专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：铜 策略：回调做多铜 策略周期：中长期 五一假期前国内金属价格走势分化，铜价再度走强，锌价也出现一定补涨行情，其他金属则普遍回调，这主要因宏观政策面情绪降温，而基本面缺乏更有力的上行驱动。五一假期假期，外盘金属普遍回调，前期市场表现谨慎，等待美联储议息决议及美国重要经济数据指引。美联储如期按兵不动，不过美国4月ISM制造业PIM再度下降至枯荣线以下，且失业率超预期攀升，降息预期再度升温，市场风险偏好回归，金属价格全线回升。短期看，宏观及政策面仍主导市场情绪，而供给端有较大缩减预期的金属如铜、锌或阶段性表现较强。具体看： 铜：高铜价对下游消费压制明显，4月国内线缆企业开工率同比下降13.73个百分点，不过推迟的消费为铜价下方提供强支撑，预计铜价回调空间有限。铜矿短缺恶化程度超预期，TC持续下滑，市场对原料短缺的担忧持续存在，下半年炼厂或出现被迫减产的可能。供应紧缺，需求有韧性。铜价维持多头思路，中期逢低建立多单策略为主。 铝：当前供需基本面平稳运行为主，产量继续稳中上升，进口阶段性回落，但仍处于高位。消费总体趋升，但边际减弱。显性库存去化对价格有一定支撑，国内政策面有乐观预期。短期宏观面对市场影响仍较大，尤其是海外尤其是美国经济表现左右市场情绪。短期铝价或维持高位震荡调整走势，短线建议观望为主。 锌：锌矿供应紧张局势不改，TC继续下行，国内炼厂4月减产检修增多，产量明显下降。需求方面，传统消费旺季表现不及预期，下游畏高心态下有停产行为，不过假期前有备库行为，库存小幅去化。当前供应收紧逻辑持续，库存拐点或到来，预计短期锌价易涨难跌。 铅：当前原生铅检修与复产并存，而再生铅前期虽有增产，但下游蓄电池市场更换需求淡季，废电瓶供应趋紧，部分再生铅炼厂因废料供应不足，近期出现被动减产的情况。终端部分电池厂反馈消费欠佳，成品累库压力大，开工率低位运行。国内铅锭社会库存仍处低位。铅市场供需双减，但持仓仍在高位，多头力量不减，或支撑短期铅价高位运行。 镍：因不锈钢需求好转，叠加镍铁收储传闻，不锈钢价格延续强势，原料镍铁价格亦节节攀升。但镍供应过剩延续，全球库存持续累计，此前在镍铁价格回升及有色偶张提振下，价格亦偏强运行，但假期LME有色普跌，预计镍价将高位回落。中期亦逢高建立空单策略为主。 锡：终端市场消费有一定回升势头，但尚不强劲，对价格敏感度较高。下游焊料企业订单尚可，但对精锡采购积极性同样受价格波动影响。高锡价对消费总体有较明显抑制作用。供给端看，产量变化不明显，进口窗口依旧关闭，不过印尼出口量回升，海外供应偏紧的格局缓解。国内库存继续攀升，海外支撑减弱，锡价短期有回调可能。建议短线逢高偏空对待。 氧化铝：当前市场买卖双方博弈较明显，虽然现货流通偏紧，但实际产量仍有增加，在消费继续回升的情况下，供应方仍有一定主导权，但随着下游补库需求放缓，阶段性供应紧张的情况或逐步缓解。短期氧化铝价格或维持高位，继续上涨空间或受限。而期货价格较现货升水仍较高，期现回归将使得期货价格有所回落。短线建议逢高偏空对待。 工业硅：虽然行业亏损较严重，但近期部分产能复产，产量趋增。而消费总体维持弱势。多晶硅企业开工平稳，不过其下游开工下降，硅料需求减弱，累库压力大；有机硅企业开开工变化不大，消费弱势不改；铝合金企业开工变化不大，消费偏稳。行业总体需求偏弱，库存仍有上升。短期工业硅价格缺乏有效支撑，低位震荡为主。关注成本支撑。 碳酸锂：假期前以旧换新补贴政策以及五一节前下游部分备货需求释放使得价格偏强运行；而且目前现货偏紧，矿价稳中有升。后续核心关注点转为需求侧采购节奏及5月实际排产情况。从基本面来看，碳酸锂基本面边际转弱，随着江西环保影响趋弱，锂盐供应端逐步恢复，整体开工率有所上升，且预计4月进口量仍维持高位水平，整体供应端偏宽松。需求侧在季节性旺季支撑下5月仍存一定韧性，库存压力后延。整体来看，短期市场情绪受以旧换新补贴政策影响有所提振，5月需求为后续关注重点，预计待短期情绪交易后将重回渐弱基本面，建议可关注反弹沽空机会。 风险点： 1.