策略周报：资金面积极+政策面催化，港股情绪大幅回暖

香港股市|2024年4月22日-2024年4月28日 资金面积极+政策面催化，港股情绪大幅回暖 每周策略建议 港股：港股大盘短期已冲破18000点并突破今年高位，高BETA及外资持仓较多的板块升幅更明显，结合上周南向净流入缩量、以及近期日韩美股相对疲弱，上周升幅主因部分外资回流此前超低配的港股。更多积极因素在积累，市场憧憬政治局会议或有扭转性地产政策；港股绝对估值处于历史低位；上市公司回购分红力度持续加大；港股盈利下修压力放缓，互联网、游戏、能源等有上修迹象。港股持续性升势仍需中国经济基本面连续转强，但在资金面、情绪面和政策面共振向上情况下不宜再看淡。策略上关注(1)业绩增长稳健、股东回报提升的电讯、煤炭及石油；(2)受惠外资情绪回稳的科技及医药，关注业务有催化，盈利持续复苏、加大回购分红力度的头部互联网企业；(3)受惠海外经济景气回暖的铜矿、家居家电、纺职、航 运、国际消费品等；(4)受产业政策扶持的工程机械、电力设备及耐用消费品。 更新报告 恒生指数上周表现 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 17,651 8.8% 3.5% 恒生科技 3,718 13.4% -1.2% 恒生中国企业 6,269 9.1% 8.7% 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 美股：三大指数暂时判断为超跌反弹，Alphabet和微软强劲季绩再点燃科技巨头上涨，关注标普500(5,150点)及纳指(15,900点)的阻力，或是再建立空头头寸的机会。中东地缘冲突边际缓和，短期风险偏好略有改善。当前美股基本面稳健，但通胀下行波折、降息预期反复、二季度逆回购余额大降将致流动性压力倍增，美股需通过下跌释放压力以及倒逼美联储货币政策转松。根据大选年走势及当前节奏，预计中期调整将于5月中下旬完成。基于量化模型分析，标普500未来一个月有68% 的机率回到4,866点，相当于自3月28日高点下跌7.6%。短期继续看多银行、金融服务、能源、医疗保健、可选消费及工业。可逢时参与半导体短期超跌反弹。 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 港股通:当日买入成交净额(港币)陆股通:当日买入成交净额(人民币) 美债：4月PCE基本符合预期，美联储推迟年内降息已成定数，当前2年期和10年期美债收益率分别维持在4.99%和4.66%高位。4月标普全球制造业PMI指数超预期回落，美联储再加息几率甚微，但高利率料维持更长时间，操作上先短债后长债。美元指数：美国通胀回落偏慢叠加经济整体稳健继续支撑美元指数。日本央行4月议息会议整体偏鸽，强调忽略近期日元贬值对趋势性通胀的影响，但仍需留意日本 当局外汇干预的可能性。预计美元指数短期波动区间升至103.5-107.0。 离岸人民币：美债利率高位震荡和美元指数走强使得人民币被动贬值承压，后续中国央行发行超长期国债以及提振出口和制造业均需宽货币政策配合，人民币短期及中期不具备大幅升值基础，预计在7.15至7.30维持弱势震荡。 中国3月工业利润同比转负，供强需弱挤压企业利润 中国3月工业利润同比减少3.5%，自去年8月以来首度出现同比负增，“供过于求”导致企业需要降价求售，工业制造业进入主动补库存仍需要较长时间。 美国3月PCE增速基本符合预期，降息推后确定性强 美国3月PCE物价指数增长基本符合预期，居民消费倾向回升，致使降通胀过程反复，但当前经济及通胀动能未至于触发美联储再加息，可能延迟至最早9月降息。 上周市场走势回顾（4月22日-4月26日） 港股：恒指收报17,651点，全周上升8.8%；恒生科指收报3,718点，全周上升 4.6%。大市日均成交金额增至1,255亿，20天平均沽空比率略降至16.7%左右。 中资美元债：中资美元债回报指数（MarkitiBoxx，下同）上涨0.03%。其中，投资级上涨0.02%；高收益级上涨0.1%。中资美元房地产债券指数上涨0.3%。 汇率：美元指数维持在106左右高位震荡；离岸人民币维持在7.26左右偏弱水平。风险提示：美国再通胀风险升温；国际形势复杂多变；政策落地效果不及预期。 来源：万得、中泰国际研究部 分析师赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策追踪： 3月工业利润同比转负，供强需弱挤压企业利润 2024年1-3月规上工业企业利润累计同比增速为4.3%，较1-2月的10.2%明显下降。从当月增速来看，3月工业利润同比减少3.5%，是自去年8月以来利润增速首度出现同比负增。1-3月工业企业收入累计同比增速为2.3%，较1-2月的4.5%下降。收入当月同比增速为-1.2%，也较2月大幅回落。3月产成品库存同比增长2.5%，较2月小幅回升。总体上，当前工业企业利润空间受到一定程度的挤压。从驱动因素看，利润率的边际走低对盈利的影响最大，其次是量的边际回落。分行业来看，中游行业表现相对占优，上游行业中的煤炭受益于涨价和利润率抬升、下游行业中的医药受益于需求增加也表现较好。结合3月PPI同比跌幅较2月进一步扩大至-2.8%，说明下游需求不足问题严峻。“供过于求”导致企业需要降价求售，工业制造业进入主动补库存仍需要较长时间。 图表1：3月工业企业利润同比转负 图表2：3月PPI同比跌幅进一步扩大 规模以上工业企业:利润总额:累计同比规模以上工业企业:利润总额:当月同比 40.0% 29.5% 30.0% 17.2%16.8%20.0% 11.9% 2.7%4.3%10.0% 0.0% 2023-082023-092023-102023-11202-23.