2024年一季报业绩点评：盈利低于预期，多措并举预计全年业绩稳健

研报总结

公司维持“增持”评级与目标价

• 评级与目标价: 公司保持“增持”评级，并设定目标价为13.35港元/股，对应2024年市净率为1.2倍。

24Q1业绩分析: 净利润下滑，承保与投资压力

• 净利润表现: 第一季度净利润录得58.71亿元，同比下降38.3%，低于市场预期，主要原因是承保与投资两端的压力。

• 承保端: 受低温雨雪冰冻灾害与交通出行增长影响，承保利润显著下滑，综合成本率同比上升至97.9%，较前一周期增加了2.2个百分点。

• 投资端: 市场波动导致权益类资产投资收益减少，总投资收益率（未年化）仅为0.8%，但全口径投资收益保持稳健，综合投资收益率（未年化）达到1.49%。

承保与投资策略展望

• 承保目标: 公司在业绩发布会上重申了全年承保盈利的目标不变，车险COR预计为97%，非车COR预计为100%。

调整EPS预测

• 下调EPS: 根据24年资负端利润增长的压力，公司下调了2024年至2026年的每股收益（EPS）预测，分别为1.15元人民币（1.35元人民币，下降14.9%）、1.27元人民币（1.50元人民币，下降15.6%）、1.42元人民币（1.67元人民币，下降15.1%）。

车险保费与承保表现

• 车险保费: 车险保费呈现低速增长，同比增长1.9%，低于行业平均增速2.6%，这主要是由于车险自主定价系数的放开以及公司严格执行“报行合一”，导致下车均保费有所下降。

• 车险展望: 预计车险将通过内涵式发展来推动增长，提高客户保全保足的程度，有望带来每年0.5%-1.0%的保费增长。

• 车险赔率: 预计汽车出行恢复及灾害影响下，车险赔付率将提升2.1个百分点，其中灾害影响达1.2个百分点，费用管控带来费用率下降0.6个百分点。

非车保费与承保盈利

• 非车保费: 非车保费增长放缓，同比增长5.0%，主要得益于企财险、货运险、意健险的增长，而农险保费增速放缓，主要因部分地区农险遴选推迟。

• 非车增长展望: 非车增长预计有两个重点方向，一是个人非车业务，提升客单价以实现20%的保费增长，同时积极发展百万医疗业务；二是商团业务，已实现对90余家央企的全覆盖，但仍有巨大发展空间。

催化剂: 风险减量机制带来的赔付控制

• 催化剂: 风险减量机制有望有效控制赔付风险，成为推动公司增长的重要因素。

风险提示

• 监管政策不确定性: 监管政策的变动可能对业务产生不确定影响。
• 巨灾风险提升: 巨灾风险增加可能导致额外的财务压力。
• 资本市场波动: 资本市场的波动可能影响投资收益与资本结构稳定性。