电网板块2023&1Q24总结需求高景气延续，龙头持续超预期

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：  23年和24年Q1行业回顾——网内、网外、海外需求多元化发展。  国内网内市场——电网投资维持高位，物资招标持续修复。 ① 电网投资方面，23年电网基本建设投资完成额达到5275亿元，同比+5%，24 Q1电网基本建设投资完成额实现766亿元，同比+15%，预计24-25年电网投资有望维持高位，年复合增长率约5-7%。②物资招标方面：22年电网部分施工暂缓或向后递延，23年招标快速修复。特高压和输变电设备分别招标689和415亿元，同比+30%和1080%（22年特高压招标低基数），各网省公司共实现招标1963亿元，同比+21%，配网一次和二次设备分别实现约479和118亿元招标，分别同比+30%和+40%。  出海——新能源、用电增长、线路老化为主要驱动；变压器、高压开关、电表增速较快。 当前全球电网投资三大驱动因素：①新能源装机量提升；②日益增长且多元化发展的用电侧需求；③存量老龄化线路替换。23年国内出口至海外的电力设备金额有7000亿元以上，其中2023年高压开关、变压器、电表出口金额同比增长均在20%以上，24年1-3月变压器、高压开关、电表出口金额分别同比增长25%/29%/8%，仍保持较快增长。  网外市场——新能源下游持续扩容，新增需求打造增长极。 风光储装机、轨交、核电等网外电力设备需求放量明显，数据中心等新增下游需求有望贡献增长极，预计24年集中式光伏/陆风/海风/数据中心至少贡献箱变&变压器&配电箱499亿元市场空间。  财务分析——电力设备板块营收&业绩持续增长，出海、主网设备环节表现亮眼。  标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，我们选取各环节具有代表性的共41家重点公司进行分析，划分为5个细分环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。  板块营收&业绩持续增长：板块重点标的共实现营收3118亿元，同比+14%，网内、海外、网外市场均贡献增量；实现归母净利润238亿元，同比较快增长24%。盈利能力持续提升，23年毛利率和净利率分别提升至20.6%和7.6%。  盈利能力：2023年板块重点标的归母净利润同比+24%，净利率为8%，同比+0.6pct；其中出海和主网设备环节表现亮眼，归母净利润分别同比+57%和+41%。24Q1板块重点标的归母净利润同比+18%,净利率为7%，同比+0.3pct，其中出海、主网设备环节利润及净利率增幅仍保持较高水平。  资本开支：2023年板块重点标的资本开支和货币资金分币同比+10%和20%，其中出海环节资本开支增幅明显，同比高速增长70%，主要系布局更多海外产能。24Q1板块重点标的资本开支和货币资金分币同比14%和23%，出海环节资本开支增长加速，同比高速增长102%。  营运能力：2023年末板块重点标的应收账款同比+14%，存货同比+10%。24Q1板块重点标的应收账款同比+11%，存货同比+12%，板块应收账款及存货周转率变化相对较小。 投资建议与估值 从23年开始，行业已然形成传统+新兴需求多元化发展的趋势：网内国网特高压及输变电项目招标快速修复；出海景气上行；网外新能源配套设备需求增长、电改加速。我们重点推荐三大主线方向：电力设备出海、特高压线路及主网建设、配网改造&网外。相关标的：三星医疗、海兴电力、明阳电气、思源电气、金盘科技。 （完整组合详见正文） 风险提示 电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、电力设备23年&24年Q1行业回顾：需求多元化发展 .............................................. 3 1.1国内网内市场：电网投资维持高位，物资招标持续修复 ........................................ 3 1.2出海：新能源、用电增长、线路老化为主要驱动，变压器、高压开关、电表增速较快 .............. 5 1.3网外市场：新能源下游持续扩容，新增需求打造增长极 ........................................ 7 二、财务分析：板块营收&业绩持续增长，出海、主网设备环节表现亮眼................................. 9 2.1 将电网板块划分为5个细分环节，整体营收和业绩持续增长.................................... 9 2.2 出海、主网设备、配用电设备环节盈利能力持续提升，出海环节资本开支高增................... 11 三、投资建议................................................................................... 13 四、风险提示................................................................................... 13 图表目录 图表1： 电网基本建设投资完成额：23年同比+5%、24年一季度同比+15%（亿元） ....................... 3 图表2： 23年特高压设备和输变电设备项目招标同比+1080%和+30%（亿元）............................. 4 图表3： 23年网省招标1963亿元，同比+21%，江苏、上海、山东、福建为金额前五大省份（亿元）........ 4 图表4： 2024年1-4月国网共招标1372亿元物资，其中总部共招标649亿元、网省招标723亿元（亿元）.. 4 图表5： 全球电网投资：新能源消纳、用电侧需求、存量线路老龄化三大因素驱动 ....................... 