销量持续面临挑战，结构升级趋势放缓

青岛啤酒（168.HK/600600.CH）研究概要

基本情况：

• 市场表现：青岛啤酒第一季度（1Q24）的收入和销量弱于行业平均水平，但通过提高平均单价、降低单吨成本以及节省销售费用，实现了利润率扩张。
• 财务亮点：1Q24归母净利润同比增长10%，超出市场预期，主要得益于毛利率提升和销售费用节省。
• 市场展望：分析师对青岛啤酒的产品结构升级和费用率下降趋势在2024年的可持续性持谨慎态度。

关键趋势：

• 销量与结构升级：青岛啤酒1Q24销量同比下滑7.6%，销量下滑幅度较其他品牌更大。平均销售单价虽然同比增长2.6%，但增幅较之前季度明显放缓，表明产品结构升级趋势有所减缓。4月份的产品结构可能进一步面临压力。
• 成本与费用：单吨成本同比下降1.0%，而销售费用同比下降12%，有助于1Q24利润率扩张至18%，但销售费用的下降可能仅为短期营销策略的调整。
• 评级与估值：维持“持有”评级，适当下调了2024-2025年的收入预测，但保持盈利预期不变。目标价调整为青岛啤酒A股86.2元，H股65.1港元。

投资风险：

• 原材料价格涨幅超过预期的风险。
• 中高端啤酒增速慢于预期的风险。

总结：

青岛啤酒在面对销量下滑的压力下，通过成本控制和费用优化提升了利润率。然而，市场对青岛啤酒能否持续产品结构升级和费用率下降存在疑问。分析师预计青岛啤酒在高端市场的竞争力将面临挑战，并据此调整了未来几年的收入预测，但维持了盈利预期。目标价反映了对未来增长潜力的评估，同时也考虑了潜在的投资风险。