铅：警惕累库，风险压制铅价

铅：警惕累库风险压制铅价 作者：张圣涵 期货从业资格号：F3022628投资咨询从业证书号：Z0014427 审核人：王伟伟 期货从业资格号：F0257412 投资咨询从业证书号：Z00018972024年5月4日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 01 核心数据与策略 目录 CONTENTS 铅矿数据分析 02 03 铅锭数据分析 04下游消费分析 01 核心数据与策略 品种简报：铅 项目 重要提示 评估 产量 预计4月原生铅产量28.7万吨；再生铅产量30.01万吨3月原生铅产量29.37万吨，当月同比-9.13%，累计同比-3.3%3月再生铅产量37.81万吨，当月同比+0.45%，累计同比-9.59% 利多 净进口 3月净出口0.43万吨；2月净出口0.16万吨； 中性 表观消费 3月表观消费量66.75万吨，同比减少3.43%2月表观消费量48.58万吨，同比减少17.16% 利空 库存 SHFE库存：4.95万吨，周度环比+0.12万吨；社会库存：5.31万吨，周度环比-0.31万吨LME库存：27.24万吨，周度环比+0.27万吨 利空 加工费TC 国内矿TC：700元/吨（上月750元/吨），进口矿TC：50美元/干吨（上月50美元/干吨） 利多 废电瓶 本周废电瓶价格9950元/吨（+50）；规模再生铅企业冶炼盈利242元/吨（含副产品收益） 精废价差 再生铅较之原生铅价差200元/吨（-25） 中性 升贴水 现货对沪铅2405合约升水0-60元/吨报价 中性 下游开工率 本周铅酸蓄电池开工率66.65%（-2.55%）。 利多 资料来源：wind、SMM、一德有色 本周策略 【投资逻辑】受基本金属集体上涨带动，加之资金关注近期铅价持续强势。海外矿端扰动增加，铅精矿供应紧张持续。4月电解铅冶炼企业检修与恢复并存。主要的检修企业集中在河南，且为大型冶炼企业。再生铅方面，4月废电瓶更换量下滑，再生铅炼厂原料逐渐紧张，采购成本抬升，利润空间收窄。安徽、广西、山东等地再生炼厂有不同程度减产，供应减量对冲了需求淡季。若5月中下旬原生炼厂供应端恢复，高铅价或对需求进一步抑制，5月累库风险加大。 【投资策略】建议前期多头部分获利了结，另外在金属集体上涨的氛围下做空需谨慎。 02 铅矿数据分析 全球铅精矿新增产量不及预期 全球铅精矿产量（千吨） 当月同比 600 40% 500 30% 20% 400 10% 300 0% 200 -10% -20% 100 -30% 0 -40% 全球铅精矿产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 450 430 410 390 370 350 330 310 290 270 250 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 •世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示2024年1月，全球铅矿产量为38.51万吨。 •据ILZSG公布数据，2024年2月份铅精矿产量32.02万吨，2024年1-2月全球铅矿产量69万吨，同比增加3万吨。2024年铅矿产量预计增长1.8%，至 459万吨。 资料来源：wind、一德有色 国内铅资源发展潜力有限，精矿供应弹性相对较低 中国铅精矿产量 当月同比 16 60% 14 40% 12 10 20% 8 0% 6 -20% 4 2 -40% 0 -60% SMM中国铅精矿月度开工率 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 资料来源：wind、一德有色 •据SMM数据显示，2024年3月国内铅精矿产量11.54万吨，一季度国内铅精矿产量30.31万金属吨，同比增加14.72%。 •进入3月，铅锌矿山已按计划陆续恢复，据SMM样本调研，3月铅锌矿山开工率将环比增加18个百分点。与此同时，3月原生铅冶炼厂同样以检修恢复为主，年后贵金属价格走强，铅冶炼厂生产积极性高涨，纷纷抢购金银等贵稀金属富含较好的含铅物料。3月铅精矿市场交易逐渐活跃，市场成交增多。 资料来源：wind、一德有色 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 铅矿进口量环比回落 铅精矿月度进口量 当月同比 SMM铅精矿港口库存:连云港 200000 120% 8 100% 7 80% 150000 6 60% 5 40% 100000 4 20% 3 0% 50000 2 -20% 1 -40% 0 0 -60% •据海关数据显示，2024年3月铅精矿进口量7.27万吨，环比减少0.75%，同比增加18%。 资料来源：wind、一德有色 铅精矿银精矿 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2020 2021 2022 2023E 铅精矿进口盈亏（元/吨） 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 铅矿进口副产品模式确立，高银矿使用比例上升 •中国原生铅原料进口在2022年发生了较大结构性改变，副产品定位模式确立，高银矿使用比例上升。 •冶炼厂开始增加铅银精矿长单的采购，补充自身的原料稳定性供应。 资料来源：wind、一德有色 03 铅锭数据分析 全球精炼铅产量恢复性增长 全球供需平衡 全球精炼铅产量 全球精炼铅需求量 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1,200 80 1200 1,150 60 1150 1,100 40 1100 1,050 20 1050 1,000 0 1000 950 900 -20 950 850 -40 900 800 -60 850 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 全球精炼铅产量季节性（千吨） 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 •国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，2024年2月全球铅市场供应过剩扩大至26,800吨，1月为过剩5,000吨。2024年前两个月，全球铅市场供应过剩31,000 吨，去年同期为过剩15,000吨。 •ILZSG预计，2024年全球精炼铅供应过剩4万吨。全球精炼铅需求预计增长1.9%，至1,342万吨 •世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年1月，全球精炼铅产量为124.05万吨，消费量为116.55万吨，供应过剩7.51万吨。 资料来源：wind、一德有色 电解铅冶炼企业检修与恢复并存 原生铅月度产量 当月同比 35 40% 30 30% 25 20% 20 10% 15 0% 10 -10% 5 -20% 0 -30% 中国原生铅产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 •2024年3月全国电解铅产量为29.37万吨，环比上升6.38%，同比下滑9.13%。2024年1-3月累计量同比下滑3.3%。 •展望4月，电解铅冶炼企业检修与恢复并存。主要的检修企业集中在河南，且为大型冶炼企业，其粗铅系统检修时间在15-40天不等，电解铅产线则影响有限。同时，湖南地区冶炼企业则是集中恢复，将带来超万吨的增量。锭端检修与恢复并行，而矿端供应存局限性。 •SMM预计4月电解铅产量仅小幅上升，至29.7万吨。 资料来源：SMM、一德有色 Pb50国产TC(月)-平均价 进口TC 1300 140 1200 120 1100 1000 100 900 80 800 60 700 600 40 500 20 硫酸价格元/吨 铅冶炼利润（加工）元/吨 1号白银价格元/千克 1200 7000 1000 6000 800 5000 600 400 4000 200 3000 0 2000 -200 -400 1000 -600 0 加工费处于低位水平，炼厂被迫更加注重贵金属富含量 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 •5月国产TC报价为700元/金属吨，较4月下调50元/金属吨，进口TC报价50美元/干吨。 •原生铅冶炼持续亏损，炼厂被迫在原料结构上更加注重贵金属富含量，通过原料结构调整用贵金属等副产品收益弥补铅冶炼亏损。 资料来源：wind、一德有色 国内再生铅新增产能延续释放供应压力较大 企业 废电瓶处理能力 再生铅新增产能 投产时间 备注 企业名称 新增废电瓶处理能力 新增再生铅产能 投产时间 广西震宇环保科技有限公司 30 18 2023.2 一期项目：2月试投产 河北雄泰再生