2024Q1延续2023年复苏态势，离型膜日韩客户有望逐步放量

公司研究/公司快报 2024年5月6日 2024Q1延续2023年复苏态势，离型膜日韩客户有望逐步放量 买入-A(首次) 洁美科技（002859.SZ） 被动元件 公司近一年市场表现 市场数据：2024年4月30日 收盘价（元）： 20.53 年内最高/最低（元）： 30.45/16.60 流通A股/总股本（亿）： 4.00/4.33 流通A股市值（亿）： 82.02 总市值（亿）： 88.86 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益(元)：0.12 摊薄每股收益(元)：0.12 每股净资产(元)：6.92 净资产收益率(%)：1.78 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 傅盛盛 执业登记编码：S0760523110003邮箱：fushengsheng@sxzq.com 事件描述 近日，公司发布2023年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收 15.72亿元，同比+20.83%；实现归母净利润2.56亿元，同比+54.11%；扣非净利润2.55亿元，同比+73.18%。2024Q1，公司实现营业收入3.63亿元，同比+17.87%；实现归母净利润5331万元，同比+69.19%；扣非净利润5274万元，同比增长70.39%。 事件点评 消费电子需求复苏提升收入，成本下降改善毛利率。2023年，公司收入、归母净利润实现正增长，主要系电子行业景气度回升，消费电子等下游需求稳步复苏。2024Q1基本延续了2023年的复苏态势。2023年毛利率35.82%，同比增加6.37个百分点；2024Q1毛利率进一步提升至39.22%。毛利率提升主要得益于部分原材料成本回落，以及订单回暖带来的稼动率提升。 纸质载带持续优化产品结构，塑料载带客户开拓获得突破性进展。2023年，公司电子封装薄型载带实现收入11.53亿元，同比+22.84%，占公司收入比重73.34%；毛利率由2022年的33.00%大幅提升至2023年的40.52%。公司持续优化纸质载带产品结构，提高高附加值产品如打孔纸带、压孔纸带的产销量。塑料载带领域，公司加强了半导体封测领域客户的开拓并取得了突破性进展，业务发展势头良好；新增了精密小尺寸产品生产设备和滚轮机生产线，目前公司拥有各类塑料载带生产线80余条，产能进一步提升。 离型膜日韩客户有望逐步放量，肇庆产线进入试生产。2023年，公司电子级薄膜材料实现收入1.30亿元，同比+48.38%。其中，MLCC离型膜在日系客户村田中处于小批量试用阶段，预计后续逐步增量；韩系客户三星主要测试流程已基本完成，已经取得小批量订单，未来有望逐步起量。产能方面，广东肇庆生产基地第一条离型膜产线已于2023年底进入试生产，第二条线正在进行安装。未来随着韩日大客户起量已经产能的爬坡，离型膜业务有望实现快速增长。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 洁美科技是全球领先的电子封装载带供应商。下游需求的复苏叠加产品结构优化，公司传统载带业务有望继续实现稳步增长。离型膜在日韩大客户方面已经取得小批量订单，后续有望开始逐步起量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.51/5.24/7.49亿元；EPS分别为0.81/1.21/1.73元；对应公 司2024年4月30日收盘价20.53元，2024-2026年PE分别为25.3/17.0/11.9，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 行业需求变化风险。近年来外部宏观环境不确定性剧增，国际贸易争端仍在持续且走势不明，当前经济增长面临着严峻挑战，不排除未来在全球经济波动时，消费者取消或推迟购买电子产品导致相关电子产品产销量下降，功能性器件的市场需求随之萎缩给公司带来经营风险。。 原材料价格波动风险。公司直接材料成本占比在70%左右，其中木浆占纸质载带生产成本的比例为45%左右，为公司最主要的原材料。除木浆外，PET薄膜、未涂布薄纸、聚乙烯、PC粒子、聚酯切片等亦为公司主要原材料。公司主要原材料大多为大宗商品，价格易受汇率、国际原油价格等各种宏观因素影响而呈现较大幅度波动，导致公司生产成本管理难度较大。加之全球受到局部战争等因素的影响，国外进口原材料供应不确定性加剧。若公司主要原材料价格持续发生大幅波动，可能导致部分上涨成本无法传导至下游，进而影响公司的毛利率水平。 汇率波动风险。公司外销收入占营业收入的比例较大，且存在以美元结算的情形，美元汇率波动将在一定程度上影响公司的产品价格和营业收入。采购方面，公司进口木浆金额占公司采购总额的比例较大，该类采购以美元结算，美元汇率的波动会对公司成本造成一定影响。另外，汇率波动会对公司汇兑损益产生一定影响。尽管公司采用调整产品价格、利用套期保值工具等措施防范汇率波动风险，但若未来外汇汇率出现较大波动，仍可能影响公司毛利率水平和汇兑损益，并对公司的经营业绩产生不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,301 1,572 2,074 2,865 3,692 YoY(%) -30.1 20.8 31.9 38.2 28.9 净利润(百万元) 166 256 351 524 749 YoY(%) -57.4 54.1 37.4 49.1 43.1 毛利率(%) 29.4 35.8 37.3 39.2 40.5 EPS(摊薄/元) 0.38 0.59 0.81 1.21 1.73 ROE(%) 6.0 8.6 10.5 13.8 16.6 P/E(倍) 53.6 34.8 25.3 17.0 11.9 P/B(倍) 3.3 3.1 2.8 2.4 2.0 净利率(%) 12.7 16.3 16.9 18.3 20.