-31%22024-03 -4.4%-3.5%-10.0% -11.7%-9.0%-7.8% -20.0% PPI:全部工业品:当月同比PPI:生产资料:当月同比 PPI:生活资料:当月同比 15.0%10.0% 5.0%0.0% -5.0% -10.0% 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。 财政部支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖 中国财政部表示将支持央行在公开市场操作中逐步增加国债买卖，将研究扩大政府债券销售品种和规模，承诺更好发挥国债收益率曲线定价基准作用，提升资金配置效率，强化财政与货币政策的协调配合。当前决策层表态支持央行增加国债买卖，中央加杠杆信号明显，央地债务结构有望优化。在中央金融工作会议上决策层就提及“支持在央行公开市场操作中逐步增加国债购买”，意味着国债买卖作为货币政策工具的重要性较以往大幅提升，央行近期也回应：（1）央行配合财政进行赤字融资，但财政发债的规模要足够大、发行节奏要平稳，才能有效实现政策传导；（2）央行开展国债操作是买卖双向操作，后续可以根据市场需要出售。一季度经济增长超预期降低政策刺激的急迫性，央行也提及防止利率过低导致内卷式竞争加剧和资金空转，常规货币政策工具仍有空间，因此央行短期购债的几率是不高。未来央行开启国债购买也将是循序渐进的。财政部可能在为后续发行超长期国债，需要央行助力而提前表态。 海外市场宏观数据及政策追踪： 标普全球美国制造业PMI初值超预期回落，欧元区制造业PMI初值连续多月处于荣枯线下 4月标普全球美国制造业PMI初值超预期回落至49.9%，创四个月以来最低，其中新订单指数按月下跌3.1个百分点至49.5%，新出口订单指数按月升0.3个百分点至50.9%，反映外需保持稳健，内需回升较为反复。服务业PMI初值按月微跌0.8个百分点至50.9%，维持在扩张水平，说明服务业的景气保持韧性，但景气度有放缓趋势。不过，相对于标普全球的数据，市场更关注采取范围更大更反映国际大环境的ISM指标。 4月标普全球欧元区制造业PMI初值按月下跌0.5个百分点至45.6%，连续多月处于荣枯线下，总体仍处于低位回升态势，但升势较为反复。服务业按月上升1.4个百分点至52.9%，创2022年6月以来最高，显示欧元区服务业率先复苏。欧元区经济数据整体疲弱，但有底部回升迹象。欧央行副行长德金多斯表示：除非出现意外，否则6月降息已是既成事实，不过强调未来行动必须审慎，而且必须考虑美联储的信号。 美国消费韧性下经济增长偏稳健，降息推后确定性强 美国一季度GDP环比折年率增长1.6%，较去年四季度的3.4%明显回落，存货减少以及进口大增是GDP的主要拖累，但服务消费及私人投资是主要支撑。一季度美国进口大增说明内需旺盛，叠加存货减少，反映美国经济进入被动去库存的阶段。消费增长韧性也导致去通胀过程反复，3月个人可支配收入同比增长4.1%，仍然属于较高增速，而个人消费开支同比增长5.8%，居民消费倾向持续回升。3月美国个人耐用品消费支出实施同比增长4.3%，增速连续两个月回升：非耐用品支出实际同比增长3.0%，是2022年2月以来最快增速；服务支出实际同比增长2.8%，继续保持稳健增长。整体来看，美国就业市场稳健及金融市场的财富效应正在支撑居民消费增长。 我们认为美国当前的经济及通胀动能未至于触发美联储再加息，而10年期国债收益率大致也反映年内降 息两次或以下的机率。美联储自90年代起将货币政策的锚转向联邦基金利率后，从加息结束至第一次降 图表3：美国国债收益率走势 图表4：利率期货对未来数次FOMC利率的预期 10年期国债期限溢价 6.00%通胀预期 10年期名义利率 10年期实际利率2.00% 24-May 24-Sep 30-Jun 24-Dec 24-Jul Fedfundrate 5.00% 1.50% 4.00% 1.00% 3.00% 0.50% 2.00% 0.00% 1.00% 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 0.00% -0.50% -1.00% -1.00% -2.00% -1.50% 息最长相隔17.8个月，最少仅相隔5个月。料美联储可能延迟至今年9月降息，后续美债收益率大概率出现先上后落的走势。 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 2024-04-03 来源：Bloomberg、中泰国际研究部。来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面：港股上周领涨全球主要股市 上周恒生指数收报17,651点，全周上升8.8%，创2012年以来最大单周涨幅；恒生科指收报3,718点，全 周上升4.6%。大市日均成交金额增至1,255亿港元左右。截至4月26日，港股20天平均沽空比率为16.7% 左右，在资金面、政策面、情绪面多方利好共振下受到部分外资局部回流的拉升。 图表5：恒生指数/恒生科指走势 图表6：港股沽空比例 恒生指数恒生科技（右轴） 23,0006,00022,0005,00021,00020,0004,00019,0003,00018,0002,00017,00016,0001,000 15,00002022-04-142023-04-142024-04-14 20天平均沽空比率（右轴）恒生指数 37,00025.0%23.0%32,00021.0%19.0%27,00017.0%15.0%22,00013.0%11.0%17,0009.0%7.0%12,0005.0% 来源：万得、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个