新力量New Force总第4524期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4524期2024年5月3日星期五 研究观点 【大市分析】 外围续调整资金流仍利港股 【公司研究】 新东方（EDU.US/9901.HK）收入持续超预期，多因素影响利润率 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 新东方 EDU 买入 买入 111.20 90.17 23% 0.22 0.22 0% 0.340 0.380 -11% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 外围续调整资金流仍利港股 5月2日，港股延续放量上升的行情走势，恒指走出了一波八连升，再涨了有440 多点以18200点水平来收盘，以收盘价来算，是去年11月15日以来首次站回到 18000点以上，而大市成交量亦能够维持在高水平，在港股通休市暂停下仍录得 有接近1200亿元，高于4月的日均1122亿元，显示港股目前仍处于资金流入的 市况阶段，情况有利盘面的进一步扩散，也有利于市场气氛获得激发保温。美联储开会后宣布维持现时利率不变，联邦基金利率保持在5.25至5.5％的逾20年来最高。虽然主席鲍威尔在会后声明中舒缓了市场近期燃起的再加息忧虑，但是在美国通胀回落至2％未有太大进展下，市场预期美联储的首次减息时间将进一步押后至11月。因此，我们估计外围股市包括美股仍将处于调整格局，环球资金在找出路时，基于港股现时的低值，相信资金流向对港股依然是正面利好的。另一方面，值得注意的是，离岸人民币也出现了进一步回稳走强，最新报1美元兑 7.2285人民币，是一个多月来的最强位置水平，相信情况对港股也是有利的。 港股出现平开高走，并且以接近全日最高位18218点来收盘，进一步向上挑战至 去年第四季高位18290点，目前仍处上攻势头，但技术性超买状态开始浮现，而 初部支持位可以从17200点上移至17700点。指数股再次出现普涨状态，其中，互联网股又再领涨，腾讯(00700)涨3.8％至360.4元收盘，再创本轮行情的新高，而美团-W(03690)更是大涨了有8.76％，是恒指成份股最大涨幅榜的第五名。另一方面，中东紧张局势出现逐步淡化缓和，纽约期油进一步跌回到80美元以下，近期创出了新高的石油相关股也趁机会出现回吐，中石油(00857)和中海油(00883)分别跌了3.79％和0.49％，后续可以继续关注回吐过后的吸纳机会。 恒指收盘报18207点，上升444点或2.5％。国指收盘报6437点，上升163点或 2.6％。恒生科指收盘报3865点，上升165点或4.45％。另外，港股主板成交量 有1159亿多元，而沽空金额有156.5亿元，沽空比例13.5％。至于升跌股数比例是1079：566，日内涨幅超过15％的股票有42只，而日内跌幅超过10％的股票有45只。港股通休市暂停，周一将重开。 但玉翠 852-253219539 【公司研究】 新东方（EDU.US/9901.HK）收入持续超预期，多因素影响利润率 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk业绩概览 行业教育 股价78.4美元/62.6港元 截止24年2月29日,公司FY24Q3同比+60.1%至12.07亿美元，高于此前公司业绩指 引（10.71-10.94亿美元）。经营净利润1.13亿美元，同比+70.6%；Non-GAAP经营利润1.41亿美元，同比+60.3%；归母利润0.87亿美元，同比+6.8%。Non-GAAP净利润 为1.05亿美元，同比+9.8%。 目标价111.2美元/87.1港元 （+36.8%/+33.%） 市值13亿美元 已发行股本1.7亿股/17亿股 52周高/低98.2/35.7美元每股净资产23.41美元 新业务持续快速增长，教学面积扩容提速 截至FY24Q2末，公司学校及学习中心数911间，环比增加68间，其中学校数量为81 间，预计至财年末，公司教学面积扩容将达到30%。FY24Q1海外备考业务同比增长52.6%（美元计，下同），留学咨询业务同比增长25.7%；大学生及成人考试业务同比增长53.2%；新业务方面，Q3整体营收同比增长72.7%，其中非学科类辅导业务报名人次35.5万，同比增长62.8%。智能学习系统及设备Q1活跃付费用户达18.8万人， 同比增长74.1%。 80 70 60 50 40 30 20 10 0 股价表现 2023-05-02 2023-05-12 2023-05-24 2023-06-06 2023-06-16 2023-06-29 2023-07-11 2023-07-24 2023-08-03 2023-08-15 2023-08-25 2023-09-07 2023-09-20 2023-10-03 2023-10-13 2023-10-26 2023-11-07 2023-11-17 2023-11-29 2023-12-11 2023-12-21 2024-01-05 2024-01-17 2024-01-29 2024-02-08 2024-02-22 2024-03-05 2024-03-15 2024-03-27 2024-04-11 2024-04-23 利润率受多因素影响短期波动，FY24Q4收入预期同比增长约三成 FY24Q3公司毛利率46.9%，同比-4.4pct；销售/管理费用率13.4%/23.8%，同比 -0.2pct/-4.7pct；经营利润率9.4%，同比+0.6pct；剔除股权激励费用后的Non-GAAP经营利润率11.7%，同比不变；由于东方甄选业务拖累及权益法投资亏损等影响，导致其利润率有所下滑。