资产支持票据2023年度展望：资产支持票据市场发行节奏放缓，二级市场活跃度有所提升，信用质量整体较好。2023年，经济修复预期向好，需关注国内经济复苏面临的压力以及地产等行业周期走势的影响

www.ccxi.com.cn 特别评论 2023年3月 目录 要点1正文2结论14 中诚信国际 资产支持票 资产支持票据市场发行节奏放缓，二级市场活跃度有所提升，信用质量整体较好。2023年，经济修复预期向好，需关注国内经济复苏面临的压力以及地产等行业周期走势的影响 ——资产支持票据2023年度展望 要点： 发行方面，2022年资产支持票据（ABN）整体发行节奏放缓，全年共发行390单产品，发行规模合计4,624.16亿元，发行单数及规模均较2021年有所下降；资产支持商业票据（ABCP）全年共发行164单，发行规模合计1,849.17亿元，绿色ABN全年共发行57单，发行规模合计1,142.29亿元，均较2021年有所增长；发行利率方面，2022年ABN产品发行利率趋势总体与基础利率变化趋势一致，前三季度延续了上年度持续下行的态势，四季度发行利率有所上行： −与基准利率相比，ABN产品AAAsf级、AA+f级和AAsf级产品 s 与基准利率的利差平均为110.72BP、182.10BP和367.81BP，AAAsf级和AAsf级产品利差较2021年小幅收窄； −与同级别中短期票据到期收益率相比，AAAsf级1年期以下产 品与中短期票据的利差平均为45.57BP，1~3年期产品与中短期票据的利差平均为66.75BP，3~5年期产品与中短期票据的利差平均为60.79BP，ABN产品发行利率具有更高的溢价； 二级市场方面，截至2022年末，ABN产品存量规模达8,369.75 亿元，较2021年减少11.35%。2022年ABN产品二级交易量6,354.89亿元，交易笔数4,454笔，笔均金额为1.43亿元，虽然随着一级市场发行节奏的放缓，ABN产品存量规模有所缩减，但二级市场交易活跃度有所增长； 信用表现方面，2022年公募ABN产品信用质量整体较好，但部分房地产企业风险事件频发导致相关ABN产品级别发生调降，需关注国内经济复苏面临的压力以及地产等行业周期走势的影响。 政策方面，2022年监管机构出台一系列政策和法规，规范、优 化了资产证券化市场，ABN产品的标准化程度和市场认可度或将进一步提升，ABN在拓宽企业融资渠道、降低企业融资成本、盘活企业存量资产等方面继续发挥重要作用。 联络人 作者结构融资一部 田野010-66428877-371ytian@ccxi.com.cn卢中来010-66428877-461zhllu@ccxi.com.cn张雅茹010-66428877-562 yrzhang@ccxi.com.cn 其他联络人副总裁邓大为021-66428877 dwdeng@ccxi.com.cn 结构融资一部评级总监王立010-66428877-523 lwang03@ccxi.com.cn 据 中诚信国际行业评论2022年资产支持票据（ABN）整体发行节奏放缓，全年共发行390单产品，发行规模合计4,624.16亿元，发行单数及规模均较2021年大幅下降；其中，资产支持商业票据（ABCP）全年共发行164单，发行规模合计1,849.17亿元，绿色ABN全年共发行57单，发行规模合计1,142.29亿元，均较2021年有所增长 2022年，疫情扰动之下全年宏观经济修复受阻、整体偏弱。受疫情冲击、俄乌冲突等突发性因素和地产周期下行等因素影响，我国ABN市场发行节奏放缓，2022年ABN产品共发行390单，发行规模合计4,624.16亿元，较2021年减少28.36%，其中公募ABN产品发行79单，发行规模合计870.95亿元。从银行间市场各类型非金融企业债务融资工具发行情况上来看，ABN产品目前发行规模较小，全年发行总额仅占非金融企业债务融资工具发行总额的5.20%左右；另一方面，ABN产品发行规模的增速自2019年之后也逐年下降，2019~2021年分别增长130.05%、76.66%和26.35%，2022年的发行规模同比降低28.36%。