国内促销费政策落地情况 2.供给端再度出现扰动 3.海外地缘局势变化 4.美元波动 铜：本周国内铜价短暂调整后再度走强，多头氛围依旧浓。外盘铜价周初再度冲高并再创新高，不过之后则明显回落。在美联储议息决议及制造业等重要经济数据发布前市场转为谨慎，多头止盈。随着美国ISM制造业PMI跌至枯荣线以下、美联储主席释放年内降息的可能，美元指数大幅走弱，铜价再度走强。市场重回降息逻辑。本周LM铜现货合约贴水先升后降，周初一度回升至贴水100美元/吨以内，之后再度走弱至贴水120美元/吨水平。本周LME铜库存继续下降，总库存降至11.53万吨，一周减少3275吨。 图1：LME铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内市场同样受宏观、政策面影响为主，基本面虽有供给端的预期，其中铜矿供应收紧的情况未有改变，不过冶炼厂暂稳出现规模性减产。而下游消费则对当前价格接受度不高，开工率普遍较低，尤其是线缆企业开工率处于较低水平。国内基差在节前小幅回升，自贴水230元/吨收窄至贴水160元/吨水平，但仍处于较大贴水状态。节前备库则使得社会库存有所下降，上期所库存则小幅上升。 图2：国内铜库存及基差 资料来源：iFindWind新湖期货研究所 高铜价对下游消费压制明显，4月国内线缆企业开工率同比下降13.73个百分点，不过推迟的消费为铜价下方提供强支撑，预计铜价回调空间有限。铜矿短缺恶化程度超预期，TC持续下滑，市场对原料短缺的担忧持续存在，下半年炼厂或出现被迫减产的可能。供应紧缺，需求有韧性。铜价维持多头思路，中期逢低建立多单策略为主。 铝：本周国内外铝价均震荡回落，国内总体波动不大，高位震荡调整为主。外盘铝价则有一定下跌。前期市场风险偏好下降，价格重心下移，周五则跟随铜价反弹，但反弹力度有限。节前国内市场维持去库状态，国内产量虽然上升，但铝锭产量并未有增加，而近期进口亏损加剧，进口量一定程度回落，节前市场仍有一定备库需求。Mysteel数据显示本周各主要消费地铝锭库存下降5.1万吨至82.4万吨。本周LME铝库续降，一周库存减4900吨至48.93万吨。 图3：国内外铝锭库存 资料来源：MysteeliFind新湖期货研究所 本周国内现货市场活跃度下降，价格虽然略有回调，但下游备库接近尾声，而贸易商买涨不买跌，接货意愿下降，相反持货商出货意愿较强，使得流通货源较多，现货也维持贴水状态，不过贴水幅度未见进一步扩大，多维持在贴水60左右。本周海外现货升水短暂走强后走弱，LME现货合约周初一度接近平水，但之后逐步走弱至贴水40美元/吨水平。 图4：内外盘基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 当前供需基本面平稳运行为主，产量继续稳中上升，进口阶段性回落，但仍处于高位。消费总体趋升，但边际减弱。显性库存去化对价格有一定支撑，国内政策面有乐观预期。短期宏观面对市场影响仍较大，尤其是海外尤其是美国经济表现左右市场情绪。短期铝价或维持高位震荡调整走势，短线建议观望为主。 锌：本周前期，国内外盘锌价大幅走强，并创新高，这一定程度表现为补涨。外盘锌价中期回调，之后再度走强。后期主要受美国制造业数据走弱、失业率上升致使降息预期大幅回升、美元指数大幅走弱的预期影响。相对而言，基本面实际缺乏有效支撑。虽然矿端供应紧张的情况延续，近期海外冶炼厂并未出现进一步减产的情况，而消费端依旧偏弱。本周LME锌现货合约升贴水再度走弱，前期贴水小幅收窄，但之后再度走弱至贴水近30美元/吨水平。本周LME锌库存小增，一周增425吨至25.49万吨，维持在较高水平。 图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内锌价激涨，基本面的驱动同样有限。锌精矿加工费进一步下降，冶炼厂亏损加剧，但当前尚未见明显减产发生。五一假期前，下游在价格回调之际，备库积极性上升，总体开工环比回升，不过总体处于偏低水平，而显性库存并未因此明显下降，仅小幅下降。SMM统计的锌锭社会库存下降0.12万吨至21.16万吨。