上市银行2024年1季报综述：息差显韧性，关注中期分红进程

上市银行2024年1季报综述 息差显韧性，关注中期分红进程 银行 2024年5月5日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业动态跟踪报告*银行*息差拖累盈利下行，分红抬升关注股息价值*强于大市20240401 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 平安观点： 42家上市银行2024年1季报披露完毕，24年1季度上市银行实现净利 润同比下降0.6%，增速较23年下降2.0pct。个股来看分化持续，部分银行盈利依然保持强劲增长，大中型银行中浦发（YoY+10.0%）、浙商 （YoY+5.1%）和平安（YoY+2.3%）增速较快，区域行中增速较快的有杭州（YoY+21.1%）、常熟（YoY+19.8%）、青岛（YoY+18.7%）。 盈利分解：利息收入降幅好于预期，债牛缓释营收压力。从收入端分解来 看，24年1季度上市银行营收增速较23年下降0.9个百分点至-1.7%。拆分来看，净利息收入和中收均延续下行趋势，是拖累营收的主要因素：1）1季度上市银行利息净收入同比下降3.0%，主要受LPR调降与重定价影响，但从降幅来看好于预期，尤其大行1季度净利息收入增速降幅出现收窄，我们判断与息差压力的缓和有关；2）手续费方面，1季度上市银行手续费及佣金净收入同比负增10.3%，负增缺口有所扩大，我们认为仍受到零售金融需求修复乏力，基金代销、信用卡等零售中收低迷的持续拖累，叠加银保代销费率的调降使得中收增长压力进一步加大。值得注意的是，受益于债券利率的持续下行，银行交易板块收入贡献抬升，24年1季度 全年相关收入增速（投资收益+公允价值波动）达到25%。展望2024年 后续季度，我们认为影响板块基本面的核心因素依然来自国内经济修复进程，年初以来国内经济呈现出向好趋势，随着1季度贷款重定价和高基数影响的消退以及存款利率改革红利的释放，行业营收表现有望逐步企稳，但向上弹性的提升仍需关注企业和居民端金融需求的修复。 规模增速小幅放缓，个体分化延续。24年1季度上市银行整体资产规模增速较23年末下降1.77个百分点至同比正增9.6%，其中贷款同比增速 较23年末下降1个百分点至10.1%，存款增速较23年末下降3.02个百分点至7.6%，资负扩张速度边际放缓，存量信贷盘活大背景下银行更注重贷款质效的提升。分不同机构来看，1季度末，六大行、股份行、城商行和农商行资产规模同比增速分别为11.0%/5.1%/11.7%/7.2%，其中贷款同比增速分别为11.5%/5.3%/13.6%/8.3%，大行和城商行投放速度相对较快，股份行维持低位。 息差韧性凸显，存款成本仍有压降空间。资产端利率下行背景下息差水平虽持续承压，但成本端红利的释放以及新发放贷款利率的企稳促使收窄幅度缩窄，息差韧性凸显。我们按照期初期末余额测算上市银行24Q1单季度年化净息差水平环比收窄2BP至1.49%，收窄幅度明显趋缓。特别值 得注意的是城商行受益于负债成本缓释更为明显，24Q1单季度年化净息差水平环比上升3BP至1.43%。展望未来，我们认为影响息差变化的核心因素仍在于资产端利率水平的变化，但能够看到负债成本下降、监管对于量价平衡关注的提升等积极因素的显现，息差有望逐步企稳。 行业报 告 行业动态跟踪报 告 证券研究报告 银保费率下降拖累中收，营收承压导致成本收入比同比上升。24Q1上市银行手续费及佣金净收入同比负增10.3%(-8.0%，23A)，银保费率下调的负面影响以及同期高基数是导致中收业务负增缺口扩大的重要原因。24Q1上市银行业务及管理费小幅微增0.74%（+2.13%，23A），成本管控力度加大，费用增长速度持续下降，但收入增速的下降导致1季度成本收入比同比上 升0.7个百分点至26.8%。 资产质量整体稳健，关注前瞻指标波动。资产质量延续稳健趋势，上市银行24年1季度末不良率环比下降1BP至1.25%，拨备覆盖率环比上升1个百分点至244%，拨贷比环比下降2BP至3.05%。前瞻指标方面，从目前披露的33家银行关注率变化来看，有20家较年初上升，前瞻指标上升的银行数量有所增加，我们认为与风险新规落地、零售及小微业务风险集中暴 露有关。展望未来，我们认为目前风险端暴露比较充分，监管对于重点领域的关注度持续提升，发生大范围信用风险暴露的概率较小，随着政策效果的逐渐显现，预计银行资产质量压力可控。 资本新规落地缓释资本压力，关注大中型银行中期分红方案。从核心一级资本充足率角度来看，有18家银行环比年初有所上升，15家核心一级资本充足率环比降幅小于0.5%，资本新规落地进一步缓释银行资本压力。特别值得注意的是，四大行同 时发布董事会决议公告称，审议通过2024年度中期利润分配相关安排。四家国有大行均表示，2024年度中期现金股息总额占集团当期实现的归属于本行股东税后利润的比例不高于30%，具体有待后续细化明确。 投资建议：基本面韧性凸显，关注板块股息价值。站在银行股投资角度，我们继续提示投资者关注银行板块作为高股息标的的配置价值。持续降息以及“资产荒”愈发严重对银行经营负面影响较为显著，一季度重定价压力的进一步释放或将带动行业息差进一步收窄，但在股票配置层面，无风险利率的持续下行也使得银行基于高股息的类固收配置价值进一步凸显。银行 板块近12个月平均股息率相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。目前板块静态PB仅0.57倍，对应隐含不良率超15%，安全边际充分。全年来看，居民消费倾向和风险偏好 的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和估值回升的催化剂。个股推荐高股息大中型银行（工行、邮储、浙商）和成长性 优于同业的优质区域性银行（苏州、成都、长沙、江苏、常熟）。 