港股市场周观察：基本面、资金面、情绪面三维共振，积极看多港股市场

证 券 研2024年12月9日 究 报基本面、资金面、情绪面三维共振，积极看多港 告股市场 投资要点 —港股市场周观察 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 联系人：武文静 S1050522030001 S1050123070007 wuwj1@cfsc.com.cn ▌本周观点：基于基本面、资金面、情绪面三维共振，我们继续积极看多港股市场标的。 【情绪面】港股卖空成交占比自10.10国庆节后见底后延续抬升，11.22日达到17.76%的历史较高位后开始回落，本周继续下行至13.72%。PCR抬升升显示恒指期权空头成交量增速更快以对冲权益市场多头仓位。因此港股情绪面从上周开始一直到这周都是延续回暖的状态。 【资金面】海外主动基金净卖出规模收窄，外资整体转为净流入2134万美元。南向资金延续大幅买入171亿元，近20日流入规模近千亿，本周主要增持个股为建设银行、工商银行、农业银行。 1、《创业板50ETF密集申报， 推荐关注港股国企ETF》2024-11-18 2、《一个短期的风险规避》2024- 11-18 3、《煤炭建材市场下行，有色石油石化降温，农产品期货外盘表现疲软》2024-11-17 相关研究 金融工程研究 【基本面】2024年11月，OECD最新数据录得100.0668，高于前值99.9515，国内经济基本面压力边际放缓，利好港股分子端。 【相对估值】AH溢价指数来到90%历史高位，港股相较A股仍旧明显超跌，相对估值更有吸引力。 当前港股市场出现基本面、资金面、情绪面三维共振，叠加当前市场调整充份相对估值处于历史低位，我们继续积极看多港股市场标的。 ▌港股选股组合新高 在《构建港股多维定量选股模型：飞跃香江之二》中我们聚焦在选股端，对价量、现金流、质量成长、股东回报等港股选股因子的有效性进行系统性的梳理和测试。股东回报和低波动是港股唯二长期有效风格：近12月年化波动率、全部资产现金回收率因子、股东回报（股息率+回购比率）、ROE波动率和roe_ttm同比选股效果出色。 港股央企看南向，大市值成长外资定价权更高：结合“真外资”持仓，和分析师目标价进一步筛选度月港股主动金股。 【最新持仓】紫金矿业、邮储银行、金沙中国有限公司、腾讯控股、舜宇光学科技、中广核矿业。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、港股周观点：基本面、资金面、情绪面三维共振，积极看多港股市场4 2、选股组合样本外新高5 3、港股数据面面观6 3.1、基本面：触底回暖6 3.2、情绪面：做空情绪见顶下行6 3.3、资金面：外资被动基金转为净买入7 3.4、相对估值：调整充份，港股相对A股明显超跌7 4、风险提示8 图表目录 图表1：港股择时路标4 图表2：港股定量择时策略历史表现5 图表3：港股主动金股组合表现5 图表4：港股定量优选30组合表现5 图表5：OECD中国经济领先指标上行期间港股表现更优6 图表6：OECD最新数据：环比上行6 图表7：PCR与恒生指数走势呈现出明显的正相关关系6 图表8：PCR指数最新数据6 图表9：卖空成交占比上行期间港股通常处于回撤阶段7 图表10：卖空成交占比最新数据7 图表11：AH溢价指数8 1、港股周观点：基本面、资金面、情绪面三维共振，积极看多港股市场 在报告《飞跃香江：构建港股多维定量择时模型》中，我们从基本面、流动性、资金面、情绪面、估值五大维度筛选港股择时细分指标，并对每个指标的择时逻辑和择时效果进行详尽的定性分析和定量评估。港股系统化定量择时模型选取单因子测试中的有效信号：OECD中国经济领先指标、恒指期权认沽认购比PCR、外资净买入金额三个指标，分别给出恒生指数的看多看空信号，各期取均值作为最终的打分，复合打分>0.5则买入恒生指数，否则空仓。本报告我们对重要明细数据边际变化以及后续港股市场观点进行定期跟踪。 图表1：港股择时路标 资料来源：华鑫证券研究 本周观点：基于基本面、资金面、情绪面三维共振，我们继续积极看多港股市场标的。 【情绪面】港股卖空成交占比自10.10国庆节后见底后延续抬升，11.22日达到17.76%的历史较高位后开始回落，本周继续下行至13.72%。