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1846 1574 2108 2890 3546 营业收入 1301 1572 2074 2865 3692 现金 1086 570 798 1103 1421 营业成本 918 1009 1301 1741 2195 应收票据及应收账款 352 507 626 940 1077 营业税金及附加 7 25 15 23 34 预付账款 13 24 25 42 44 营业费用 35 32 52 57 55 存货 363 393 581 722 922 管理费用 134 138 187 258 295 其他流动资产 32 80 79 84 82 研发费用 93 93 166 229 295 非流动资产 2963 3578 4206 5266 6398 财务费用 -40 -13 -33 -14 0 长期投资 0 22 44 66 87 资产减值损失 -9 -9 -10 -14 -21 固定资产 2024 2708 3203 4042 4986 公允价值变动收益 20 0 5 6 8 无形资产 192 243 265 293 315 投资净收益 0 -1 -0 -0 -0 其他非流动资产 747 605 694 864 1009 营业利润 178 286 391 579 823 资产总计 4809 5151 6315 8156 9944 营业外收入 1 0 0 0 0 流动负债 975 893 1935 3537 4851 营业外支出 2 2 1 1 2 短期借款 597 462 1309 2721 4007 利润总额 176 285 390 577 822 应付票据及应付账款 176 295 313 500 525 所得税 10 29 39 54 73 其他流动负债 202 136 314 315 319 税后利润 166 256 351 524 749 非流动负债 1053 1280 1050 820 590 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 长期借款 887 1150 920 690 460 归属母公司净利润 166 256 351 524 749 其他非流动负债 165 130 130 130 130 EBITDA 350 507 632 920 1292 负债合计 2028 2173 2985 4357 5441 少数股东权益 0 -0 -0 -0 -0 主要财务比率 股本 434 433 433 433 433 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 974 936 936 936 936 成长能力 留存收益 1323 1536 1821 2258 2891 营业收入(%) -30.1 20.8 31.9 38.2 28.9 归属母公司股东权益 2781 2979 3330 3799 4503 营业利润(%) -59.5 60.9 36.5 48.1 42.3 负债和股东权益 4809 5151 6315 8156 9944 归属于母公司净利润(%) -57.4 54.1 37.4 49.1 43.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.4 35.8 37.3 39.2 40.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 12.7 16.3 16.9 18.3 20.3 经营活动现金流 351 239 203 437 718 ROE(%) 6.0 8.6 10.5 13.8 16.6 净利润 166 256 351 524 749 ROIC(%) 5.0 7.1 7.0 8.4 9.9 折旧摊销 112 135 175 222 285 偿债能力 财务费用 -40 -13 -33 -14 0 资产负债率(%) 42.2 42.2 47.3 53.4 54.7 投资损失 0 1 0 0 0 流动比率 1.9 1.8 1.1 0.8 0.7 营运资金变动 46 -190 -285 -288 -309 速动比率 1.5 1.2 0.7 0.6 0.5 其他经营现金流 67 49 -5 -6 -8 营运能力 投资活动现金流 -557 -668 -798 -1276 -1410 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 563 -97 -23 -270 -276 应收账款周转率 3.1 3.7 3.7 3.7 3.7 应付账款周转率 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.59 0.81 1.21 1.73 P/E 53.6 34.8 25.3 17.0 11.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.81 0.55 0.47 1.01 1.66 P/B 3.3 3.1 2.8 2.4 2.0 每股净资产(最新摊薄) 6.18 6.64 7.45 8.53 10.16 EV/EBITDA 27.2 19.8 16.8 12.5 9.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准