三季度净利润同比增长97%，欧洲工厂有望迎来上行周期

海内外需求共振，三季度净利润同比增长97%。2024年前三季度玲珑轮胎实现营业收入159.5亿元，同比+9.8%，归母净利润17.12亿元，同比+78.4%，扣非净利润14.0亿元，同比+56.7%；单季度看，玲珑轮胎24Q3营收55.7亿元，同比+5.2%，环比+4.4%（24Q3玲珑轮胎销量同比+10.7%，销售收入同比+5.9%；产品层面，24Q3由于市场结构变化+公司内部产品结构调整，轮胎产品价格环比+2.2%，同比-4.3%），归母净利润7.9亿元，同比+97.3%，环比+62.4%，扣非净利润4.7亿元（非经主要系反倾销退税，扣税后约3亿元），同比+19.6%，环比-6.4%，整体表观业绩亮眼。 盈利能力稳健，欧洲工厂产能持续释放。盈利能力层面，24Q3玲珑轮胎毛利率27.4%，同比+4.5pct，环比+5.3pct，预计主要系退税冲抵成本所致；费用层面，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为2.6%/3.1%/4.3%，同比-0.8/+0.3/+0.8pct，环比+0.1/+0.5/+0.4pct，整体费用管控相对稳健；24Q3归母净利率14.1%，同比+6.6pct，环比+5.0pct；扣非净利率8.4%，同比+1.0pct，环比-1.0pct，在原材料上涨（24Q3原材料综合采购成本环比+1.9pct，同比+15.4pct）的背景下，公司依靠1）产品升级，国内外零售+配套市场结构调整；2）欧洲工厂陆续释放产能，经营情况持续好转，利润实现稳定释放。同时24Q3公司拟按每10股派发现金红利1.62元（合计分红2.4亿元，占24Q3净利润30.2%），持续加强股东回报。 长期来看，配套为内核，产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。 1）产能端：看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略，同时重视推进自动化、数字化、智能化工厂建设；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进，24H1全球配套量超1300万条，配套总量累计近2.8亿条，多年位居中国轮胎配套NO.1；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售3.0开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。 风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。 投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“优于大市”评级。 看好玲珑在产能+配套+零售等维度全方位布局构筑的竞争力及业绩增长确定性，维持盈利预测，预计24/25/26年归母净利润22.1/29.0/33.8亿元，EPS为1.50/1.97/2.29元，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概述：2024年前三季度玲珑轮胎实现营业收入159.5亿元，同比+9.8%，归母净利润17.12亿元，同比+78.4%，扣非净利润14.0亿元，同比+56.7%；单季度看，玲珑轮胎24Q3营收55.7亿元，同比+5.2%，环比+4.4%（24Q3玲珑轮胎销量同比+10.7%，销售收入同比+5.9%；产品层面，24Q3由于市场结构变化+公司内部产品结构调整，轮胎产品价格环比+2.2%，同比-4.3%），归母净利润7.9亿元，同比+97.3%，环比+62.4%，扣非净利润4.7亿元（非经主要系反倾销退税，扣税后约3亿元），同比+19.6%，环比-6.4%，整体表观业绩亮眼。