数控机床领军企业，基本面边际改善

投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收35.3亿元，同比降低22.0%；归母净利润为1.9亿元，同比降低42.0%。Q4单季度来看，实现营收7.4亿元，同比增长15.1%，环比增长1.7%；归母净利润为0.3亿元，同比环比均扭亏为盈。2024Q1，公司实现营收8.6亿元，同比下降24.3%，环比增加15.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比下降51.5%，环比增加82.7%。 2023年下半年3C景气复苏，基本面边际改善，Q4毛利率环比提升。2023年国内经济形势较弱，公司国内收入同比降低23.9%，海外收入同比增长74.8%，但下半年在3C景气回暖的带动下，2023Q4及2024Q1公司业绩环比改善。2023年公司综合毛利率为23.3%，同比降低3.3个百分点，主要系需求弱势、价格承压，且规模效应较差。Q4单季度公司综合毛利率为25.4%，同比降低2.2个百分点，环比增加4.4个百分点。2024Q1，公司综合毛利率为24.4%，同比微降0.3个百分点。 2023年期间费用率平稳，净利率随毛利率降低。2023年公司期间费用率为17.8%，同比上升0.5个百分点；Q4单季度为25.3%，同比降低6.3个百分点，环比增加5.3个百分点，主要系研发费用率环比增加2.7个百分点，销售费用率环比增加2.0个百分点。2023年公司净利率为5.8%，同比降低1.6个百分点，净利率同比降低主要系毛利率降低；Q4单季度为4.0%，同比增加20.2个百分点，环比增加9.9个百分点。2024Q1，公司净利率为7.4%，环比继续改善。 通用周期底部向上，3C消费电子现复苏趋势。从库存周期来看，国内本轮工业去库存自2022年5月开始去库存，至2024年3月已历经23个月，2024年3月中国工业企业产成品存货同比增加2.5%，底部徘徊向上，参考历史规律，当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司通用数控机床需求有望发生反转。此外，2023年下半年以来，受苹果、华为等品牌新产品拉动，3C消费电子领域需求逐步回暖，公司作为国内3C钻攻机龙头，将充分受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.8、4.7、5.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为44%，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 指标/年度 1数控机床领军企业，通用+3C双轮驱动 1.1专注高端智能装备，数控机床产品丰富 公司是国内数控机床领军企业。创世纪前身为广东劲胜智能集团股份有限公司，2010年在深交所挂牌上市；2015年进行重组，收购深圳市创世纪机械有限公司100%股权，正式进入高端数控机床行业；2017-2018年专注于打造消费电子产品精密结构件+高端智能装备业务双主业，协同发展；2019-2020年深化业务整合，剥离消费电子结构件业务，同时更名为创世纪，聚焦于高端数控机床领域。 图1：公司发展历程 公司专注于高端智能装备，即数控机床产品。公司数控机床包括钻铣加工中心、立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心、数控车床、五轴联动加工中心等七类，广泛应用于3C电子、5G通讯、新能源汽车、航空航天、精密模具、医疗器械、船舶、工程机械等领域。 图2：公司主营产品图谱 1.2近两年业绩承压，2023Q4以来环比改善 2023年公司业绩承压。2023年公司营收35.3亿元，同比降低22.0%；2023年归母净利润1.9亿元，同比减少42.0%，近年来，受国际环境、地缘政治和下游装备投资乏力等因素的影响，尤其是3C消费电子的需求疲软，公司业绩压力较大。2023Q4单季度，公司营收7.3亿元，同比增长15.1%。环比增长1.7%；归母净利润为0.32亿元，同比环比均扭亏为盈。2024Q1，公司实现营收8.6亿元，同比下降24.3%，环比增加15.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比下降51.5%，环比增加82.7%。 图3：2023年公司营收同比减少22.0% 图4：2023年公司归母净利润同比减少42.0% 近年来盈利能力有所下滑，2023Q4以来边际改善。2023年公司综合毛利率为23.3%，同比下降3.3个百分点；2023年公司净利率为5.8%，同比减少1.6个百分点。2023年第四季度，公司综合毛利率25.4%，同比下降2.2个百分点，环比增加4.4个百分点；净利率为4.0%，同比增加20.2个百分点，环比增加9.9个百分点。2024Q1，公司综合毛利率为24.4%，净利率为7.4%，净利率环比继续改善。 持续加大研发投入，支撑公司产品高端化。2023年公司期间费用率为17.8%，同比增加0.5个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.5%、6.2%、3.9%、1.2%，其中研发费用率同比增加1.3个百分点，公司持续加大研发投入，支撑产品高端化发展。2024Q1，公司期间费用率为14.4%，同比增加1.9个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.0%、5.5%、2.6%、1.3%。 图5：2023Q4以来，公司净利率环比改善 图6：近两年公司期间费用率保持平稳 1.3股权结构清晰，较分散 实际控制人合计控制公司15.49%股权，股权结构较为分散。公司实控人为夏军、凌慧两人，其中夏军直接持有公司13.48%的股权，其一致行动人凌慧直接持有公司2.01%的股权。劲辉国际、四川港荣投资、国家制造业转型升级基金分别公司持有4.06%、3.62%、3.37%股权，股权结构较为分散。 图7：两位实控人合计控制公司15.49%股权 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 假设1：从基钦周期来看，国内本轮工业去库存自2022年5月开始去库存，至2024年3月已历经23个月，2024年3月中国工业企业产成品存货同比增加2.5%，底部徘徊向上，参考历史规律，当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司通用数控机床需求有望发生反转，假设2024-2026年公司数控机床销量增速分别为30%、15%、15%。 假设2：随着3C需求逐步复苏，公司数控机床毛利率有望结构性改善，假设2024-2026年数控机床业务毛利率分别为24%、24.5%、25%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 我们选取数控机床行业中的海天精工和纽威数控作为可比公司，两家公司2024-2026年的平均PE为19/16/14倍。创世纪作为国内数控机床领军企业，通用+3C双覆盖，普通加工中心+五轴联动高端数控机床双驱动，成长空间广阔。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.8、4.7、5.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为44%，首次覆盖给予“持有”评级。 表2：可比公司估值（截至2024年4月29日） 3风险提示 宏观经济波动风险。受到全球局势变化等因素影响，国内宏观经济不确定性增强，公司下游各制造行业受此影响，存在固定资产投资增速放缓的可能性，进而导致公司产品需求和订单下滑。 市场竞争加剧风险。从全球来看，数控机床的龙头企业主要集中在德国、日本、美国等发达国家，在全球范围内，占据较高的市场份额。从国内来看，内资机床企业主要集中于中低端机床市场，随着各家产能不断扩张，该层级市场将面临竞争加剧风险。 原材料价格波动风险。公司数控机床整机及功能部件所需的原材料中的生铁、废钢、冷轧钢板、热轧钢板等，若原材料价格提升，可能导致公司采购成本增加。