有色金属周报（铅）：交割累库预期较大，警惕铅价冲高回落

有色金属周报(铅) 交割累库预期较大，警惕铅价冲高回落 2023年11月6日 宏源期货研究所 010-82295006 曾德谦（F3021262,Z0013703） 摘要 逻辑观点： 原料端：11月矿端供给持续偏紧。进口铅精矿加工费偏低，且货源不足，当前铅精矿港口到货多为冶炼厂长单到货，四季度国内铅精矿产量下滑预期及进口矿持续偏紧等因素使铅精矿供给再度短缺，加之冶炼厂冬储陆续开展，铅精矿供给偏紧格局难有改善，国内铅精矿加工费再次下调；废电瓶货源短暂趋松之后再次收紧，炼厂议价空间较窄，成本端支撑增强。 供给端：原生铅与再生铅冶炼厂集中检修，铅锭供给有所趋缓，但下游消费较弱，采购情绪不足，市场铅锭流通货源依旧宽松。 需求端：进入11月，电动自行车蓄电池更换需求转弱，企业多以销定产为主；汽车蓄电池10月整车配套订单尚可，但11月订单有所下滑。 库存端：LME持续高位累库；近期检修企业多为交割品牌，或将推涨期货盘面价格，期现价差走扩，持货商交仓意愿增强，提高铅锭库存累库预期。 行情展望：原生铅与再生铅企业均有检修，供给压力有所减弱，且检修企业多为交割品牌，或将推涨期货盘面价格，但考虑下游消费弱化及库存累库预期，铅价冲高回落风险较高，预计沪铅运行区间16,200-16,800元/吨。 风险因素：宏观风险，炼厂非预期减产。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 LME持续高位累库 1 行情回顾 2 供给充足，电解铅市场流通货源较多 目录 CONCENTS 3 废电瓶再次偏紧，再生铅议价空间较小 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口盈利窗口暂未开启 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 单位：美元/吨 单位：元/吨 1月2日 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 3月18日 4月2日 4月17日 5月2日 5月17日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 7月31日 8月15日 8月30日 9月14日 9月29日 10月14日 10月29日 11月13日 11月28日 12月13日 12月28日 1月2日 2020年 1月17日 期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 2月1日 2月16日 3月3日 SMM1#铅锭平均价 3月18日 4月2日 2021年 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2022年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2023年 9月18日 10月10日 10月25日 11月9日 11月24日 12月9日 12月24日 1.1行情回顾：震荡上涨 SMM1#铅锭均价环比上涨1.69% 至16,525元/吨 沪铅主力合约收盘价环比上涨 2.06%至16,620元/吨 伦铅收盘价（电子盘）上涨3.30%至2,172.5美元/吨 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 • • • • 单位：元/吨 周内铅价上涨 1月2日 2020年 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 3月18日 沪铅主力收盘价 2021年 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2022年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2023年 9月18日 10月10日 10月25日 11月9日 11月24日 12月9日 12月24日 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 单位：元/吨单位：元/吨 2020年 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2022年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 近月-连一 3月28日 4月15日 基差 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2022年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 2020年 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2020年 单位：元/吨 单位：元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2022年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 上海铅现货升贴水 3月11日 2021年 3月28日 连一-连二 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2022年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 250 200 150 100 50 0 -50 150 100 50 0 -50 -100 -150 2020年 单位：元/吨单位：美元/吨 1.2基差 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2022年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月1日 