股票价格 EPS P/B 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 股票名称股票代码 2024-4-30 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 评级 邮储银行601658 4.80 0.87 0.88 0.93 0.98 0.61 0.57 0.53 0.49 强烈推荐 苏州银行002966 7.55 1.25 1.39 1.54 1.71 0.71 0.67 0.61 0.56 强烈推荐 常熟银行601128 7.95 1.20 1.42 1.69 2.01 0.86 0.81 0.73 0.64 强烈推荐 成都银行601838 14.80 3.06 3.46 3.96 4.55 0.87 0.76 0.67 0.58 强烈推荐 江苏银行600919 8.08 1.57 1.73 1.92 2.15 0.70 0.64 0.58 0.52 强烈推荐 工商银行601398 5.43 1.02 1.03 1.07 1.12 0.57 0.53 0.49 0.46 推荐 浙商银行601916 3.00 0.55 0.58 0.62 0.68 0.51 0.49 0.46 0.42 推荐 长沙银行601577 8.16 1.86 1.97 2.21 2.51 0.55 0.50 0.45 0.40 推荐 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：估值参考价格为2024年4月30日收盘价； 正文目录 一、盈利分解：利息收入降幅好于预期，债牛缓释营收压力5 1.1盈利分析与比较5 1.2业绩归因分析6 二、上市银行经营分解8 2.1规模增速小幅放缓，个体分化延续8 2.2息差韧性凸显，存款成本仍有压降空间8 2.3银保费率下降拖累中收，高基数背景下负增缺口扩大10 2.4成本管控力度加大，营收承压导致同比略有上升10 2.5资产质量整体稳健，关注前瞻指标波动11 2.6资本新规落地缓释资本压力，关注大中型银行中期分红方案13 三、投资建议：基本面韧性凸显，关注板块股息价值14 3.1工商银行：经营稳健，高股息属性突出14 3.2邮储银行：关注零售修复，差异化竞争优势持续14 3.3浙商银行：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量15 3.4苏州银行：区域禀赋突出，改革提质增效15 3.5成都银行：享区域资源禀赋，看好红利持续释放16 3.6长沙银行：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力16 3.7江苏银行：看好公司区位红利与转型红利的持续释放17 3.8常熟银行：看好零售和小微业务稳步推进17 四、风险提示19 图表目录 图表1上市银行2024年1季报与23年年报盈利趋势比较5 图表224年1季度净利润同比增速归因分解6 图表324年1季度利润同比增速归因分解图6 图表4上市银行盈利贡献因素分解之时间趋势图7 图表524Q1规模增速小幅放缓8 图表6净息差水平持续承压9 图表7大中型银行手续费净收入增长情况10 图表8区域性银行手续费净收入增长情况10 图表9上市银行手续费及佣金净收入占营收比重表现分化10 图表10成本收入比同比略有上升11 图表11上市银行各项资产质量指标保持平稳12 图表12上市银行关注率变化情况（%）13 图表13上市银行核心一级资本充足率变化情况（%）13 图表14工商银行盈利预测14 图表15邮储银行盈利预测15 图表16浙商银行盈利预测15 图表17苏州银行盈利预测16 图表18成都银行盈利预测16 图表19长沙银行盈利预测17 图表20江苏银行盈利预测17 图表21常熟银行盈利预测18 一、盈利分解：利息收入降幅好于预期，债牛缓释营收压力 1.1盈利分析与比较 42家上市银行2024年1季报披露完毕，24年1季度上市银行实现净利润同比下降0.6%，增速较23年下降2.0pct。个股来看分化持续，部分银行盈利依然保持强劲增长，大中型银行中浦发（YoY+10.0%）、浙商（YoY+5.1%）和平安（YoY+2.3%）增速较快，区域行中增速较快的有杭州（YoY+21.1%）、常熟（YoY+19.8%）、青岛（YoY+18.7%）。 从收入端分解来看，24年1季度上市银行营收增速较23年下降0.9个百分点至-1.7%。拆分来看，净利息收入和中收均延续下行趋势，是拖累营收的主要因素：1）24年1季度上市银行利息净收入同比下降3.0%（vs-2.8%，23A），主要受LPR调降与重定价影响，但从降幅来看好于预期，尤其从大行来看，1季度净利息收入增速降幅收窄，我们判断与息差压力的缓和有关，得益于年初新发放贷款利率的企稳叠加存款利率调降红利的释放；2）手续费方面，24年1季度上市银行实现手续费及佣金净收入同比负增10.3%（vs-8.0%，23A），负增缺口有所扩大，我们认为仍受到零售金融需求修复乏力，基金代销、信用卡等零售中收低迷的持续拖累，叠加银保代销费率的调降使得中收增长压力进一步加大。值得注意的是，受益于债券利率的持续下行，银行交易板块收入贡献抬升，24年1季度全年相关收入增速（投资收益+公允价值波动）达到25%，部分缓释了营收压力。 支出端方面，业务费用增速继续下行，拨备减少平滑利润。24年1季度上市银行业务费用支出增速下行，同比增长0.7% （vs+2.1%，23A）。受收入增速放缓影响，上市银行24年1季度拨备前利润增速为-3.0%（vs-2.9%，23A），维持低位。拨备方面，计提力度继续反哺利润，全年上市银行拨备计提同比下降3.8%（vs-9.1%，23A），对银行保持盈利的相对稳定起到积极作用。 图表1上市银行2024年1季报与23年年报盈利趋势比较 净利息收入 23A24Q1 手续费及佣金净收入23A24Q1 营业收入 23A24Q1 业务及管理费用 23A24Q1