5 图表6： 23年出海增速较快环节：变压器、高压开关、电表等增速在20%以上（亿元） ................... 6 图表7： 24年1-3月高压开关、变压器、电表出口增速仍维持较高水平（亿美元）....................... 6 图表8： 预计2024年国内光伏新增装机270GW（GW）................................................. 7 图表9： 预计2024/2025年风电总新增装机为88/105GW，CAGR达17%................................... 8 图表10： 24年全球和中国数据中心市场规模有望达到904美元和3048亿元............................. 8 图表11： 网外部分下游对应箱变&变压器&配电箱市场空间测算（亿元） ................................ 9 图表12： 板块5个环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置材料 . 10 图表13： 41家重点公司23年营收同比+14%........................................................ 10 图表14： 41家重点公司23年归母净利润同比+24%.................................................. 10 图表15： 41家重点公司盈利能力稳定提升，净利率已提升至7.6% .................................... 11 图表16： 电网设备各环节盈利能力指标：出海和主网设备环节表现亮眼 ............................... 11 图表17： 电网设备各环节营运能力指标：应收账款及存货周转率变化较小 ............................. 12 图表18： 电网设备各环节应用能力指标：出海环节资本开支高增 ..................................... 12 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、电力设备23年&24年Q1行业回顾：需求多元化发展 以往电网板块的主要矛盾在于对国网南网每年投资规划和结构的把握，但从23年开始，行业已然形成传统+新兴需求多元化发展的趋势：①网内：国网特高压及输变电项目物资招标快速修复、②出海：电力设备出海景气上行、③网外：新能源配套设备需求增长、电改加速，因此我们认为电网板块研究的核心在于对于各类下游的景气判断。回顾国内网内市场、出海、国内网外市场： 1.1国内网内市场：电网投资维持高位，物资招标持续修复 23年电网基本建设投资完成额同比+5%，24-25年电网投资有望维持高位。国内新能源出力占比增长、整体经济增长处于换挡期、电力系统电气化水平提升导致社会用电结构快速调整，共同构成了促进电网投资规模提升的主要动力。 23年电网基本建设投资完成额达到5275亿元，同比+5%，24年电网基本建设投资完成额Q1实现766亿元，同比+15%。当前处于新型电力系统建设关键阶段，新能源消纳配套建设加速进行24-25年电网投资有望维持高位，预计未来年复合增长率约5-7%，其中基础的需求增速为3-5%，以保证常规电网线路扩建、用电侧增长等，其余增量主要来自于新能源催化。 图表1：电网基本建设投资完成额：23年同比+5%、24年一季度同比+15%（亿元） 来源：wind、国金证券研究所 23年特高压进入第三轮建设高峰，输变电与新能源配套发展，物资招标持续修复。  主网招标（总部）：特高压及输变电项目物资招标增速相对较快。 国网总部招标主要分为：输变电项目、特高压项目、营销项目、数字化设备、电源物资五类项目，其中输变电和特高压为招标金额最高的两类环节，23年占比在80%以上。 22年电网部分施工暂缓或向后递延，物资招标相对缓慢，23年后水风光配套外送输电需求强烈，由此迎来第三轮发展高峰，预计24年开工2-3条特高压交流、5条直流线路；此外，非特高压的主网建设也与新能源等电源配套发展，相关招标规模景气上行。 根据国家电网数据，23年特高压设备和输变电设备分别招标689亿元和415亿元，分别3448 3687 3661 3894 4119 4640 5431 5339 5373 5012 4699 4951 5012 5275 766 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%0100020003000400050006000201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024Q1电网基本建设投资完成额yoy 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 同比增长30%和1080%，物资招标快速修复，截至24年4月末，总部共招标649亿元，其中输变电项目和电能表招标分别为495亿元和124亿元。  配网招标（省招）：一次设备和二次设备招标增速相对较快。 政策端，24年3月初和4月初顶层分别出台《配网高质量发展指导意见》、《增量配电业务配电区域划分实施办法》，招标端，冀北、甘肃、黑龙江等网省第一批招标均同比大幅增长，以设备更换和智能化升级为主线的配网改造有望迎来行情拐点。 根据国家电网数据，23年各网省公司共实现招标1963亿元，同比+21%，江苏、上海、山东、福建为中标金额前五大省份，其中配网一次设备和二次设备分别实现约479亿元和118亿元招标，分别同比+30%和+40%。截至24年4月末，网省共招标723亿元，山东、福建、浙江、上海、安徽为中标金额前五大省份。 图表2：23年特高压设备和输变电设备项