2020年 1月19日 2月6日 LME铅升贴水（0-3） 2月24日 3月13日 2021年 3月31日 连二-连三 4月18日 5月6日 5月24日 6月11日 6月29日 2022年 7月17日 8月4日 8月22日 9月9日 9月27日 10月15日 2023年 11月2日 11月20日 12月8日 12月26日 6 LME持续高位累库 1 行情回顾 2 供给充足，电解铅市场流通货源较多 目录 CONCENTS 3 废电瓶再次偏紧，再生铅议价空间较小 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口盈利窗口暂未开启 1300 1200 1100 1000 900 800 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 单位：元/吨单位：元/金属吨 1月3日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月22日 4月7日 4月22日 5月10日 5月25日 6月9日 6月24日 7月9日 7月24日 8月8日 8月23日 9月7日 9月22日 10月14日 10月29日 11月16日 12月3日 12月21日 1月6日 1月28日 2月17日 3月3日 3月17日 铅冶炼厂加工利润 3月31日 2022年 4月14日 4月28日 5月12日 5月26日 6月10日 2023年 6月24日 7月8日 7月22日 8月5日 8月19日 9月2日 9月16日 9月30日 10月21日 11月4日 12月2日 12月30日 2.1铅精矿供不应求，加工费下调 Pb50国产TC 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 90 80 70 60 50 40 • • 单位：美元/干吨 国产铅精矿加工费环比下调50元/金属吨至900元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至45美元/干吨 • 冶炼厂利润持续震荡 • 1月6日 进口矿长单交货为主 截至10月27日，冶炼厂利润（不含 锌、铜等副产品收益）-211.92元/吨 1月28日 2月17日 3月3日 3月17日 3月31日 4月14日 Pb60进口TC 2022年 4月28日 5月12日 5月26日 6月10日 6月24日 2023年 7月8日 7月22日 8月5日 8月19日 9月2日 9月16日 9月30日 10月21日 11月4日 12月2日 12月30日 原生铅开工率 65 55000 中国原生铅主要交割品牌产量 6050000 单位：吨 5545000 5040000 4535000 1月3日 1月17日 2月5日 2月24日 3月10日 3月24日 4月7日 4月21日 5月8日 5月22日 6月5日 6月19日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月29日 10月20日 11月3日 11月19日 12月9日 12月25日 1月6日 2月10日 3月4日 3月18日 4月1日 4月15日 4月29日 5月19日 6月2日 6月16日 6月30日 7月14日 7月28日 8月11日 8月25日 9月8日 9月22日 10月6日 10月21日 11月4日 12月2日 12月30日 4030000 2020年2021年2022年2023年 2022年2023年 2.2原生铅开工率下降 •原生铅企业开工率环比下降2.27个百分点至53.83% •截至上周五，原生铅主要交割品牌产量4.4975万吨，环比下降 •上周周中河南地区某冶炼厂临时检修减产，预计11月下旬恢复，预期影 响精炼铅产量减少5,000-10,000吨 •河南地区某冶炼厂改扩建产能并未如期开工，河南地区开工率明显下滑 •湖南、云南地区原生铅冶炼厂生产维持平稳 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 2.3可交割原生铅冶炼企业周度产量 地区 企业 年产能 （万吨） 月产能 （万吨） 周产能 （万吨） 10月27日当周 （吨） 11月3日当周（吨） 本周E （吨） 变动原因 河南 河南豫光金铅集团公司 54 5 1 10,500 8,500 7,000 检修减产 河南 河南金利金铅有限公司 54 4 1 10,500 10,500 10,500 河南 济源市万洋冶炼(集团)有限公司 36 2 1 6,650 6,650 6,650 河南 安阳岷山有色金属有限公司 15 1 0 1,850 2,000 2,000 正常生产 河南 河南灵宝新凌铅业股份有限公司 10 1 0 - - - 停产搬迁，预期10月新厂开工 湖南 湖南水口山有限责任公司 19 2 0 2,050 2,050 2,050 按计划完成生产任务后产量小幅波动 湖南 湖南金贵银业股份有限公司 16 1 0 1,400 1,400 1,400 湖南 湖南宇腾有色金属股份有限公司 10 1 0 1,400 1,400 1,400 云南 云南驰宏锌锗股份有限公司 16 1 0 2,150 2,150 2,150 云南 红河州振兴铅业有限公司 6 1 0 1,050 1,050 1,050 广东 中金岭南有色金属股份有限公司 17 1 0 875 875 875 安徽 铜冠有色金属(集团)有限公司 10 1 0 1,400 1,400 1,400 江西 江西铜业铅锌金属有限公司 15 1 0 2,000 1,900 1,900 按计划完成生产任务后产量小幅波动 内蒙 赤峰山金银铅有限公司 11 1 0 2,100 2,100 2,100 内蒙 内蒙古兴安银铅治炼有限公司 20 2 0 2,000 2,000 2,000 未满产 湖南 湖南华信稀贵科技有限公司 10 1 0 1,000 1,000 1,0