银行二级资本债发行放量，交易活跃度有所回落

银行二级资本债发行放量，交易活跃度有所回落 2024年4月小品种月报 研究结论 企业永续债：一级市场方面，4月永续债发行活跃度稍有下降，但仍维持在较高水平，共发行企业永续债100只，合计融资1056亿元，相较上月下降14%；偿还规模 增加至539亿元，导致最终净融入规模下降至517亿元，环比下滑27%。行业方面，4月发行量位居前三的行业为城投、综合和建筑装饰，城投融资额大幅领先。次 级属性方面，4月新发的100只企业永续债中属次级债的有56只、规模517亿元，只数、规模占比降至56%和49%。二级市场方面，4月产业、城投永续债收益率走 势呈“V”型，但相比月初仍有大幅下行，高等级永续品种利差以小幅波动为主，幅度基本控制在±2bp以内，产业AA级3Y品种利差显著压缩。4月企业永续债成交额和换手率有所下滑，综合、公用事业和城投成交额依然位居前三。4月未新增企业永续债未被赎回事件。 金融永续及次级债：一级市场方面，4月银行永续债融资热情持续高涨，股份行贡献主要融资额度；次级债发行放量，国股行密集新发二级资本债。二级市场方面，4月 各机构利差重回收窄且幅度较大。成交方面，4月各类永续债总成交规模和换手率环比均不同程度下滑。4月无新增银行二级资本债未赎回事件，我们继续提示警惕弱城农商行不赎回风险、控制下沉区域。 ABS：一级市场方面，4月共发行152单ABS项目，合计融资1414亿元，环比3月单数和总融资额均略有缩减。基础资产方面，融资租赁ABS发行规模居首，应收账款和个人消费贷款次之。二级市场方面，ABS到期收益率走势同样呈“V”型，短端信用利差大幅收窄。二级成交热度继续回升，类Reits和个人汽车贷款成交量环比 提高较多，折价成交幅度较大的地产主体主要涉及雅居乐和金辉。 信用债周度跟踪：4月29日至5月5日信用债一级发行355亿元，环比缩减4432亿元，五一假期叠加年报更新导致发行量骤降；总偿还量同步降至1537亿元，最终实现净融出1182亿元。上周取消/推迟发行数量及额度有所下降。融资成本方面因 新发较少各等级新债票息波动较大，数据参考价值有限。上周各等级、各期限信用债收益率全面上行，信用利差同步走阔。期限利差方面，各等级期限利差仅小幅波动±2bp以内；等级利差方面，短端基本持平，中长期限AA-AAA利差小幅收窄1~3bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差全面走阔，中枢在+6bp左右；产业债信用利差方面，除农林牧渔利差持平外其余行业均走阔5bp左右，幅度稍小于城投。二级成交方面，交易热度略有下滑，换手率前十均为地方国企，个别剩余期限偏长。上周高折价债券均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体主要为万科，利差走阔幅度居前的是珠江投资、旭辉和碧桂园。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 固定收益|专题报告 报告发布日期2024年05月06日 齐晟qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 银行永续债发行放量，城投永续长端挖掘 2024-04-01 力度增大：2024年3月小品种月报二级资本债发行放量，城农商行利差压缩 2024-03-03 幅度领先：2024年2月小品种月报一级融资放缓，收益率加速单边下行：1 2024-02-05 月小品种月报 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1小品种月报：银行二级资本债发行放量，交易活跃度有所回落5 1.1企业永续债5 1.1.1一级市场：月发行活跃度稍有下降，融资成本继续下行5 1.1.2二级市场：收益率走势呈“V”型但仍低于月初，利差全面收窄7 1.2金融永续及次级债9 1.2.1一级市场：银行永续债发行维持高位，二级资本债明显放量9 1.2.2二级市场：各机构利差重回收窄，成交活跃度回落11 1.3ABS14 1.3.1一级市场：发行活跃度提升，个人消费金融ABS发行规模领先14 1.3.2二级市场：ABS到期收益率曲线低位震荡，成交热度回升15 2信用债回顾：节前一级发行清淡，利差全面走阔16 2.1负面信息监测16 2.2一级发行：节前发行冷清，净融出规模超千亿元16 2.3二级成交：收益率全面上行，利差同步走阔17 风险提示20 图表目录 图1：4月企业永续债发行活跃度稍有下降5 图2：4月AAA主体永续债发行占比降至88%5 图3：4月城投永续债新发规模大幅领先6 图4：4月广东、上海和江苏三地城投新发永续债规模靠前6 图5：4月新发永续债中次级数量占比降至56%6 图6：4月新发永续债中次级规模占比降至49%6 图7：4月央企新发21只永续债中仅有1只为非次级永续债6 图8：4月地方国企新发永续债中次级数量占比降至46%6 图9：4月产业、城投永续债收益率走势呈“V”型7 图10：4月城投及产业永续债利差全面收窄但各期限幅度不同7 图11：4月各等级各期限城投永续品种利差±2bp内窄幅波动7 图12：4月AA级3Y产业永续品种利差最多收窄7bp7 图13：4月各行业永续债信用利差水平及变动情况8 图14：4月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况8 图15：4月企业永续债成交热度和换手率有所下滑9 图16：4月中化股份、陕煤化和国家电投成交额排名前三9 图17：企业永续债未行使赎回权历史统计9 