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 盈利能力层面，24Q3玲珑轮胎毛利率27.4%，同比+4.5pct，环比+5.3pct，预计主要系退税冲抵成本所致；费用层面，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为2.6%/3.1%/4.3%，同比-0.8/+0.3/+0.8pct，环比+0.1/+0.5/+0.4pct，整体费用管控相对稳健；24Q3归母净利率14.1%，同比+6.6pct，环比+5.0pct；扣非净利率8.4%，同比+1.0pct，环比-1.0pct，在原材料上涨（24Q3原材料综合采购成本环比+1.9pct，同比+15.4pct）的背景下，公司依靠1）产品升级，国内外零售+配套市场结构调整；2）欧洲工厂陆续释放产能，经营情况持续好转，利润实现稳定释放。同时24Q3公司拟按每10股派发现金红利1.62元（合计分红2.4亿元，占24Q3净利润30.2%），持续加强股东回报。 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司年度四费费率情况 图8：公司季度四费费率情况 公司核心逻辑：玲珑轮胎作为国产半钢胎龙头，我们认为短期看成本压力缓解+国内需求复苏+欧洲工厂带来的盈利弹性+泰国工厂稳定增利；中长期看公司“7+5”战略推进，配套对替代的拉动效应持续兑现，玲珑作为国产轮胎龙头，品牌力+产品力持续上行，全球市占率抬升： 产能：欧洲工厂带来盈利弹性+全球“7+5”战略推进 短期：塞尔维亚工厂落地在即，有望修复公司盈利能力。2024年塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，该工厂通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场，为海外市场产销快速增长提供动力源，成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎。 我们认为伴随塞尔维亚工厂产能的释放具深刻意义，有望复刻泰国工厂佳绩：1）量：有利于提升海外市场份额；2）利：欧洲工厂就近供货欧洲区域客户（较多主机厂总部落于欧洲，利于缓解运费波动带来的成本压力，另外从欧洲工厂可以向美国供货，有效规避关税，提升利润率；3）品牌力：塞尔维亚工厂是国内轮胎企业在欧洲落地的第一座工厂，利于提高玲珑品牌在欧洲的知名度，另外欧洲产地的轮胎在销售至很多客户时有望享受一定溢价。 表1：玲珑轮胎全钢与半钢产能数据（万条) 长期：看好公司持续推进实行“7+5”战略布局。国内：拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，陕西和安徽工厂正进行规划；2022年公司长春工厂产能爬坡；湖北荆门生产基地三期逐步达产，22年底可新增300万套半钢产能；德州基地利用设备填充补齐，将新增300万套半钢产能。公司新增产能超1500万条，整体产能突破1亿条；2022年底公司拟于安徽建设年产1400万套高性能子午线轮胎项目（1200万套高性能乘用及轻卡子午线轮胎和200万套高性能卡客车子午线轮胎）的规模。海外：泰国、欧洲（22年6月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线）建设生产基地，并在全球范围内继续考察建厂。截至21年底合计产能8206万条（全钢6800+半钢1400万条，至2030年产能有望达1.6亿条）；通过7+5战略布局，形成与主机厂配套最佳服务半径，全面赋能零售服务体系，提升交付效率，推进研发、管理、服务全球化、区域化、本土化发展。并通过大数据、区块链、5G、工业机器人等尖端技术的应用，实现产品的全生命周期覆盖。 图9：玲珑轮胎“7+5”长期战略 配套：品牌力拓展建设新局面，国际化配套再上新台阶 配套业务认证壁垒极高且周期漫长，因此配套业务本身就是主机厂对轮胎产品质量的一种背书，利于在消费者群体中树立良好的品牌形象，配套业务是胎企成长为一线企业的标配。玲珑战略坚持配套战略，连续多年位居中国配套首位。2024年上半年，公司配套领域实现新突破。商用车胎国内配套新项目13个，涵盖国内外多家商用车一线品牌；乘用车胎国内配套新项目21个，其中包括比亚迪、吉利、领克、五菱、一汽红旗等国内知名汽车厂商。此外，在海外配套领域，共有16个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马X3和2系等车型。 