资本市场改革系列报告(十一)评“1%2bN”政策体系细则：价值回归，海晏河清240415

资本市场改革系列报告（十一） 策略配置 2024年4月15日 价值回归，海晏河清--评“1+N”政策体系细则 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 研究助理 蒋炯楠一般证券从业资格编号 S1060522120026 JIANGJIONGNAN597@pingan.com.cn 平安观点： 2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称新“国九条”）；证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，就《科创属性评价指引（试行）》等6项规则草案公开征求意见；沪深北交易所发布多项公开征求意见的规则。资本市场“1+N”政策体系一体推进、系统落实，已在IPO/减持/分红/退市/交易监管等方面进行规则新增修订： IPO：提高主板和创业板上市财务标准，严格科创板科创属性评价标准。主板和创业板：提高净利润/收入/现金流等财务指标及市值指标，例如，主板的第 一套标准将最近三年累计净利润由1.5亿元提高至2亿元，最近一年净利润由 6000万元提高至1亿元，最近三年累计经营活动产生的现金流量净额由1亿元 提升至2亿元，最近三年累计营收由10亿元提升至15亿元。科创板未提高上 市财务标准，但严格科创属性评价标准：近三年研发投入累计金额上调至8000 万元以上；应用于公司主营业务发明专利数量上调至7项以上；近三年营收复 合增长率上调为达到25%。防治“带病申报”：原规定的1年内2次不予受理 等情形基础上，增加“一查即撤”“一督即撤”情形，设置6个月申报间隔期。 分红：实施分红与ST挂钩，两创设置持续研发的豁免情形。主板：符合分红条件+最近三年累计分红比例低于30%+累计分红金额低于5000万，实施ST。创业板和科创板：累计分红要求降低至3000万，但最近三年累计研发投入占累计营业收入比例15%以上或最近三年研发投入金额累计超3亿元，可豁免 ST。额外规定回购注销金额均纳入现金分红金额计算。 减持：股东减持管理办法升级，全面防范绕道减持。将原有的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》上升为证监会规章《上市公司股东减持股份管理办法》，保持原减持规定基本框架不变，将减持计划时间区间由最长6个月缩减为3个月。进一步明确离婚分割股票后各方共同遵守原有减持限制。 退市：调低财务造假退市门槛，新增资金占用等规范类退市。一是调低2年财务造假触发重大违法退市的门槛，新增1年严重造假，三年及以上被认定虚假 记载即退市；二是新增资金占用、内控非标审计意见、控制权无序争夺三项规范类退市情形；三是调高主板亏损公司退市营收指标，从1亿元调高至3亿元，科创板和创业板指标不作调整，加大绩差公司退市力度；四是主板市值退市标准从低于3亿元提至低于5亿元。五是大力削减“壳”资源价值，出清不具有重整价值的上市公司。六是畅通多元退市渠道，完善吸收合并等规定。 交易监管：加强程序化交易监管，调整沪深港通盘中披露机制。出台程序化交易监管规定，交易所提高高频交易收费标准，北向程序化交易纳入监管；调整沪深港通交易信息披露机制，当日额度余额>=30%不在盘中实时披露。 可持续发展：4月12日，三大交易所发布可持续发展报告指引，ESG报告披露有望助力推动提升上市公司质量。 市场影响：新“国九条”为主的“1+N”政策体系逐步落地，推动资本市场高质量发展、更多向投资者市场转型，市场投资回报率有望长期提升，后续在中长期资金、增强市场内在稳定性等方面的增量政策仍可期待。结构上，中长期建议关注三条主线：一是分红改革下的红利策略，分红水平占优或有提升空间的板块；二是经营稳健且良好治理的上市公司大盘白马；三是联动新质生产力发展，关注可期成长性的数字经济TMT、先进制造以及生物医药。 风险提示：政策推进不及预期；经济修复不及预期；海外资本市场波动加大。 策 略报告 策 略深度报告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、政策基调：新“国九条”加大推动资本市场高质量发展4 二、政策重点：“1+N”对IPO/分红/减持/退市/交易监管有何调整？6 2.1IPO：提高主板/创业板上市财务标准，严格科创板科创属性评价标准6 2.2分红：实施分红与ST挂钩，设置两创豁免ST情形7 2.3减持：股东减持管理办法升级，全面防范绕道减持8 2.4退市：调低财务造假退市门槛，新增资金占用等规范类退市9 2.5交易监管：加强程序化交易监管，调整沪深港通盘中披露机制10 2.6其他方面：加大中长期资金入市，引导机构重视投资者回报11 三、市场影响：资本市场回报率有望长期提升13 四、风险提示16 图表目录 图表1资本市场“国九条”及市场指数表现5 图表22024年新“国九条”为主的“1+N”政策体系5 图表3A股市场IPO数量和融资规模（截至2024/4/12）6 图表4全部A股历年累计分红总额、现金分红公司数比重、现金分红监管规则变动7 图表5申万一级行业2022年全年累计现金分红总额及最新的近12个月股息率8 图表62024年以来A股大股东减持金额明显下降9 图表7A股市场退市数量（截至2024/4/12）10 图表82024年以来北上资金合计净流入528.6亿元（截至2024/4/12）11 图表92023年以来关于加大中长期资金引入力度相关政策与表态12 图表10上交所、深交所、北交所发布上市公司可持续发展报告指引13 图表11三次资本市场“国九条”主要内容对比14 图表122004年和2014年两次“国九条”发布后市场主要指数和行业表现2004年15 一、政策基调：新“国九条”加大推动资本市场高质量发展 2024年4月12日，新华社报道，日前，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称新“国九条”）。