4.9%个人护理和影响4.37.3%8.4%7.9%3.57.4%7.9%7.4%3.97.3%8.2%7.7%消费物价指数100.06.7%5.9%5.0%100.05.4%4.2%3.6%100.06.1%5.0%4.3%CPI上涨，食品上涨，燃料上涨44.85.3%5.5%5.5%64.84.1%4.2%4.3%54.14.6%4.6%4.7%资料来源：CEIC，CSO，麦格理研究公司，2016年10月 麦格理搜索印度见解2016年10月13日3重要披露：建议定义麦格理（Macquarie）-澳大利亚/新西兰优于大市–收益比基准收益高出3％以上中性–收益在基准收益的3％以内基准回报率取决于长期名义GDP增长加上12个月的远期市场股息收益率麦格理–亚洲/欧洲跑赢大市–预期收益> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理–南非跑赢大市–预期收益> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上麦格理（Macquarie）-美国跑赢大市（买入）–收益超过罗素3000指数收益超过5％中性（持有）–收益在罗素3000指数收益的5％之内表现不佳（卖出）–收益比罗素3000指数收益低5％波动率指数定义*这是根据历史价格走势的波动性计算得出的。极高风险–预计一年内库存将上升或下降60-100％–投资者应意识到这只股票具有高度投机性。高–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。中–预计一年内库存将至少上涨或下跌30％至40％。中低–预计一年内库存将至少上涨或下跌25％至30％。低–预计一年内库存将至少上涨或下跌15-25％。*仅适用于亚洲/澳大利亚/新西兰/加拿大股票推荐建议- 12个月注意：定量建议可能与基础分析师的建议有所不同财务定义所有“已调整”数据项均进行了以下调整：加回：商誉摊销，巨额准备金，IFRS衍生工具和套期，IFRS减值和IFRS利息费用除外：非经常性项目，资产重估，物业重估，评估价值提升，优先股股息和少数股东权益每股收益=调整后的净利润/ efpowa *资产回报率=调整后的息税前利润/平均总资产ROA银行/保险=调整后的净利润/平均总资产鱼子=调整后的净利润/平均股东资金现金流量总额=调整后的净利润+折旧*相当于全额支付的普通加权平均股份数澳大利亚/新西兰上市股票的所有报告数字均根据IFRS（国际财务报告标准）进行建模。推荐比例–截至2016年9月30日的季度AU / NZ亚洲RSA美国CA 欧元跑赢大市47.26％55.50％38.46％45.47％59.09％48.21％(对于MCUSA在美国的覆盖范围，其后8.20％的股票是投资银行客户)中立38.01％29.31％42.86％48.77％37.88％36.79％(对于MCUSA在美国的覆盖范围，其后8.25％的股票是投资银行客户)表现不佳14.73％15.19％18.68％5.76％3.03％15.00％(对于MCUSA在美国的报道，其后8.00％的股票是投资银行客户)公司特定的披露：有关本报告涵盖的公司的重要披露信息，请访问www.macquarie.com/research/disclosures。分析师认证：我们特此证明，本报告中表达的所有观点均准确反映了我们对主题公司或其证券的个人观点。我们还证明，我们的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关或将与之相关。负责编写此报告的分析师会根据各种因素从麦格理获得报酬，其中包括麦格理集团有限公司的总收入，其中一部分来自麦格理集团的投资银行业务。一般免责声明：麦格理证券（澳大利亚）有限公司；麦格理资本（欧洲）有限公司；麦格理资本市场加拿大有限公司；麦格理资本市场北美有限公司；麦格理资本（美国）公司；麦格理资本有限公司和麦格理资本有限公司台湾证券分公司；麦格理资本证券（新加坡）有限公司；麦格理证券（新西兰）有限公司；麦格理证券南非（Pty）有限公司；麦格理资本证券（印度）有限公司；麦格理资本证券（马来西亚）有限公司;麦格理证券韩国有限公司和麦格理证券（泰国）有限公司不是《 1959年银行法》（澳大利亚联邦）的授权存款机构，其义务不代表麦格理银行有限公司的存款或其他负债ABN 46008583 542（MBL）或MGL。 MBL不对上述任何实体的义务提供担保或以其他方式提供保证。 MGL就麦格理资本证券（新加坡）私人有限公司的义务和负债向新加坡金融管理局提供担保，担保金额最高为3500万新加坡元。 本研究报告已为麦格理集团的批发客户普遍使用而准备，不得全部或部分复制或分发给任何其他人。 如果您不是预期的收件人，则不得以