2023年，随着疫情形势及防控政策的重大变化，国内稳增长政策发力，我国经济修复预期向好，ABN市场回暖的可能性较高。 图1：2012~2022年银行间市场非金融企业债务融资工具发行情况 数据来源：Wind，中诚信国际整理 从产品类型来看，2022年ABN产品类型主要涵盖融资租赁ABN、供应链ABN、小微贷款ABN、应收账款ABN、合伙企业份额ABN和补贴款ABN等。其中，融资租赁ABN、供应链ABN和小微贷款ABN是发行单数最多的品种。具体来看，2022年融资租赁ABN共发行92单，规模合计988.92亿元，较2021年增长5.28%，发行单数和发行总额分别占当年ABN市场的23.59%和21.39%，是当年发行单数最多、发行总额最大的类型。其中，企业融资租赁和汽车融资租赁分别发行63单和29单，规模合计分别为544.28亿元和444.64亿元；供应链ABN共发行80单，规模合计401.55亿元，较2021年大幅减少59.44%，发行单数和发行总额分别占当年ABN市场的20.51%和8.68%；小微贷款ABN共发行51单，规模合计720.97亿元，较2021年减少65.06%，发行单数和发行总额分别占当年ABN市场的13.08%和15.59%；应收账款ABN共发行40单，规模合计491.79亿元，较2021年增长39.26%，发行单数和发行总额分别占当年ABN市场的10.26% 2 资产支持票据2023年度展望 中诚信国际行业评论 和10.64%；合伙企业份额ABN共发行35单，规模合计576.82亿元，较2021年减少37.02%，发行单数和发行总额分别占当年ABN市场的8.97%和12.47%；补贴款ABN共发行30单，规模合计819.48亿元，较2021年大幅增长134.41%，发行单数和发行总额分别占当年ABN市场的7.69%和17.72%，一跃成为2022年ABN市场发行总额第二大的类型，30单补贴款ABN中29单为资产支持商业票据（ABCP）；CMBN发行了12单，规模合计235.73亿元，较2021年大幅增长269.42%，是2022年发行总额增长幅度最大的类型，发行单数和发行总额分别占当年ABN市场的3.08%和5.10%。 图2：2017~2022年资产支持票据发行情况（按产品类型） 数据来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 2022年，参与发起ABN产品的机构与2021年大体一致。从发起机构所属行业来看，融资租赁行业和保理行业仍占据发行规模的前两位。具体来看，最大一类发起机构融资租赁公司共计发行119单产品，发行规模达1,418.89亿元，占全年发行量的30.68%，基础资产类型主要包括对公租赁债权、汽车融资租赁债权以及小微企业租赁债权等；保理公司是2022年ABN产品的第二大类发起机构，共计发行154单ABN产品，发行规模达1,254.56亿元，占全年ABN产品发行规模的27.13%。保理公司主要作为供应链ABN产品的发起机构，该类产品有效地实现了核心企业的应付账款管理，同时加快了上游供应商的现金回流。保理公司参与的其他ABN产品 3 资产支持票据2023年度展望 中诚信国际行业评论 的基础资产还包括小微贷款、合伙企业份额、补贴款、应收账款等多种类型。此外，ABN市场也吸引了来自于电力、基金管理、建筑工程、批发等行业的发起机构。经过近几年的发展，ABCP产品逐步完善且更为活跃。2022年全年ABCP发行单数为164单，发行规模为1,849.17亿元，分别较上年增长42.61%和26.95%，涉及基础资产种类包括补贴款、企业融资租赁、应收账款、供应链、小微贷款和汽车融资租赁等。其中2022年补贴款ABCP共发行29单产品，规模合计810.90亿元，占全年ABCP发行总规模的43.85%，29单产品中碳中和债24单，规模合计782.40亿元。与其他类型的ABN相比，ABCP通过滚动发行，既降低了产品久期，节省企业融资成本，又提升了企业盘活资产的效率和选择的灵活性。