数控机床领军企业，四大优势助力海天再上一层楼

核心观点 数控机床领军企业，四大优势助力海天再上一层楼 ——海天精工首次覆盖报告 国内数控机床领军企业，经营质量持续提升。海天精工成立于2002年，背靠海天集团，成立以来专注于中高端数控机床的研发、生产和销售。公司以龙门加工中心起 家，稳固行业地位后丰富产品线，现已形成龙门加工中心、卧式加工中心、立式加工中心、数控车床等产品系列，广泛应用于航空航天、汽车、模具、新能源等行业。2019年以来，受益于行业景气上行及募投产能逐步释放，公司业绩快速增长，盈利能力快速修复。 短期周期驱动+中长期结构性机会+政策加持，机床行业或将迎来发展良机。中国是全球最大的机床生产和消费国，市场规模上千亿，但在高端机床领域长期缺乏竞争 力，我国机床行业呈现“大而不强”的特征。在总量视角下，机床行业呈现周期波动性，一个完整的周期约为3-4年。短期来看，制造业景气复苏预期与新的更新换代周期有望共同带动机床需求回暖。中长期来看，国产化、高端化、数控化将为机床行业提供结构性成长机会。在自主可控政策加持下，机床产业有望迎来发展良机。 稳中有进，四大优势助力海天再上一层楼。1）公司深耕机床行业多年，技术积淀深厚，产品品质属国内领先水平，与海外一流厂商差距不断缩小。2）公司把握下游新 能源汽车市场红利，对通用机型进行研发再升级，推出新能源汽车专用型一站式零部件解决方案。在产能方面，公司持续扩产解决产能瓶颈，积蓄未来成长潜力。3）背靠海天集团，享有集团战略性平台资源。海天国际的机加工需求在公司发展早期为公司提供产品应用和迭代机会，同时大客户背书也有利于公司业务拓展；海天金属超大型压铸机订单充沛，有望与公司在一体化压铸趋势下协同发展；集团研究和实验资源为公司产品研发、生产提供支持。4）积极布局海外新兴市场，海外业务有望为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 我们预计公司23/24/25年将实现营收39.54/48.58/57.14亿元，同比增长 24.4%/22.9%/17.6%；实现归母净利润分别为6.25/7.20/8.48亿元，同比增长 20.0%/15.2%/17.9%，EPS分别为1.20/1.38/1.63元。参考可比公司平均估值，给予海天精工2023年29xPE，对应目标价为34.8元，首次给予增持评级。 风险提示 宏观经济波动导致机床行业景气度不及预期；部分核心功能部件依赖进口；行业竞争格局超预期恶化；假设条件变化影响测算结果；主要产品营收增速及毛利率不及预期 公司研究|首次报告海天精工601882.SH 增持（首次） 股价（2023年03月27日）31.03元目标价格34.8元 行业机械设备 52周最高价/最低价33.65/13.95元总股本/流通A股（万股）52,200/52,200A股市值（百万元）16,198国家/地区中国 报告发布日期2023年03月28日 1周1月3月12月 绝对表现4.582.415.4365.08 相对表现2.723.1812.2268.96沪深3001.86-0.783.21-3.88 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)2,7303,1773,9544,8585,714 同比增长(%)67.3%16.4%24.4%22.9%17.6% 营业利润(百万元)400542698811966 同比增长(%)179.0%35.4%28.7%16.3%19.1% 归属母公司净利润(百万元)371521625720848 同比增长(%)168.5%40.3%20.0%15.2%17.9% 每股收益（元）0.711.001.201.381.63 毛利率(%)25.7%27.3%27.1%27.1%27.1%净利率(%)13.6%16.4%15.8%14.8%14.8% 净资产收益率(%)24.4%28.7%27.2%25.1%24.6% 市盈率 43.7 31.1 25.9 22.5 19.1 市净率 9.8 8.2 6.2 5.2 4.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.数控机床领军企业，经营质量持续提升5 1.1中高端数控机床领军企业，产品系列丰富5 1.2韧性成长性兼具，盈利能力改善6 2.多重因素助力，机床行业春风将至9 2.1机床是“工业母机”，加工中心是具备多种加工性质的数控机床9 2.2中国机床行业大而不强，竞争分层分散10 2.3总量视角下行业呈周期性，短期受益于制造业景气复苏预期及设备更新周期14 2.4国产化、高端化、数控化，为行业提供结构性成长机会15 2.5自主可控政策加持，机床产业迎来发展良机17 3.四大优势助力海天再上一层楼19 3.1深耕技术重研发，核心部件自主化率提升19 3.2切入新能源车赛道，积极扩充产能21 3.3背靠海天集团，产业链协同助发展23 3.4积极布局新兴市场，出海前景可期25 4.