远东宏信(3360.HK)租赁龙头穿越牛熊，高股息特色鲜明240416

远东宏信(3360.HK) 租赁龙头穿越牛熊，高股息特色鲜明 非银金融 2024年04月16日 推荐（首次） 股价：5.61港元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.fehorizon.com 大股东/持股中化资本投资管理（香港）有限公司 /21.32% 平安观点： 远东宏信立足租赁、走出租赁，构建“金融+产业”两大主要业务板块，2023年金融分部、产业分部收入贡献分别61%、39%，其中金融分部以融资租赁为主，收入贡献达53%；产业分部以设备运营（主要为设备经营租赁）和医院运营为主，收入贡献分别为25%、11%。我们认为远东宏信的核心优势主要为领先的行业地位、稳健的业绩表现，以及长期稳定丰厚的股东回报。 融资租赁与设备运营均领先，业绩稳健跨越周期。近两年来租赁业务增速有所放缓，产业运营收入快速增长，保证公司稳健的业绩表现。1）租赁主业： 实际控制人总股本(百万股)4,315 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股)4,315 总市值（亿港元）242 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)11.61 资产负债率(%)83.62 行情走势图 证券分析师 优质稳定，监管趋严头部优势显著。远东宏信是国内领先的独立系融资租赁公司，长期深耕城市公用、医疗健康等九大行业，战略重心向华东、华中等资产更安全、收益更高的区域偏移，风控制度完备，资产质量稳中向好，息差管理能力较强，在租赁行业监管趋严背景下有望保持行业领先地位。2）产业运营：设备运营市占率领先，IPO为扩张蓄能。子公司宏信建发截至21年底细分产品保有量与服务网点数在国内排名行业第一，2023年实现港股IPO、募集资金将继续拓展设备量与服务网络，客户数目保持快速增长。医院运营积累深厚，2020年以来资产布局持续优化重组，2023年经营已逐步回归常态；预计产业分部仍可维持稳定增速。 多措并举提升股东回报，高股息特征明显。2014年以来远东宏信ROE保 持在14%左右，派息率基本维持在30%左右，2023年通过股份回购、实物分派进一步增厚股东回报，考虑实物分派特别股息后，派息率达42%。估值较同业也更具性价比，股息率超8%，在可比银行和租赁公司中领先。 王维逸 投资咨询资格编号S1060520040001 赁业务稳健、产业运营快速增长，股息 BQC673WANGWEIYI059@pingan.com.cn 风险提示：金融监管政策超预期收紧 李冰婷 投资咨询资格编号 产收益率超预期下行或融资成本率超 S1060520040002LIBINGTING419@pingan.com.cn 投资建议：预计24-26年归母净利润65/71/76亿元，同比增速5%/8%/7%。参考可比公司，给予公司PB(2024E)0.46x，目标价6.43港元。公司融资租 率领先,首次覆盖给予“推荐”评级。 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 ；宏观经济波动影响下游需求；生息资预期上行；资产质量超预期波动。 研究助理 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 36,586 37,960 40,189 43,238 46,386 韦霁雯一般证券从业资格编号 YOY(%) 8.7 3.8 5.9 7.6 7.3 S1060122070023 归母净利润(百万元) 6,131 6,193 6,520 7,066 7,590 WEIJIWEN854@pingan.com.cn YOY(%) 11.2 1.0 5.3 8.4 7.4 净利率(%) 16.8 16.3 16.2 16.3 16.4 ROE(%) 14.1 13.0 12.4 12.4 12.2 EPS(元) 1.42 1.44 1.51 1.64 1.76 P/E(倍) 3.6 3.6 3.4 3.1 2.9 P/B(倍) 0.5 0.4 0.4 0.4 0.3 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、“金融+产业”双轮驱动，高股息特色显著5 1.1“金融+产业”双轮驱动，业绩保持稳健增长5 1.2多措并举提升股东回报，高股息特征明显6 二、融资租赁：优质主业稳定公司基本盘，监管趋严头部优势显著8 2.1租赁行业位于严监管整顿期，头部租赁公司优势进一步凸显8 2.2资产质量与息差管理能力较强，租赁主业穿越牛熊13 三、产业运营：经营租赁市场份额领先，多元经营保障业绩增速16 3.1设备运营：经营租赁市占率领先，IPO为扩张蓄能17 3.2医院运营：优化资产布局，经营逐步回归常态19 四、盈利预测与投资建议20 4.1盈利预测20 4.2估值与投资建议21 五、风险提示22 图表目录 图表1远东宏信坚持“金融+产业”双轮驱动发展战略5 图表22023年远东宏信业务结构与收入贡献6 图表3远东宏信营业收入结构变动6 图表4远东宏信不同分部的收入变动6 图表5远东宏信平均ROE变动7 图表6远东宏信每股股息及派息率7 图表7远东宏信与部分租赁公司、银行股息率（TTM）对比7 图表8远东宏信与部分租赁公司、银行PB-ROE（年化）对比8 图表9部分头部租赁公司应收租赁款行业结构（2023H1）8 图表10三类租赁业务模式图示9 图表112020年前金融租赁公司、融资租赁公司的相关监管标准对比10 图表122020年5月《融资租赁公司监督管理暂行办法》主要修订内容11 图表132024年1月《金融租赁公司管理办法》（征求意见稿）主要修订内容11 图表14国内各类租赁公司数量变动（家）12 图表15国内各类租赁公司合同余额变动（亿元）12 图表16部分头部租赁公司市占率变动13 图表17各地区租赁市场渗透率13 