此外，公司预计FY24Q4（2024年3月1日至2024年5月31日）的净营收总额将为11亿美元至11.3亿美元之间，同比增长28%到31%之间。公司的递延收入结余为15.2亿美元，同比增长30.8%，与Q4营收增长预期保持一致。 目标价111.2美元/87.1港元，维持买入评级 我们维持对于行业长期发展前景的看好，在“双减”后，优质的教育服务供给大幅减 少，新业务（非学科类培训/智能学习机业务）迅速填补市场空白；留学业务/大学及成人业务，龙头公司将在行业实现出清后将逐步提升市场占有率，实现快速增长；高中业务将维持较好的经营利润率并贡献现金流支撑公司发展；新东方作为“双减后”转型最迅速、最成功的公司，我们长期看好公司的发展。公司目前在手现金/短期投资/定期存款总计47.6亿美元，资金实力雄厚，我们以DCF测算，wacc11%,永续增长3%，调整公司目标价为111.2美元/87.1港元，维持买入评级。 图表1:盈利摘要 截止5月31日财政年度 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 收入（百万美元） 3,105 2,998 4,293 5,467 6,572 变动（%） -27.4% -3.5% 43.2% 27.4% 20.2% 经营利润（百万美元） (983) 190 388 634 859 变动（%） -937.8% -119.3% 104.4% 63.3% 35.5% 股东净利润（百万美元） -1,188 177 368 588 781 变动（%） -455.2% -114.9% 107.7% 59.6% 33.0% Non-GAAP股东净利润（百万美元） -1,046 259 446 686 900 变动（%） n.a. n.a. 72.1% 54.0% 31.1% 每股收益（美元） (7.00) 0.11 0.22 0.34 0.45 Non-GAAPEPS (6.17) 0.16 0.26 0.39 0.52 市盈率@82.3$（倍） (11.8) 76.8 37.9 24.4 18.4 Non-GAAP市盈率@82.3$（倍） (13.3) 52.6 31.4 20.9 15.9 资料来源：第一上海,公司资料 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 21.65 25.28 买入 16.0 15.1 13.2 2.36 2.82 10.1 9.60 571 安踏 2020 90.95 119.1 买入 29.1 24.2 19.7 1.46 1.76 21.5 13.75 2468 特步 1368 5.12 6.28 买入 11.3 10.0 8.9 3.98 4.51 12.7 3.82 135 波司登 3998 4.56 4.01 买入 20.5 17.1 14.2 3.51 4.17 20.4 1.16 497 申洲国际 2313 80.25 98.09 买入 23.9 20.3 17.0 2.53 3.00 18.4 24.49 1206 蒙牛乳业 2319 16.86 18.16 买入 11.3 10.4 8.8 2.63 2.90 13.3 10.56 666 现代牧业 1117 0.65 0.67 买入 3.9 2.9 2.3 0.00 0.00 29.1 1.65 51 中国飞鹤 6186 4.33 3.76 买入 6.5 4.9 4.3 6.67 7.95 22.5 3.05 385 奈雪的茶 2150 2.88 2.97 买入 不适用 21.6 11.3 0.00 0.00 不适用 3.56 49 华润啤酒 291 36.05 33.3 买入 24.2 19.4 15.8 1.66 2.06 24.0 9.33 1169 青岛啤酒 168 57.5 50.5 买入 18.9 16.1 13.0 2.51 3.09 20.4 21.00 377 颐海国际 1579 17.3 11.74 买入 20.5 16.9 14.7 1.14 1.67 18.1 4.62 181 恒安国际 1044 26.65 23.4 买入 14.5 10.5 8.5 5.83 5.83 30.6 18.98 310 敏华控股 1999 6.05 4.86 买入 12.3 11.0 9.9 4.96 5.45 11.6 3.20 237 维达国际 3331 23.45 23.35 买入 39.7 65.1 23.9 1.71 0.55 28.9 10.43 282 百果园 2411 3.45 2.89 买入 14.4 12.5 10.3 0.00 0.00 18.1 2.98 55 海底捞 6862 19.14 20.3 持有 21.3 18.7 16.9 0.52 3.92 12.2 1.56 1067 海伦司 9869 3.52 2.89 买入 不适用 13.2 9.3 0.00 0.00 不适用 2.80 45 教育 新高教 2001 2.43 2.45 买入 5.5 4.9 4.4 9.14 10.51 11.8 2.59 38 博彩银河娱乐集团 27 36.2 39.05 买入 不适用 13.9 11.3 1.38 2.21 不适用 14.63 1582 澳门博彩控股 880 2.94 3.28 买入 不适用 不适用 16.3 0.00 0.00 不适用 2.25 209 金沙中国 1928 19.3 26.29 买入 不适用 1