2022年，在国家层面的推动以及各监管部门相关政策的支持下，我国绿色债券市场保持高速发展。截至2022年末，绿色ABN累计发行124单，累计发行规模2,160.02亿元。2022年绿色ABN共发行57单，发行规模1,142.29亿元，较2021年大幅增长71.05%，占ABN发行总量的24.70%。从基础资产类型来看，绿色ABN中补贴款ABN共发行了26单，发行总额800.98亿元，是发行单数和发行规模最大的一类；融资租赁ABN共发行了17单，发行总额171.02亿元；CMBN共发行了1单，发行规模100.00亿元。大力发展绿色ABN，有利于树立人民群众绿色责任投资意识，扩大绿色金融社会效应，推动经济高质量、可持续发展。 2022年，AAAsf级和AAsf级ABN产品与基准利率的利差较2021年小幅收窄。相较同级别中短期票据到期收益率，ABN产品发行利率具有更高的溢价。虽然随着2022年ABN一级市场发行节奏的放缓，ABN产品存量规模有所缩减，但投资人对ABN产品的认可程度仍然较高，ABN产品二级市场交易活跃度有所增长 从各信用等级发行利率情况来看，ABN产品发行利率趋势总体与基础利率变化趋势一致，前三季度延续了上年度持续下行的态势，四季度发行利率有所上行。随着二级市场的活跃度提高，ABN产品发行利率与基准利率之间的利差小幅收窄。2022年，AAAsf级、AA+sf级和AAsf级产品与基准利率的利差平均为110.72BP、182.10BP和367.81BP，其中AAAsf级和AAsf级产品利差较2021年分别收窄11.13个BP和48.56个BP，这主要受益于一级市场的制度完善与监管规范以及二级市场交易规模的逐步扩张。 4 资产支持票据2023年度展望 中诚信国际行业评论 图3：资产支持票据产品各级别发行利率 数据来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 与同级别中短期票据到期收益率相比，ABN产品具有更高的溢价，主要因为ABN产品以定向发行为主，且产品结构较为复杂，二级市场流动性不足，因此具有一定的流动性溢价。2022年，AAAsf级一年期以下ABN产品与中短期票据的利差平均为45.57BP，一至三年期ABN产品与中短期票据的利差平均为66.75BP，三至五年期ABN产品与中短期票据的利差平均为60.79BP。未来，随着资产支持票据流动性进一步提高，ABN产品与中短期票据发行利差或将有所下降。 图4：资产支持票据与中短期票据发行利率情况（AAAsf级） 数据来源：Wind，中诚信国际整理 除期限和信用等级外，ABN产品发行利率与发起机构、核心债务人或差额补足人自身信用水平和综合实力存在较大关联性。同样是结构化产品，由于ABN产品的发起机构为非金融企业，相比信贷ABS产品发行利率与基准利率的利差更大。2022年，AAAsf级和AA+sf级信贷ABS产品与基准利率的利差平均为51BP和77BP，均明显低于同级别ABN产品的利差。此外，受发起机构、核心债务人或差额补足人所处行业景气度和风险程度的不同影响，ABN产品的发行利 5 资产支持票据2023年度展望 中诚信国际行业评论 率也有所不同。例如，房地产企业发起或参与的ABN产品，其发行利率普遍高于同期其他行业企业发行的ABN产品。二级市场交易量方面，2022年ABN产品全年二级市场交易量为6,354.89亿元，较2021年增长28.03%；交易笔数4,454笔，笔均金额为1.43亿元。虽然随着2022年ABN一级市场发行节奏的放缓，ABN产品存量规模有所缩减，但投资人对ABN产品的认可程度仍然较高，ABN产品二级市场交易活跃度有所增长。 表1：2019~2022年资产支持票据二级市场成交情况 数据来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理2022年ABN二级市场交易规模最大的产品为合伙企业份额ABN，近两年一级市场较大的发行规模导致其二级市场交易规模大幅上涨。此外，传统产品中供应链ABN、小微