PCR抬升升显示恒指期权空头成交量增速更快以对冲权益市场多头仓位。因此港股情绪面从上周开始一直到这周都是延续回暖的状态。 【资金面】海外主动基金净卖出规模收窄，外资整体转为净流入2134万美元。南向资 金延续大幅买入171亿元，近20日流入规模近千亿，本周主要增持个股为建设银行、工商银行、农业银行。 【基本面】2024年11月，OECD最新数据录得100.0668，高于前值99.9515，国内经济基本面压力边际放缓，利好港股分子端。 【相对估值】AH溢价指数来到90%历史高位，港股相较A股仍旧明显超跌，相对估值更有吸引力。 当前港股市场出现基本面、资金面、情绪面三维共振，叠加当前市场调整充份相对估值处于历史低位，我们继续积极看多港股市场标的。 图表2：港股定量择时策略历史表现 资料来源：wind，华鑫证券研究 2、选股组合样本外新高 在《构建港股多维定量选股模型：飞跃香江之二》中我们聚焦在选股端，对价量、现金流、质量成长、股东回报等港股选股因子的有效性进行系统性的梳理和测试。股东回报和低波动是港股唯二长期有效风格：近12月年化波动率、全部资产现金回收率因子、股东回报（股息率+回购比率）、ROE波动率和roe_ttm同比选股效果出色。 港股央企看南向，大市值成长外资定价权更高：结合“真外资”持仓，和分析师目标价进一步筛选十一月港股主动金股。 【最新持仓】紫金矿业、邮储银行、金沙中国有限公司、腾讯控股、舜宇光学科技、中广核矿业。 图表3：港股主动金股组合表现图表4：港股定量优选30组合表现 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 3、港股数据面面观 3.1、基本面：触底回暖 【基本面】2024年11月，OECD最新数据录得100.0668，高于前值99.9515，国内经济基本面压力边际放缓，利好港股分子端。 图表5：OECD中国经济领先指标上行期间港股表现更优图表6：OECD最新数据：环比上行 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 3.2、情绪面：做空情绪见顶下行 【情绪面】港股卖空成交占比自10.10国庆节后见底后延续抬升，11.22日达到17.76%的历史较高位后开始回落，本周继续下行至13.72%。PCR抬升升显示恒指期权空头成交量增速更快以对冲权益市场多头仓位。因此港股情绪面从上周开始一直到这周都是延续回暖的状态。 图表7：PCR与恒生指数走势呈现出明显的正相关关系图表8：PCR指数最新数据 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表9：卖空成交占比上行期间港股通常处于回撤阶段图表10：卖空成交占比最新数据 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 3.3、资金面：外资被动基金转为净买入 【资金面】海外主动基金净卖出规模收窄，外资整体转为净流入2134万美元。南向资 金延续大幅买入171亿元，近20日流入规模近千亿，本周主要增持个股为建设银行、工商银行、农业银行。 图表11：南向近20日买入近千亿图表12：外资转为净买入 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 3.4、相对估值：调整充份，港股相对A股明显超跌 【相对估值】AH溢价指数来到90%历史高位，港股相较A股仍旧明显超跌，相对估值更有吸引力。 图表13：AH溢价指数 资料来源：wind，华鑫证券研究 4、风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 ▌量化和基金研究组介绍 吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。 马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。 黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。刘新源：哥伦比亚大学硕士，2023年10月加入华鑫研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。