一季度实现归母净利润6205万元超预告上限，2023年医美业务有望迎来“内生+外延”双重复苏

朗姿股份（002612.SZ） 2023年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期2023/4/28 一季度实现归母净利润6205万元超预告上限，2023 年医美业务有望迎来“内生+外延”双重复苏 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）杨柏炜（联系人） 当前股价(元)27.31 一年最高最低(元)34.96/18.20 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052 总市值(亿元)120.83 流通市值(亿元)75.56 总股本(亿股)4.42 流通股本(亿股)2.77 近3个月换手率(%)246.87 股价走势图 朗姿股份沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2022-042022-082022-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022年利润承压，关注2023年医美业务复苏—公司信息更新报告》 -2023.4.2 《2022年归母净利润预计同比下滑84%-89%，看好2023年公司医美业务复苏—公司信息更新报告》-2023.1.31 《内生外延双轮驱动，区域医美龙头加速全国化布局—公司首次覆盖报 2023Q1实现归母净利润6205万元，超先前业绩预告上限 公司发布一季报：2023Q1实现营收11.39亿元（+21.3%）、归母净利润6205万元（+6985.1%），其中归母净利润超先前业绩预告上限，主要系主业恢复较好且子公司前期投资项目实现IPO带来投资收益。考虑医美终端消费修复情况良好，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.19（+0.53）/2.96 （+0.46）/3.76（+0.46）亿元，对应EPS为0.49（+0.12）/0.67（+0.11）/0.85（+0.10）元，当前股价对应PE为55.2/40.9/32.1倍，估值合理，维持“买入”评级。 医美业务营收增长亮眼，期间费用降幅较大 分业务看：时尚女装/医疗美容/绿色婴童业务分别实现营收4.34亿元（+10.65%） /4.59亿元（+30.68%）/2.47亿元（+25.85%），随着线下消费场景、生产生活秩序陆续恢复，居民时尚消费倾向修复，三大主业均实现亮眼增长。盈利能力方面：公司2023Q1毛利率为56.4%（-1.9pct）。费用方面：公司2023Q1期间费用率为 50.6%（-6.9pct）显著降低，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 38.4%/8.3%/2.0%/1.8%，同比分别-4.3pct/-0.8pct/-1.2pct/-0.5pct，预计受益于客流恢复后获客难度有所降低，以及集团化管控和规模提升优势带来经营效率提升。 持续发力泛时尚板块，“内生+外延”双重驱动医美业务全国化拓展 （1）女装：随着服装消费回暖，以及公司全渠道销售网络持续完善提升，2023年有望迎来较好修复，巩固女装行业领先地位。（2）婴童：稳步推进婴童业务国内布局，提升国内市占率。（2）医美：2023年相对宽松的获客环境下，医美机 构的营收、盈利端均有望修复，我们认为一方面公司内生机构将加速修复，另一方面体外孵化机构亦有望加速爬坡成熟，公司医美业务将迎来“内生+外延”双重复苏。此外，4月20日深圳米兰柏羽医疗美容医院全面升级后正式开业，未来有望贡献可观增量。 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、疫情反复。财务摘要和估值指标 告》-2022.12.16 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,833 3,878 4,788 5,632 6,412 YOY(%) 33.2 1.2 23.5 17.6 13.8 归母净利润(百万元) 173 16 219 296 376 YOY(%) 22.1 -90.7 1262.3 35.0 27.3 毛利率(%) 56.7 57.5 57.7 57.9 58.1 净利率(%) 5.4 0.9 4.8 5.5 6.2 ROE(%) 5.8 1.0 6.0 7.6 8.9 EPS(摊薄/元) 0.39 0.04 0.49 0.67 0.85 P/E(倍) 69.7 751.6 55.2 40.9 32.1 P/B(倍) 4.1 4.2 3.9 3.6 3.3 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2197 2032 2763 2868 3516 营业收入 3833 3878 4788 5632 6412 现金 478 431 532 636 712 营业成本 1659 1648 2025 2372 2686 应收票据及应收账款 255 191 359 288 449 营业税金及附加 19 17 24 28 32 其他应收款 117 77 162 119 201 营业费用 1550 1645 1906 2219 2514 预付账款 44 31 61 47 77 管理费用 298 331 393 434 475 存货 1041 1211 1556 1685 1985 研发费用 