图表18远东宏信生息资产净额变动13 图表19远东宏信利息收入变动13 图表20远东宏信不良率、关注率变动14 图表21远东宏信拨备覆盖率变动14 图表22部分头部租赁公司与商业银行不良率及拨备覆盖率对比（23H1）14 图表23远东宏信生息资产净额分布（按行业）15 图表24远东宏信生息资产净额分布（按区域）15 图表25远东宏信净息差、净利差、生息资产平均收益率、计息负债平均成本率变动15 图表26远东宏信生息资产净额分布（按期限）16 图表27远东宏信通过资产支持证券/票据出售生息资产16 图表28远东宏信计息银行及其他融资结构16 图表292023年末金融资产与金融负债结构16 图表30远东宏信产业运营分部收入结构（亿元）17 图表31远东宏信产业运营分部收入结构（占比）17 图表32宏信建发收入结构（亿元）18 图表33宏信建发收入结构（占比）18 图表34宏信建发各业务毛利率变动19 图表35宏信建发各产品利用率变动19 图表36远东宏信医院运营业务收入变动19 图表37宏信健康单床收入变动20 图表38远东宏信医院运营分部毛利率、净利率20 图表39远东宏信盈利预测（单位：亿元）21 图表40远东宏信可比公司估值表22 一、“金融+产业”双轮驱动，高股息特色显著 1.1“金融+产业”双轮驱动，业绩保持稳健增长 立足租赁、走出租赁，依托产业积淀、深度运营设备与医疗，共建“金融+产业”金融服务集团。公司前身为远东国际租赁有限公司，成立于1991年，是国内改革开放以来最早开展融资租赁业务的公司之一。经过1998年亚洲金融风暴后，2001 年公司重组、变革，探索开创引领行业的商业模式，率先建立起业内第一套风控体系、实现按产业分工、以事业部形式推进全国性业务布局。2007年远东宏信首次提出产业综合运营服务理念，从单一金融服务转向综合运营服务，并逐步开展产业运营工作。目前远东宏信坚持“金融+产业”双轮驱动的发展战略，金融服务囊括融资租赁、商业保理、跨境金融、基础设施投资、普惠金融、资产业务和股权投资，产业运营深入设备运营、医疗服务、教育三大产业；同时服务网络布局全国、延伸全球，构建“背靠大陆、立足香港、辐射东南亚”的战略格局。 图表1远东宏信坚持“金融+产业”双轮驱动发展战略 资料来源：公司官网 当前远东宏信收入仍主要来源于金融服务，近十年来产业运营业务收入贡献快速提升。当前融资租赁业务仍是远东宏信的收入支柱，按租赁类、非租赁类业务拆分，据公司公告，2023年租赁类业务收入贡献53.49%，非租赁类收入贡献46.5%，近 年来随着远东宏信产业布局逐渐完善、收入趋于多元化，非租赁类收入占比提升，非租赁类收入贡献较2019年提升3.2pct。非租赁类收入主要由产业运营业务、咨询服务、普惠金融等新型金融服务贡献，2023年产业运营收入贡献38.7%，较2019年提升14.5pct，其中，设备运营收入贡献25.2%，较2019年提升15.5pct，是近年来收入占比提升最快的业务分部；医院运营收入贡献11.1%，较2019年提升0.3pct；产业运营分部中剩余2.3%收入主要由教育机构运营业务贡献。除产业运营外，2023年咨询业务收入贡献2.4%，近年来收入占比明显下滑；而普惠金融、商业保理、基础设施投资、海外业务、资产业务等新型业务收入贡献5.5%，较2019年提升3.4pct。 图表22023年远东宏信业务结构与收入贡献图表3远东宏信营业收入结构变动 金融及咨询分部（61.3%） 金融服务（利息收入）（59.0%） 融资租赁利息收入(53.5%)普惠金融、商业保理、基础设施投资、海外业务、资产业务等新型业务方向贡献利息收入(5.5%) 咨询服务（费用收入）（2.4%) 产业运营分部（38.7%） 设备运营（25.2%）医院运营（11.1%）教育机构运营其他产业运营收入 其他产业运营医院运营设备运营 咨询服务新型业务利息收入融资租赁利息收入金融服务 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2014201520162017201820192020202120222023 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 注：出于数据可得性，金融及咨询分部：2014-2018年仅有金融服务（利息类）、咨询服务（费用类）披露口径；产业运营分部：2014-2016年设备运营收入包括经营租赁收入、运输及经纪业务收入、贸易业务收入、建造合同收入，2017年设备运营收入包括经营租赁收入。 业绩保持稳健增长，收入表现跨越周期。2019年以来，受宏观经济增速放缓、公司融资租赁业务逐渐成熟等因素影响，远东宏信金融及咨询分部收入增速明显放缓，2018-2023年间金融及咨询分部收入5年CAGR为2.1%，其中金融服务利息收入、咨询服务费用收入5年CAGR分别为6.8%、-28.8%。而公司产业运营分部持续加大设备保有量和网点数量、提升运营 效率，产业运营收入高增，支撑公司整体业绩增速保持稳健，产业运营收入2018-2023年间5年CAGR为26.7%，其中，设备运营、医院运营收入5年CAGR分别为38.2%、14.1%。 图表4远东宏信不同分部的收入变动 250 200 150 100 50 0 金融及咨询分部（亿元）产业运营分部（亿元） 金融及咨询分部YoY（右）产业运营分部YoY（右） 合计收入YoY（右） 2014201520162017201820192020202120222023 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：公司公告，平安证券研究所 1.2多措并举提升股东回报，高股息特征明显 盈利能力相对稳定，ROE保持在14%左右。在远东宏信业绩保持稳健增长的背景下，公司盈利能力也相对稳定，2014年以来平均ROE基本保持在14%左右，2023年受子公司宏信建发上市和经营偏审慎的影响，远东宏信财务杠杆倍数（总资产/归母净资产）下滑至7.02倍，同比下滑0.65倍，平均ROE下滑至13.0%。 派息