图18：4月银行永续债新发持续高位10 图19：4月新发永续债银行均为股份行10 图20：4月新发金融永续债评级全部为AAA级10 图21：4月金融次级债新发2093亿元10 图22：4月新发银行二级资本债规模达2063亿元10 图23：4月新发金融次级债AAA级占比占97%11 图24：4月高等级券商和银行永续债利差收窄幅度偏大11 图25：4月股份行利差收窄幅度领先11 图26：分期限看，4月短期限银行永续债利差收窄幅度更大11 图27：4月AAA级中券商次级债利差最多收窄14bp12 图28：4月AA+级中同样是券商次级债利差最多收窄17bp12 图29：4月农商行二级资本债利差收窄12bp12 图30：4月AAA-级1Y银行二级资本债利差最多收窄18bp12 图31：4月银行永续债成交量和换手率环比略有下滑13 图32：4月国股大行永续债成交规模较高13 图33：4月银行二级资本债成交规模和换手率同样回落13 图34：4月中行、工行和农行二级资本债成交规模居前13 图35：2022年以来银行次级债未行使赎回选择权统计14 图36：4月ABS发行规模稍有回落14 图37：4月融资租赁、应收账款和消费贷款ABS发行量领先14 图38：4月地产ABS发行明细（亿元）14 图39：4月各等级债项发行规模及成本详情15 图40：4月ABS到期收益率走势同样呈“V”型15 图41：4月ABS信用利差低位继续压缩15 图42：4月ABS二级成交规模环比提高15 图43：4月各基础资产类型二级成交规模和笔数15 图44：债券违约与逾期16 图45：主体评级或展望下调16 图46：债项评级调低的债券16 图47：海外评级下调16 图48：重大负面事件16 图49：节前一级发行清淡，净融出规模超千亿元17 图50：发行量较少导致新债票息波动明显17 图51：取消或推迟发行债券列表17 图52：各等级各期限信用债收益率普遍上行5bp左右17 图53：除低等级中长久期外利差普遍走阔3~5bp17 图54：各等级期限利差小幅波动±2bp以内18 图55：5YAA-AAA等级利差大幅收窄3bp18 图56：各省城投信用利差水平及变动情况18 图57：各行业信用利差水平及变动情况19 图58：周换手率前十的债券列表19 图59：成交价差超过10%债券19 图60：城投和产业利差变化前五大主体（bp）20 1小品种月报：银行二级资本债发行放量，交易活跃度有所回落 本文将重点关注4月份企业永续债（包括带有延期条款的一般企业债、公司债、中期票据、定向工具）、金融永续债、金融次级债和ABS的债券市场动态，以供投资者参考。 1.1企业永续债 1.1.1一级市场：月发行活跃度稍有下降，融资成本继续下行 4月永续债发行活跃度稍有下降，但仍维持在较高水平。4月共发行企业永续债100只，合计融 资1056亿元，相较上月下降14%；偿还规模增加至539亿元，导致最终净融入规模下降至517 亿元，环比下滑27%。 评级方面，4月AAA高等级主体发行规模占比继续降至88%，发行成本方面，AAA和AA+的发行利率大幅下降至2.75%和2.86%，环比分别下行23bp、22bp，AA级融资成本也压降3bp至2.92%，高息资产供给日渐收缩。4月新债票息在3.5%及以上的仅剩3只，3.0%~3.5%仅有9只，占比处于极低水平，融资成本偏高的主体包括陕西建工、城发集团和云南锡业等，其中陕西建工发行的私募“24陕建Y1”票息最高为5.2%，其余均在4%以内；低成本发债主体票息多为建筑、电力等行业央企，山东高速、湖南高速融资成本最低低至2.44%，环比3月继续下行。 图1：4月企业永续债发行活跃度稍有下降图2：4月AAA主体永续债发行占比降至88% (亿元)总发行量总偿还量 2500 2000 1500 1000 500 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 0 (亿元) 净融资额（右轴） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 (亿元)AAAAA+AA1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 行业方面，4月发行量位居前三的行业为城投、综合和建筑装饰，城投融资额大幅领先。城投永续共有14省新发，合计融资431亿元创自去年来单月新高，其中广东省最多募集102亿元，上 海、江苏和山东次之，城发集团融资成本最高为3.55%。截至4月末江苏城投存续规模达1225亿 元居首，山东位居第二，四川、湖北分别以960亿元和646亿元次之。综合行业融资158亿元，较上月相比略有下降，各地产业控股集团发行频繁；建筑装饰行业发行缩量较多，央企发行占比偏大，中交四航局新债票息低至2.47%；公用事业行业融资额环比腰斩，电力主体发行频率有所降低。 (亿元) 500 发行规模 发行只数 (只)45 (亿元) 120 发行规模 发行只数 (只) 12 450 40 400350300250200150 352515 100 8060 1086 100 10 40 4 50 5 0 0 20 2 图3：4月城投永续债新发规模大幅领先图4：4月广东、上海和江苏三地城投新发永续债规模靠前 30 20 广东上海江苏山东浙江广西湖南江西四川福建山西辽宁湖北 新疆 00 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 从企业永续债的次级属性来看，4月新发的100只企业永续债中属次级债的有56只、规模517亿元，只数、规模