立高食品：饼房有望改善，发力效率优化

事项： 近期，我们对立高食品经营情况进行跟踪，现将相关内容及观点反馈如下：评论： 春节备货平稳，各渠道表现良好，符合节前预期。不考虑春节错期影响，若合并1-2月数据来看，预计公司整体实现良性平稳增长，其中餐饮及新零售延续此前较快增速，饼店预计持平或小幅正增，表现好于公司整体水平，商超渠道则由于去年高基数及返乡人流增加，导致增速出现一定回落。 奶油等新品带动饼店恢复，商超保持平稳增长，餐饮新零售延续高增，24年公司增长规划依旧积极。24年收入增速上，预计餐饮新零售>饼房>商超，具体来看：餐饮和新零售渠道，大B方面塔斯汀延续较快增长、百胜等计划继续推更多新品、茶饮预计也有新进展，小B方面配合经销团队重点发力各地酒店场景，预计餐饮新零售今年仍可延续较快增长。饼店方面，一方面渠道磨合红利逐渐释放、扶持大商等策略调整落地，另一方面奶油、机制蛋挞等新品持续导入拓展，24年饼店渠道有望恢复性增长，其中分产品来看，进口奶油在红海危机、海外通胀等因素下价格处在高位，年内公司华南工厂计划再增奶油产线，新品稀奶油增速展望积极，同时今年对传统老品进一步升级，推出4.0机制仿手工蛋挞和更松软、吸油少的甜甜圈，后续均可贡献一定增量。而商超渠道上，山姆保持稳健拓店背景下，公司24年初即已有新品上市，预计商超渠道保持良好平稳增长。 24年提出三“大”策略，完善资源配置，深化降本增效，全年盈利能力有望恢复。公司今年提出三“大”策略，一是大单品，即新品研发更加审慎，提高大单品占比，二是大经销商，去年Q4返利打好基础，今年资源全面向大商倾斜，三是大客户，重点突破大的餐饮和酒店客户等，此外还要大物流和统筹采购锁单等。当前成本端主要原料价格平稳，同时已对奶油用油脂进行锁价，后续择机对酱料和烘焙进行提前锁价，而在费用上，运输费用上减少外仓和支线运输，人员费用上强化对销售和职能部门招聘考核，推广费用上减少总部层面展会投入，此外尽可能降低资产减值损失，同时将费用投入同个人进行绑定考核。针对去年利润承压情况，24年相关调整陆续落地，叠加事件性扰动如激励费用一次性计提等解除，公司全年经营利润率有望改善至高个位数。 投资建议：饼房有望改善，发力效率优化，维持“强推”评级。公司春节平稳开局，产品端储备充足+渠道端多点发力，全年营收增速展望积极，盈利层面考虑到降本增效持续深化，更有望释放显著弹性，当前估值回落后，反而可关注核心优势稳固的烘焙供应链龙头后续困境反转机会。我们维持23年EPS预测为0.59元，略微调整24-25年EPS预测为1.77/2.42元（原预测为1.99/2.66元），参考可比公司估值和历史估值中枢，给予24年利润30倍PE，对应目标市值约90亿/目标价53元，维持“强推”评级。 风险因素：下游需求低迷；市场竞争加剧；食品安全问题等 主要财务指标 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 图表2立高食品PEBand 图表3立高食品PBBand