一季度净利润扭亏为盈，有望迎来经营上行周期

2024年一季度净利润扭亏为盈。2023年赛力斯实现营收358.4亿元，同比+5.1%，归母净利润-24.5亿元（2022年为-38.3亿元），扣非净利润-48.2亿元（2022年为-43.0亿元），23年业绩的压力主要来M9、M7等研发投入较高，同时公司加大销售渠道建设和市场营销投入，另外销量承压抑制规模效应释放；24Q1实现营收265.6亿元，同比+421.8%，环比+38.6%，归母净利润实现2.2亿元（23Q1为-6.3亿元，23Q4为-1.6亿元），扣非净利润1.1亿元（23Q1为-9.2亿元，23Q4为-18.0亿元）。公司近几年持续研发投入与专注打造产品，历经近四年亏损承压，24Q1业绩实现净利润扭亏为盈。 毛利率同环比提升，费用管控效果明显。23Q4公司毛利率为13.5%，同比-1.0pct，环比+6.0pct，同比下滑主要系新款M7相较于老款降价，环比提升主要系交付量提升带来的规模效应释放。2023年经营活动产生现金流量净额63.98亿元（22年为-11.69亿元），现金流表现优秀；24Q1赛力斯毛利率为21.5%，同比+12.6pct，环比+8.0pct，主要系1）销量提升加速成本摊销，拉动规模效应释放（24Q1问界销量8.3万辆，23Q4销量为6.4万辆，23全年为10.4万辆）；2）高价位车型M9占比提升(M9车型24Q1销量1.1万辆），提升整体ASP。费用端来看，24Q1赛力斯销售/管理/研发费用率分别为12.8%/1.7%/3.6%， 同比分别-2.3/-5.8/-3.2pct， 环比分别-1.8/-1.5/+0.4pct，公司费用管控效果明显，拉动盈利能力同环比提升。 产品打造能力持续提升，有望开启新一轮上行周期。公司作为华为智选模式下首家合作车企，双方合作紧密、互相赋能聚焦产品竞争力的提升。公司坚持软件定义汽车，自主掌握汽车产业智能化、电动化核心技术，以安全为底座，以智慧重塑豪华，探索“传统豪华+科技豪华”的“新豪华”概念，以新质生产力推动品牌向上。2023年陆续推出AITO问界M5智驾版、新M7及M9并迅速占领市场。随双方合作的逐步深化，产品定义与打造能力持续提升，同时渠道端布局日益完善，公司销量有望继续提升，开启新一轮上行周期。 风险提示：行业竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。 看好公司车型放量拉动盈利能力持续提升，上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润32.4/60.4/83.0亿元（原预测24/25年2.8/30.6亿元），EPS为2.14/4.00/5.50元（原预测24/25年0.19/2.04元），看好华为深度合作下公司竞争力的持续提升，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概览： 2024年一季度净利润扭亏为盈。2023年赛力斯实现营收358.4亿元，同比+5.1%，归母净利润-24.5亿元（2022年为-38.3亿元），扣非净利润-48.2亿元（2022年为-43.0亿元），23年业绩的压力主要来M9、M7等研发投入较高，同时公司加大销售渠道建设和市场营销投入，另外销量承压抑制规模效应释放；24Q1实现营收265.6亿元，同比+421.8%，环比+38.6%，归母净利润实现2.2亿元（23Q1为-6.3亿元，23Q4为-1.6亿元），扣非净利润1.1亿元（23Q1为-9.2亿元，23Q4为-18.0亿元）。公司近几年持续研发投入与专注打造产品，历经近四年亏损承压，24Q1业绩实现净利润扭亏为盈 图1：赛力斯营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：赛力斯单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：赛力斯归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：赛力斯单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 23Q4公司毛利率为13.5%，同比-1.0pct，环比+6.0pct，同比下滑主要系新款M7相较于老款降价，环比提升主要系交付量提升带来的规模效应释放。2023年经营活动产生现金流量净额63.98亿元（22年为-11.69亿元），现金流表现优秀；24Q1赛力斯毛利率为21.5%，同比+12.6pct，环比+8.0pct，主要系1）销量提升加速成本摊销，拉动规模效应释放（24Q1问界销量8.3万辆，23Q4销量为6.4万辆，23全年为10.4万辆）；2）高价位车型M9占比提升(M9车型24Q1销量1.1万辆），提升整体ASP。 费用端来看 ，24Q1赛力斯销售/管理/研发费用率分别为12.8%/1.7%/3.6%，同比分别-2.3/-5.8/-3.2pct，环比分别-1.8/-1.5/+0.4pct，公司费用管控效果明显，拉动盈利能力同环比提升。 公司通过持续研发投入形成深厚的技术积累，拓宽“技术领先”的企业护城河，为公司高质量发展奠定了坚实基础。2023年公司研发投入44.4亿元，占营业收入12.38%，同比+42.90%。据中汽信科统计，在2023年汽车发明专利公开量榜单中，公司公开专利数量为1244件，同比+407.8%，增速排名自主整车企业第一。 图5：赛力斯年度费用率变化情况 图6：赛力斯季度费用率变化情况 图7：赛力斯年度毛利率、净利率变化情况 图8：赛力斯季度毛利率、净利率变化情况 在平台开发方面，公司自主创新打造具备不断迭代升级能力的模块化智能魔方平台。该平台是集底盘、车身、动力、软件、安全于一体的跨域融合智能多变的平台，适用于全系列、全尺寸车型；动力可兼顾超增、纯电、超混，是行业里率先能够兼容这三种动力形式的平台。 