同日，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，并且就《科创属性评价指引（试行）》等6项规则草案公开征求意见；沪深北交易所就发行上市、信息披露、股份减持、分红、退市等方面发布多项公开征求意见的规则；吴清主席就贯彻落实新“国九条”接受记者专访。 政策基调：稳为基调，强本强基，以资本市场高质量发展服务社会经济高质量发展，解决资本市场长期积累的深层次矛盾。此次出台的《意见》是国务院继2004年、2014年两个资本市场“国九条”之后，第三次出台的资本市场指导性文件，充 分体现了高层对于资本市场的高度重视。据吴清主席介绍，与前两个“国九条”相比，此次《意见》有三个特点：一是充分体现资本市场的政治性、人民性。强调要坚持和加强党对资本市场工作的全面领导，坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益，助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求；二是充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。强调要坚持稳为基调，要强本强基，严监严管，以资本市场自身的高质量发展更好地服务 经济社会高质量发展的大局；三是充分体现目标导向、问题导向。特别是针对去年8月以来股市波动暴露出来的制度机制、 监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。 政策部署：新“国九条”为主的“1+N”政策体系坚持一体推进、系统落实，目前监管层已在IPO、退市、持续监管（减持/分红/市值管理）、机构监管等方面作出政策落地。据吴清主席介绍，此次新“国九条”是当前资本市场“1+N”政策体系的指导性文件“1”，“N”就是若干配套制度规则，新“国九条”主要分为总体要求、严把发行上市准入关、严格上市公 司持续监管，加大退市监管力度，加强证券基金机构监管，加强交易监管，大力推动中长期资金入市、进一步全面深化改革开放、推动形成促进资本市场高质量发展的合力等九个方面内容，明确了资本市场高质量发展的时间表和主要任务。政策落地方面，自2024年3月以来，证监会已经先后发布严把发行上市准入关、加强上市公司持续监管、严格执行退市制 度、加强中介机构监管等5个配套政策文件，并于4月12日就《科创属性评价指引（试行）》《证券市场程序化交易管理规定（试行）》6项规则草案公开征求意见，交易所也就一批自律规则同步征求意见；吴清主席表示，后续监管层还将在深入调研基础上，研究制定促进资本市场长远发展的改革举措。 政策落实和支持方向：强调部门协调和政策协同，推动形成促进资本市场高质量发展的合力，支持新质生产力发展。《意见》也对资本市场高质量发展的支持方向和政策落实给出详细指引。一是资本市场深化改革要落实好金融“五篇大文章”的要求，重点支持新产业新业态新技术，有效促进新质生产力的发展，重点支持科技创新、绿色发展、国资国企改革等国家战略实施和中小企业、民营企业发展壮大，为突破关键核心技术企业的股债融资支持。二是资本市场高质量发展要发挥各方 合力，强化部门协调和与宏观政策协同，要求加强资本市场法治建设，大幅提升违法违规成本；加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度；深化央地、部际协调联动，强化宏观政策协同；打造政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军。 图表1资本市场“国九条”及市场指数表现 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上证指数创业板指（右） 第三次“国九条” 2024年4月12日发布的 《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》 第一次“国九条” 2004年1月31日发布 的《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》 第二次“国九条” 2014年5月8日发布的《关 于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 04/01 04/08 05/03 05/10 06/05 06/12 07/07 08/02 08/09 09/04 09/11 10/06 11/01 11/08 12/03 12/10 13/05 13/12 14/07 15/02 15/09 16/04 16/11 17/06 18/01 18/08 19/03 19/10 20/05 20/12 21/07 22/02 22/09 23/04 23/11 0 资料来源：Wind，中国政府网，平安证券研究所 图表22024年新“国九条”为主的“1+N”政策体系 资料来源：中国政府网，证监会官网，平安证券研究所 二、政策重点：“1+N”对IPO/分红/减持/退市/交易监管有何调整？ 2.1IPO：提高主板/创业板上市财务标准，严格科创板科创属性评价标准 2024年3月15日，证监会出台《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，是“1+N”政策体系中“N”项配套制度规则首条。政策贯穿发行上市全链条，突出各环节主体责任，具体从严防财务造假欺诈发行、研究提高上市财务指标、引导资本健康发展、平衡投融、大幅提高现场检查比例等方面对严把发行上市提出要求。 2024年4月12日，沪深北交易所就发行上市审核规则公开征求意见，对主板、科创板、创业板、北交所股票上市规则调整作出具体规定。主要是提高主板/创业板上市财务标准，严格科创板科创属性评价标准。 主板：新规突出主板大盘蓝筹定位，适度提高净利润、现金流、收入、市值等上市财务指标。一是适度提高主板第一、二套上市标准的净利润、现金流、收入等指标，将第一套上市标准的最近三年累计净利润指标由1.5亿元提高至2亿元，最近 一年净利润指标由6000万元提高至1亿元，最近三年累计经营活动产生的现金流量净额指标由1亿元提升至2亿元，最近三年累计营业收入指标由1