新力量New Force总第4522期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第4522期2024年4月30日星期二 研究觀點 【大市分析】 市場氣氛在提升盤面進一步擴散 【公司研究】 特斯拉（TSLA，買入）：加速AI投入與Model2生產，開啟增長新曲線 五糧液（000858,買入）：分紅率刷新紀錄，經營業績保持韌性 金沙中國（1928，買入）：24年第一季度業績符合預期,倫敦人第二期將能推動盈利能力 Alphabet（GOOGL/GOOG，持有）：24Q1業績超預期，首次宣派季度股息 【公司評論】 特斯拉（TSLA）：週報 速騰聚創（2498）：千元雷射雷達新時代的市場機遇 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 特斯拉（美元） TSLA 买入 买入 290.00 175.34 65% 3.230 3.780 -15% 4.710 5.500 -14% 五粮液（人民币） 858 买入 买入 190.00 138.42 37% 8.740 7.780 12% 9.850 8.870 11% 金沙 1928 买入 买入 26.29 20.90 26% 1.559 1.204 29% 1.710 1.526 12% Alphabet(美元) GOOGL 持有 买入 185.00 135.41 37% 6.800 6.800 0% 7.800 7.800 0% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 市場氣氛在提升盤面進一步擴散 4月29日，港股連升第六日進一步向上挑戰至18000點整數關，雖然在盤中出現 先沖高後回吐的行情走勢，但是恒指最終仍錄得有接近100點的升幅，以17700 點水準來收盤，而大市成交量亦配合增加至有逾1600億元，再創年內的最大日成 交量。目前，相信港股仍處於資金流入推動的市況階段，不單是港股，A股也是 外資流入的目標物件，繼滬深股通在上週五錄得開通以來的最大淨流入224億元 人民幣後，滬深股通在週一持續錄得有接近110億元人民幣的淨流入。因此，在現時資金流入的推動下，港股和A股將有形成聯動共振的互相牽動模式，情況將有利市場氣氛的進一步提升，盤面也可以有望獲得進一步擴散。走勢上，恒指有短線急升後的整固要求，但估計總體穩定性可以保持，短期技術支援位仍見於17200點，而去年第四季高位18290點依然可以是向上挑戰目標。週邊方面，近期由於美聯儲減息預期大幅降溫而引發的波動有所平復，美元指數未有創出新高，但亦未有跌回到105以下，顯示市場風險警惕性仍未完全散去，而美聯儲將於週四宣佈議息結果，相信會是市場焦點所在。 港股出現先沖高後回吐收窄日內升幅，在開盤初段曾一度上升380點高見18031 點，但是短線累升幅度已多，加上已升抵18000點整數關，市場有獲利回吐跡象，但估計無損短期進一步上攻勢頭。值得注意的是，A股上綜指也出現了突破，升穿了3100點整數關來收盤，創七個月新高。指數股轉為分化表現但有持續擴散跡象，其中，內房股繼續大面積的普漲拉升，碧桂園服務(06098)和龍湖集團(00960)分別漲了10.99％和7.09％，是漲幅最大的兩隻恒指成份股，成都全面取消樓市限購，估計是催化激發的消息。 恒指收盤報17747點，上升96點或0.54％。國指收盤報6283點，上升13點或 0.2％。恒生科指收盤報3713點，下跌5點或0.13％。另外，港股主機板成交量 進一步增加至1634億多元，而沽空金額有253.2億元，沽空比例15.5％。至於升跌股數比例是1059：599，日內漲幅超過16％的股票有46只，而日內跌幅超過10％的股票有31只。港股通第四十七日出現淨流入，在週一錄得有逾27億元的淨流入額度。 李京霖 852-25321957 【公司研究】 特斯拉（TSLA，買入）：加速AI投入與Model2生產，開啟增長新曲線 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk2024財年第一季度業績情況 2024年第一季度交付量同比減少10%至38.6萬台；產量同比減少2%至43.3萬台。 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk陳曉霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行業汽車 股價168.29美元 目標價290.00美元 （72.32%） Q1總收入為213.01億美元，同比減少9%，低於市場預期。汽車業務收入為173.78億美元；發電與儲能業務收入為16.35億美元，儲能系統部署為4.1GWh。運營利潤率為5.5%，同比下降5.9個百分點；淨利潤為11.29億美元，同比減少55%。季度末現金及現金等價物為268.63億美元，其中自由現金流為-25.31億美元。 汽車毛利率較上季度下降至18.5% 汽車業務毛利率為18.5%。剔除ZEVCredit貢獻的4.42億美元後，汽車業務毛 利率為16.4%，主要由於：1）降價銷售，公司為達既定的銷量目標開啟了多輪降價銷售，ASP因此下降；2）加州弗蒙特工廠正在升級新版Model3的產線；3）柏林工廠附近的縱火案導致工廠短暫停產；4）紅海衝突擾亂了特斯拉的零部件供應和汽車運輸。 儲能業務毛利創新高，4680電池產能持續爬坡 Q1儲能業務毛利率創新高，升至24.6%，CFO同時表示2024年儲能部署至少有75% 市值5,367.10億美元 總股本31.89億股 299.29美元/ 52周高/低 138.80美元 每股帳面值20.19美元 的增長，但是目前部署進度因為外界因素影響，季度之間或有波動。