在动力技术方面，围绕提升效率和NVH性能优先，公司自主研发的超级增程系统，运用大流量低压冷却EGR、高能定向点火、扁线定子绕组、强制油冷、高精度IGBT结温估算等行业领先技术，具有“智能、高效、无感”三大核心亮点，可满足不同级别车型的搭载需求，具有高度适配性。在纯电领域，公司成功研发高集成电驱七合一总成，高效、紧凑的设计提升能源和空间的利用效率。 2023年陆续推出AITO问界M5智驾版、新M7及M9，并迅速占领市场，全年新能源汽车销量、营业收入均创历史新高： AITO问界M9，全景智慧旗舰SUV，百变空间满足用户的全场景出行需求。12处关键部位采用2000MPa热成型钢，9000吨一体化压铸技术，整车铝合金体积超80%，超硬核车身结构，又轻又安全；增程和纯电双能源动力；整车长度达5230毫米，却拥有灵活转向能力；同时全系标配闭式空气悬架和CDC可变阻尼减震器，软硬动态调节，连续操控更稳定。75英寸AR-HUD具备业界最高清2K分辨率，AR实景融合；搭载ADS2.0融合感知系统，实现540°的全范围覆盖，助用户自信面对多种复杂路况。 AITO问界新M7，豪华智驾中大型SUV，具有大智慧、大空间、大舒适、超安全等特点。搭载高阶智能驾驶系统，能够自主看懂复杂路况，让出行舒心又安心。超大车内空间，座椅姿态多变提供头等舱座椅般享受。按照C-NCAP2021五星安全标准和中保研“Good”评级安全标准开发，超强车身，A柱、B柱采用“潜艇级”超强热成型钢，电池采用耐冲击防爆技术，守护出行安全。 AITO问界新M5于2024年4月发布，采用封闭式前脸，融合灯组设计，综合续航达1140KM，纯电续航达255KM，100%全铝合金底盘，搭载HUAWEIDriveONE高效动力平台，0-100Km/h加速时间4.3s，全系标配激光雷达（1激光雷达+3毫米波雷达+11摄像头+12超声波雷达），售价24.98万起。 图9：赛力斯M9车型 图10：赛力斯M7车型 M7销量相对稳定，M9持续向上突破。2024年3月问界新M7销量持续稳健增长，单月交付新车24598辆，上市累计交付量超过12万辆，持续登顶中国新势力车型销量第一。豪华科技旗舰SUV问界M9单月交付新车6243辆，稳居中国新势力50万元以上车型销量第一，成为中国高端智能汽车市场里程碑。3月问界全系车型迎来重磅OTA升级。问界M9新增城区智驾领航辅助（CityNCA）。随本次OTA升级，鸿蒙智行旗下问界全系车型具备全国范围内的高阶智能驾驶能力。 图11：赛力斯汽车销量（单位：辆） 图12：赛力斯AITO问界各车型销量（单位：辆） 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。 公司作为华为智选模式下首家合作车企，双方合作紧密、互相赋能聚焦产品竞争力的提升。公司坚持软件定义汽车，自主掌握汽车产业智能化、电动化核心技术，以安全为底座，以智慧重塑豪华，探索“传统豪华+科技豪华”的“新豪华”概念，以新质生产力推动品牌向上。2023年陆续推出AITO问界M5智驾版、新M7及M9并迅速占领市场。随双方合作的逐步深化，产品定义与打造能力持续提升，同时渠道端布局日益完善，公司销量有望继续提升，开启新一轮上行周期。同时随着赛力斯汽车销量的增长，有望带来明显的规模效应，从而提升盈利能力： 销量&售价假设：综合考虑下，上调盈利预测，预测2024/2025/2026年赛力斯AITO问界汽车销量分别为40/60/72万辆 ， 单车售价分别为30.0/29.2/29.2万元，2024年价格提升主要系高价车型M9上量影响，25年及后续均价下降主要系潜在的降价策略的影响。根据以上，我们测算赛力斯营收分别为1251/1782/2140亿元， 毛利率假设：盈利能力方面，我们假设得益于销量提升带来规模效应的释放，带来对成本的加速摊销，以及公司控本能力的成熟，公司汽车业务毛利率有望稳步提升，公司业务板块的毛利率分别为22.8%/23.6%/23.6%。 表1：赛力斯业绩拆分（亿元） 费用率假设：公司近几年费用率较为稳定，销售费用方面，公司已在渠道端进行了较为长期的积累投入，我们预计随销量的提升有望加速对销售费用的摊销，因此预计后续公司销售费用率整体下降并维持相对稳定；另外公司持续重视研发，因此假设其他费用率整体保持稳定。 表2：赛力斯财务预测数据 综上所述，看好赛力斯汽车销量的增长带来规模效应，从而提升盈利能力，上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润32.4/60.4/83.0亿元（原预测24/25年2.8/30.6亿元），EPS为2.14/4.00/5.50元（原预测24/25年0.19/2.04元）。 公司作为华为智选模式下首家合作车企，双方合作紧密、互相赋能聚焦产品竞争力的提升。公司坚持软件定义汽车，自主掌握汽车产业智能化、电动化核心技术，以安全为底座，以智慧重塑豪华，探索“传统豪华+科技豪华”的“新豪华”概念，以新质生产力推动品牌向上。2023年陆续推出AITO问界M5智驾版、新M7及M9并迅速占领市场。随双方合作的逐步深化，产品定义与打造能力持续提升，同时渠道端布局日益完善，公司销量有望继续提升，开启新一轮上行周期。看好公司车型放量拉动盈利能力持续提升，上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润32.4/60.4/83.0亿元（原预测24/25年2.8/30.6亿元），EPS为2.14/4.00/5.50元（原预测24/25年0.19/2.04元），看好华为深度合作下公司竞争力的持续提升，维持“增持”评级。 表3：可比公司估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）