本周基差先跌后升，现货总体仍维持贴水状态，不过在五一假期前贴水幅度大幅收窄至贴水20以内。 图6：国内锌锭社会库存及基差 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 锌矿供应紧张局势不改，TC继续下行，国内炼厂4月减产检修增多，产量明显下降。需求方面，传统消费旺季表现不及预期，下游畏高心态下有停产行为，不过假期前有备库行为，库存小幅去化。当前供应收紧逻辑持续，库存拐点或到来，预计短期锌价易涨难跌。 铅：本周国内仅两个交易日，前期先回调再走强，总体表现较强。而外盘铅价波动也较大，周初短暂冲高后大幅回调，之后重回涨势，这同样受宏观面因素影响较大，其中美联储议息决议如期按兵不动，不过释放年内降息的较强信号，与此同时，美国4月ISM制造业PMI再度跌至枯荣线以下，降息预期得到加强，美元指数大幅走弱。国内方面，近期基本面实际缺乏有效驱动，供需均有一定程度下降，其中再生铅受废电瓶供应紧张影响产量一定程度下降。不过消费端同样较弱，当前正处消费淡季，下游蓄电池企业开工率下降，成品库存高企。这也是近期现货大贴水的主要原因。本周国内现货贴水幅度小幅收窄，但仍处于深度贴水状态，由贴水680元/吨收窄至贴水480元/吨。本周LME现货合约贴水变化不大，总体维持在贴水40美元/吨上下水平。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：iFind新湖期货研究所 库存方面看，本周国内社会库存则下降0.42万吨，上期库存则增1173吨，至4.94万吨。本周LME库存小降，一周库存下降925吨至 26.87万吨，总体仍处于高位。图8：国内外铅库存 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 当前原生铅检修与复产并存，而再生铅前期虽有增产，但下游蓄电池市场更换需求淡季，废电瓶供应趋紧，部分再生铅炼厂因废料供应不足，近期出现被动减产的情况。终端部分电池厂反馈消费欠佳，成品累库压力大，开工率低位运行。国内铅锭社会库存仍处低位。铅市场供需双减，但持仓仍在高位，多头力量不减，或支撑短期铅价高位运行。 镍：本周前期市场情绪收敛，在美国重要数据及美联储议息会议前市场表现谨慎，风险偏好下降，镍价震荡回调，不过波动不大。后期伦镍在市场重回降息逻辑的推动下跟随其他金属再度走强。总体看，市场情绪仍以宏观面为主导。近期海外基本面缺乏亮点。前期供给端担忧基本消退。本周LME镍现货合约升贴水走弱，由贴水160美元/吨水平扩大至贴水近190美元/吨水平。 图9：LME镍现货升水 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内节前仅两个交易日，沪镍震荡回调为主。近期不锈钢价格表现强劲，对镍价也有一定带动，价格总体处于阶段性高位。基本面看则无实际改善，国内纯镍产量高增长势头不改库存继续攀升。本周SHFE镍库存增328吨至2.35万吨。LME镍库存续增，一周增2116吨至7.99万吨。 图10：国内外镍库存 资料来源：iFindWind新湖期货研究所 因不锈钢需求好转，叠加镍铁收储传闻，不锈钢价格延续强势，原料镍铁价格亦节节攀升。但镍供应过剩延续，全球库存持续累计，此前在镍铁价格回升及有色偶张提振下，价格亦偏强运行，但假期LME有色普跌，预计镍价将高位回落。中期亦逢高建立空单策略为主。 锡：本周国内外锡价回落，尤其是伦锡周初跌幅较大，市场对供需基本面的预期扭转主导回调行情，叠加商品市场总体风险偏好下降，等待美联储议息会议决议及经济数据。后期随着数据出炉及美联储释放较强降息信号，美元指数大幅走弱，多头形成反扑致使，锡价大幅反弹。海外库存仍偏低也是空头忌惮的原因。本周LME锡现货合约升水先降后升，周初升水收窄至50美元/吨水平，之后再度走强至升水100美元/吨水平。 图11：LME锡升贴水 资料来源：iFind新湖研究所 国内锡价仍跟随外盘为主，供需基本面实际偏弱。矿端供应有恢复之势，其中3自缅甸进口量回升明显，这一定程度上反映