Megapack的第二條產線爬坡還在計畫當中，現在訂單情況能看到一到兩年，非常健康。4680電池18-20%環比增長，超過皮卡現有產能，年化7Gwh。目前4680成本還在不斷優化，第三和第四條產線爬坡，目標是今年年底達到與供應商同樣的三元電池價格。 FSDV12累計里程超過3億英里 截至第一季度，FSDV12累計里程超過3億英里，從公司3月底宣佈FSD免費試 股價表現 用1個月後，里程數直線增長。現在公司神經網路訓練伺服器有35,000片H100， 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 今年預計總共會有85,000片。 目標價290.00美元，維持買入評級 預計未來三年公司交付量為187.3萬/237.4萬/306.1萬台，收入預測為1,056億 2023-05-01 2023-05-12 2023-05-25 2023-06-08 2023-06-22 2023-07-06 2023-07-19 2023-08-01 2023-08-14 2023-08-25 2023-09-08 2023-09-21 2023-10-04 2023-10-17 2023-10-30 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-07 2023-12-20 2024-01-04 2024-01-18 2024-01-31 2024-02-13 2024-02-27 2024-03-11 2024-03-22 2024-04-05 2024-04-18 /1,369億/2,090億美元。採用DCF估值（WACC12%，永續增長率3%），求得合理股價應為290.00美元，比當前股價高出72.32%，維持買入評級。 風險提示 新工廠和4680電池量產不達預期、供應鏈及物流影響、FSD大規模推送時間延 遲、持續降價影響。 圖表1：盈利預測 截至12月31日止财政年度 22年历史 23年历史 24年预测 25年预测 26年预测 总营业收入（美元百万元） 81,462 96,773 105,609 136,934 209,018 变动 51.35% 18.80% 9.13% 29.66% 52.64% Non-GAAP净利润 14,116 10,882 11,292 16,663 31,561 Non-GAAP每股盈利 4.07 3.12 3.23 4.71 8.82 变动 80.06% -23.27% 3.33% 45.90% 87.29% 基于168.29美元的市盈率（估） 41.35 53.89 52.15 35.74 19.08 每股派息（美元） 0 0 0 0 0 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 資料來源：公司資料、第一上海預測 黎航榮Wayne.li@firstshanghai.com.hk85225321539 52周高/低188.57/122.56元每股淨資產37.00元 股價表現 五糧液（000858,買入）：分紅率刷新紀錄，經營業績保持韌性 經營業績穩步前行，分紅率向上抬升 行業 白酒/食品飲料 股價 152.25元 目標價 190元(+24.8%) 市值 5909.75億元 總股本 38.82億股 公司23FY共計實現收入、歸母淨利潤分別為832.7/302.1億元，同比 +12.6%/+13.2%，其中酒類/非酒類產品分別實現收入764.5/68.3億元，同比 +13.1%/+6.5%，酒類業務增長穩健。23FY綜合毛利率同比+0.37pct至75.8%，銷售/管理/研發費用率分別同比+0.11/-0.16/+0.07pct，歸母淨利率同比+0.2pct至36.3%。公司擬派股息每10股46.7元，分紅率大幅提升至60.0%，分紅比率及規模均刷新公司歷史紀錄。 五糧液系列酒並駕齊驅，管道建設穩紮穩打 分產品看，23FY五糧液產品實現收入628.0億元，同比+13.5%，其中量增+18.0% 至3.9萬噸，噸價同比-3.8%，毛利率提升+0.08pct至86.6%；系列酒產品實現收入136.4億元，同比+11.6%，其中銷量低基數下同比+27.6%至12.0萬噸，噸價同比-12.6%，毛利率同比-0.52pct至60.2%。綜合來看，全年酒類業務量/價分別同比+25.1%/-9.6%，毛利率維持81.9%。分銷售模式看，23FY公司經銷、直銷模式分別實現收入459.9/304.6億元，同比+13.6%/+12.5%，線下、線上分別實現收入722.8/41.7億元，同比+14%/-2%。2023年公司持續發力管道發展建設，1）傳統終端管道方面，截止23年末，五糧液/系列酒經銷商分別為2,570/814家，同比 +81/+159家，全年新增核心終端2.6萬家。2）直營及新興管道方面，新增專賣店32個至1,662個，已覆蓋全國300餘座城市，線上加速抖音、快手、微信視頻號三大電商平臺佈局。 24Q1開門紅順利達成 24Q1公司實現收入、歸母淨利潤分別為348.3/140.5億元，同比+11.9%/+12.0%， 開門紅如期而至。截止23Q1末，公司合同負債50.5億元，同比/環比分別 -4.9/-18.2億元，銷售商品收到現金217.7億，同比-24%，收現比為62.5%，同比-29.5pct。期內收現品質下降，主因弱宏觀環境下，公司為支持經銷商發展，主動降低現金回款比例，採用較多銀行承兌匯票結算所致。24Q1單季毛利率同比 +0.03至78.4%，銷售/管理/研發費用率分別同比+0.75/-0.47/+0.0pct，淨利率同比+0.04pct至40.3%，盈利能力基本穩定。 目標價190.00元，買入評級