113 116 144 169 192 其他流动资产 263 92 92 92 92 财务费用 64 91 96 107 115 非流动资产 4980 5078 5172 5235 5264 资产减值损失 -0 -31 0 0 0 长期投资 915 902 902 902 902 其他收益 11 4 11 8 8 固定资产 601 672 783 875 945 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 372 389 368 353 335 投资净收益 57 51 60 50 50 其他非流动资产 3092 3115 3118 3105 3082 资产处置收益 -1 1 0 0 0 资产总计 7177 7110 7935 8102 8780 营业利润 179 50 262 352 446 流动负债 2362 2288 2967 2962 3356 营业外收入 3 4 4 4 4 短期借款 659 849 1001 849 1090 营业外支出 12 12 10 10 10 应付票据及应付账款 256 219 365 320 456 利润总额 170 43 256 346 440 其他流动负债 1447 1220 1601 1793 1810 所得税 -37 8 26 35 44 非流动负债 1254 1204 1120 1035 951 净利润 207 35 231 311 396 长期借款 497 422 338 253 169 少数股东损益 34 19 12 16 20 其他非流动负债 757 782 782 782 782 归属母公司净利润 173 16 219 296 376 负债合计 3616 3492 4087 3997 4307 EBITDA 338 223 451 554 665 少数股东权益 642 740 751 767 786 EPS(元) 0.39 0.04 0.49 0.67 0.85 股本 442 442 442 442 442 资本公积 1597 1553 1553 1553 1553 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 912 902 1018 1203 1492 成长能力 归属母公司股东权益 2919 2878 3097 3338 3686 营业收入(%) 33.2 1.2 23.5 17.6 13.8 负债和股东权益 7177 7110 7935 8102 8780 营业利润(%) 14.4 -71.8 419.6 34.2 26.8 归属于母公司净利润(%) 22.1 -90.7 1262.3 35.0 27.3 获利能力毛利率(%) 56.7 57.5 57.7 57.9 58.1 净利率(%) 5.4 0.9 4.8 5.5 6.2 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 5.8 1.0 6.0 7.6 8.9 经营活动现金流 509 236 292 668 214 ROIC(%) 6.8 2.1 6.3 8.0 8.8 净利润 207 35 231 311 396 偿债能力 折旧摊销 110 114 133 152 172 资产负债率(%) 50.4 49.1 51.5 49.3 49.1 财务费用 64 91 96 107 115 净负债比率(%) 19.2 25.6 23.3 13.5 14.2 投资损失 -57 -51 -60 -50 -50 流动比率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 营运资金变动 167 -91 -98 157 -410 速动比率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 18 139 -10 -10 -10 营运能力 投资活动现金流 -888 -12 -167 -165 -151 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.8 资本支出 175 178 227 215 201 应收账款周转率 14.0 17.4 17.4 17.4 17.4 长期投资 -809 -54 0 0 0 应付账款周转率 8.2 7.2 7.2 7.2 7.2 其他投资现金流 96 219 60 50 50 每股指标（元） 筹资活动现金流 574 -299 -175 -246 -228 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.04 0.49 0.67 0.85 短期借款 524 190 152 -152 241 每股经营现金流(最新摊薄) 1.15 0.53 0.66 1.51 0.48 长期借款 75 -75 -84 -84 -84 每股净资产(最新摊薄) 6.60 6.51 7.00 7.55 8.33 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -45 -43 0 0 0 P/E 69.7 751.6 55.2 40.9 32.1 其他筹资现金流 19 -371 -243 -10 -385 P/B 4.1 4.2 3.9 3.6 3.3 现金净增加额 181 -69 -51 256 -166 EV/EBITDA 39.1 61.6 30.5 24.2 20.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减