公司信息更新报告：2023年业绩显著恢复，2024Q1业绩延续增长态势

2023年利润端显著恢复，2024Q1业绩延续增长态势，维持“买入”评级 公司2023年实现营收19.15亿元（同比+20.48%），实现归母/扣非归母净利润为0.83/0.71亿元，同增119.1%/188.3%；2024Q1实现营收4.37亿元（同比+9.95%）； 归母/扣非归母净利润为0.20/0.17亿元，同增98.7%/105.4%。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，2023年利润端显著恢复，2024Q1业绩持续增长，我们上调2024-2025年并新增2026年归母净利润分别为1.14/1.47/1.74亿元（2024-2025年前值：1.07/1.3亿元），对应EPS为0.64/0.83/0.98元，当前股价对应PE为17.0/13.2/11.1倍，维持“买入”评级。 收入拆分：卷材&制品业务稳步增长，看好卷材企稳回升&制品快速发展 分产品看，卷材&制品业务稳步增长。2023年卷材/制品分别实现营收7.18/11.80亿元，同比+19.15%/+21.44%；制品分公司来看，2023年邦怡收入0.86亿元（同比-3.5%）；国光（含纳奇科等）收入11.00亿元（同比+23.1%），其中湿巾主业实现营收5.76亿元（同比+19.22%）。自有品牌小植家快速增长，2023年实现0.17亿元（同比+67.5%），有望持续打造爆品打开市场。分区域看，境内外主营销售持续增长，境内占比逐步提升。2023年境内/境外销售分别实现营收8.83/10.15亿元，分别同增30.81%/12.87%，境内收入占比为46.52%（同比+3.64pct）。 盈利能力稳中有升，营运能力总体保持健康态势，分红比例显著提升 盈利能力：2023年毛/净利率为16.16%/4.32%，分别同比+2.3/+1.9pct，毛、净利率稳中有升。2023年期间费用率为9.87%（同比+0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.3/-0.1/+0.3/+0.3pct。2024Q1毛/净利率为15.04%/4.69%，分别同比-1.3/+2.1pct，2024Q1期间费用率为9.46%（同比-2.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.6/-0.4/-0.3/-2.4pct。公司降本增效，盈利能力稳中有升。营运能力：截至2024Q1末，公司存货规模为2.55亿元，同比+26.57%，存货周转天数52.6天，同比减少0.5天。2023年/2024Q1经营活动现金流净额为1.76/0.45亿元，同比减少22.38%/17.50%。分红：公司拟派发现金分红0.3元/股，分红比例64.4%，较往年显著提升。 风险提示：行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2023年利润端显著恢复，2024Q1业绩延续增长态势 2023年公司实现营收19.15亿元（同比+20.48%），归母净利润0.83亿元（同比+119.07%），扣非净利润0.71亿元（同比+188.30%）。 分季度看，2023Q1-2024Q1营收分别为3.98/4.64/4.88/5.65/4.37亿元，同比+18.66%/+20.95%/+27.94%/+15.54%/+9.95%；2023Q1-2024Q1归母净利润分别为0.10/0.20/0.24/0.28/0.20亿元，同比+35.58%/+45.41%/+165.54%/+289.68%/+98.70%。 图1：2023年实现营收19.15亿元（同比+20.48%） 图2：2023年实现归母净利润为0.83亿元（同比+119%） 图3：2024Q1营收4.37亿元，同增9.95% 图4：2024Q1归母净利润0.20亿元，同增98.70% （1）分产品看：卷材&制品业务稳步增长。水刺非织造材料：2023年营收7.18亿元，同比+19.15%，收入占比为37.82%（同比-0.45pct）；水刺非织造材料制品：2023年营收11.80亿元，同比+21.44%，收入占比为62.18%（同比+0.45pct）； 制品业务分公司来看，邦怡2023年收入为0.86亿元（-3.52%）；国光（含纳奇科等）2023年实现收入11.00亿元（+23.11%），其中湿巾主业实现营收5.76亿元（+19.22%），国光继续深耕湿巾领域，巩固行业龙头地位，保持较快增长。 表1：2023年卷材/制品分别同增19.2%/21.4%（单位：亿元） 图5：2023年卷材&制品业务持续稳步增长 图6：2023年国光/邦怡分别同比+23.11%/-3.52% （2）分区域看：境内外主营销售均持续增长，境内销售占比逐步提升。2023年境内/境外销售分别实现营收8.83/10.15亿元，分别同增30.81%/12.87%，境内收入占比为46.52%（同比+3.64pct）。 表2：2023年境内/境外销售分别同增30.81%/12.87%（单位：亿元） 2、盈利能力稳中有升，营运能力总体保持健康态势 盈利能力稳中有升。（1）毛利率：2023年公司整体毛利率为16.16%，同比提升2.3pct；2024Q1毛利率为15.04%，同比下降1.3pct。（2）费用端：2023年期间费用率为9.87%（同比+0.7pct）， 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.57%/3.71%/4.26%/-0.67%，同比变动+0.3/-0.1/+0.3/+0.3pct；2024Q1期间费用率为9.46%（同比-2.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为2.93%/4.45%/3.53%/-1.45%，同比变动+0.6/-0.4/-0.3/-2.4pct。（3）净利率：2023年公司归母净利率为4.32%，同比提升1.9pct；2024Q1归母净利率为4.69%，同比提升2.1p Ct 。 图7：2023年/2024Q1归母净利率分别4.32%/4.69% 图8：2023年/2024Q1期间费用率同比+0.7/-2.5pct 营运能力总体保持健康态势。（1）存货：截至2024Q1末，公司存货规模为2.55亿元，同比增加26.57%，存货周转天数52.6天，同比减少0.5天。（2）应收账款：截至2024Q1末，应收账款为2.53亿元，同比减少1.90%，应收账款周转天数为57天，同比减少2天。（3）经营性现金流：2023年/2024Q1经营活动现金流净额为1.76/0.45亿元，同比减少22.38%/17.50%。 图9：截至2024Q1末，存货规模同比增加26.6% 图10：截至2024Q1末，应收账款周转天数同减2天 3、盈利预测与投资建议 公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，2023年利润端显著恢复，2024Q1业绩持续增长，我们上调2024-2025年并新增2026年归母净利润分别为1.14/1.47/1.74亿元（2024-2025年前值：1.07/1.3亿元），对应EPS为0.64/0.83/0.98元，当前股价对应PE为17.0/13.2/11.1倍，维持“买入”评级。 4、风险提示 行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。 附：财务预测摘要