图10：玲珑轮胎配套轮胎销量（万条） 图11：玲珑轮胎配套客户 零售：新零售战略持续升级，启动玲珑新零售3.0 新零售助力公司国内零售板块持续提升。22年9月新零售3.0系统上线，推动厂家与渠道构建起赋能的新型合作伙伴关系，并建立起全渠道运营体系，将凸显公域私域结合+线上线下融合+前端中台一体+内外系统集成等四大核心价值；22年10月26日，全国首批玲珑养车驿站3.0店铺在烟台开业，至此烟台市内玲珑养车驿站店铺近40家，新零售合作店铺240多家，玲珑养车驿站已成为烟台区域店铺数量最多、分布最广的汽车后连锁品牌，成为烟台区域内最大的汽车后服务品牌。2024年4月玲珑与京东养车达成战略合作共识，双方正式建立长期、稳固、全方位的战略合作关系，围绕产品销售、全渠道服务网络以及全域营销等多个维度展开深度且全面合作。凭借京东庞大车主用户群体，充分借助电商渠道的海量流量优势，本次成功登陆京东平台无疑为玲珑品牌赢得了更多曝光和销售契机。 图12：玲珑轮胎养车驿站内景 图13：玲珑轮胎养车驿站外景 研发：重视研发提升产品性能质量，奠定品牌向上基础 玲珑重视研发，以国家认定企业技术中心、国家级工业设计中心为依托，在北京、上海、济南、烟台、美国、德国成立研究分院，形成“三国七地”全球化开放式研发创新体系，驱动玲珑技术创新。公司目前已拥有低噪音、抗湿滑、超低滚阻、超高耐磨、缺气保用、自修复静音绵等产品系列。最新一代产品集合多项自主研发的技术专利，低滚阻、高耐磨、超强操控性、“1+2”全生命周期过百万里程的轮胎、新能源轮胎等产品的性能和技术含量均处于世界一流水平。2022年，公司在细分用户、细分市场的基础上推出玲珑新能源轮胎SPORTMASTERe、静音绵自修复一体化轮胎等新品，玲珑SportMaster在AutoBild2023年夏季轮胎测试中获得第七名的优异成绩（主要凭借干/湿地制动和胎噪），也是唯一一个中国品牌挤进前七（与第六名米其林PS5只是相差0.1米的差距），以欧洲市场为重点的SportMaster轮胎，其湿地抓地力比之前的UHP产品提高17%，这一性能足以获得欧盟轮胎标签A级，助力玲珑轮胎品牌持续向上。 图14：玲珑轮胎静音棉自修复一体轮胎 图15：玲珑SportMaster在项目测试中获得第七名 品牌端持续获得认可。自成立以来，公司实行多元化品牌战略，面向全球市场进行差异化营销，主要品牌有“玲珑”、“利奥”、“ATLAS”、“EVOLUXX”、“GREEN MAX”、“CROSSWIND”，产品销往全球173个国家。“玲珑品牌”多年上榜世界品牌实验室发布的“中国500最具价值品牌”“亚洲品牌500强”，2022年品牌价值689.39亿元，第十八次荣登榜单，连续9年保持每年50亿元以上的增长。 20-22年，连续三年入围英国品牌价值咨询公司Brand Finance发布的“全球最具价值轮胎品牌”榜，是唯一连续三年上榜的中国轮胎企业。轮胎行业连续四年唯一获铃轩奖，玲珑SPORTMASTER、GRIPMASTERC/S两款产品分别获得“量产·底盘与轮胎类”金奖、“量产·底盘与轮胎类”优秀奖两项荣誉。 图16：玲珑入围中国制造业上升公司价值500强 图17：玲珑轮胎品牌价值（亿元） 2024年第三季度公司轮胎销量同比增长10.68%，销售收入同比增长5.90%。2024年第三季度由于市场结构变化及公司内部产品结构的调整，第三季度公司轮胎产品的价格环比2024年第二季度提升2.24%，同比2023年第三季度降低4.32%。 表2：玲珑轮胎分季度产销、价格、收入拆解 投资建议：有价值+有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“优于大市”评级 产能+配套+零售全方位布局，看好国内半钢龙头量利双增。公司在产能、配套、零售等方面皆有全面、前瞻性布局：1）产能端：海外看好欧洲工厂提振整体盈利能力以及泰国工厂持续修复利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透（正式供货宝马；实现对高端商用车SCANIA、MAN的产品量供）及新能源配套推进（比亚迪第一大轮胎供应商；通过大众中国新能源