盈利预测与投资建议26 4.1盈利预测26 4.2投资建议28 风险提示28 图表目录 图1：海天精工发展历程5 图2：海天精工股权结构（截至2022年12月31日）5 图3：海天精工主要产品6 图4：海天精工营业收入及同比增速7 图5：海天精工归母净利润及同比增速7 图6：海天精工毛利率和净利率7 图7：海天精工各项费用率情况7 图8：海天精工分产品营收构成（%）8 图9：海天精工各类产品销量（台）8 图10：海天精工各类产品均价（万元/台）8 图11：海天精工分产品毛利率8 图12：金属切削机床分类方法9 图13：中国金属加工机床产量（万台）9 图14：中国金属加工机床产值（亿欧元）9 图15：加工中心分类10 图16：2021年全球金属加工机床产值Top1011 图17：2021年全球金属加工机床消费额Top1011 图18：中国金属加工机床进出口金额及贸易逆差（亿美元）11 图19：中国金属加工机床进出口均价（万美元/台）11 图20：2020年中国大陆地区机床出口主要市场占比11 图21：2020年中国大陆地区机床进口主要市场占比11 图22：国内机床行业竞争格局13 图23：2020年中国数控机床市场份额13 图24：2021年中国数控机床市场份额13 图25：中国金属加工机床消费额及同比增速14 图26：中国金属切削机床单月产量及同比增速14 图27：日本金切机床对华出口额及同比增速14 图28：企业端新增中长贷规模及同比增速14 图29：企业端新增中长贷12月滑动平均同比增速（%）14 图30：我国金属切削机床产量和理论更新量（万台）15 图31：我国金属切削机床产量数控化率16 图32：2019-2021年日本机床产量和产值数控化率16 图33：2012-2021年日本机床产值数控化率16 图34：2015-2019年金属切削机床国产化率16 图35：我国不同数控机床产品国产化率16 图36：海天精工研发组织架构19 图37：海天精工研发支出及同比增速19 图38：2022年中国机床下游应用行业分布21 图39：中国新能源汽车产销量（万辆）21 图40：新能源汽车对机床的新需求22 图41：海天集团为海天精工提供的平台资源24 图42：海天金属简介24 图43：海天精工全球化布局进程（出海进程）25 图44：海天精工中国大陆外营收规模及同比增速25 图45：海天精工分地区业务毛利率（%）26 图46：2021年海天精工与可比公司海外业务对比26 表1：国内与海外机床的技术差距12 表2：2019年以来国家发布的机床行业发展扶持政策17 表3：2022年下半年以来国家对于机床行业及制造业的扶持政策18 表4：海天精工与国内机床公司龙门加工中心参数对比20 表5：海天精工与日本大隈龙门加工中心参数对比20 表6：海天精工的新能源汽车零部件一站式解决方案22 表7：海天精工生产基地布局23 表8：海天金属超大型压铸机订单情况25 表9：可比公司估值比较28 表10：2023年公司数控龙门加工中心营收及毛利率假设对每股收益预期的敏感性分析29 表11：2023年公司数控立式加工中心营收及毛利率假设对每股收益预期的敏感性分析29 图1：海天精工发展历程 1.数控机床领军企业，经营质量持续提升 1.1中高端数控机床领军企业，产品系列丰富 成立二十余载，已成为中高端数控机床领军企业。海天精工成立于2002年，成立以来专注于中高端数控机床的研发、生产和销售，为产业链下游高端装备制造业客户输送工作母机，是我国机床制造业掌握成熟、高端产品技术的领先企业之一。公司2007年实现数控机床批量化生产，2012年完成股份制改革，2016年11月在上海证券交易所成功挂牌上市。根据招股说明书，公司 销售收入规模于2013年起即进入金属切削机床行业前十名，在数控机床领域长期保持行业领先。中高端数控机床具有技术密集、资金密集、人才密集的特点，公司坚持独立自主的品牌路线，以“铸造精品机床，振兴民族工业”为己任。由于中高端数控机床国产化率较低，公司竞争对手主要是来自于中国台湾、韩国、日本的成熟机床厂商。 2002 2004 2009 2011 2012 2013 2016 2019 2021 2022 新生产基地项目开工，海天精工机械（广东） 首台产品下线 获评中国机床工具工业协会产品品质十佳企业 销售收入跻身国内 机床行业前十 收购大连国华、大 连精工、海天奥林 海天精工获得浙江 省百强企业称号 营业收入创历史新高，立式加工中心销量突破3000台 公司于上海证券交易所正式挂牌上市 大连制造基地11.2万m2恒温厂房投入运营 堰山制造基地10万m2恒温厂房投入运营 宁波海天精工机械 有限公司成立 数据来源：公司官网，东方证券研究所 背靠海天集团，股权结构集中。海天精工隶属于海天集团，实际控制人为张静章、张剑鸣、张静来、钱耀恩等四人，其中董事长张静章与执行总裁兼董事张剑鸣为父子关系。截至2022年12月 31日，公司实际控制人合计直接和间接持有公司52.95%的股份。此外，张剑鸣之子张斌于2018年成为公司董事参与公司管理，由此组成的完整接班梯队和集中的股权结构将助力公司长期战略的执行和推进。 图2：海天精工股权结构（截至2022年12月31日） 100.00%61.34% 59.28%46.94%53.06%32.38% 天富企业 安信维尔京 张静章钱耀恩张静来张剑鸣 实际控制人合计持股52.95% 0.69% 38.69% 36.18% 3.88% 其他 海天天富 安信香港 海天股份 香港中央结算有限公司 24.44% 宁波海天精工股份有限公司 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 大连国华 数据来源：公司年报，东方证券研究所 海天奥林 海能精密 精工广东 从大型龙门加工中心起家，产品向多元化方向发展。海天精工长期深耕机床行业，匠心制造精益求精。公司从大型龙门加工中心起家，依靠性价比和优质服务在龙门加工中心领域取得突破后，不断根据市场需求完善产品结构、丰富产品系列，现已形成龙门加工中心、立式加工中心、卧式加工中心、数控车床、数控落地镗铣加工中心等产品系列。公司下游客户广泛分布于航空航天、汽车、新能源、轨交、船舶、模具、工程机械、通用设备等制造业的多个领域，公司也因此积累了良好的服务品牌和口碑。在中高端机床关键功能部件方面，公司自主研发并批量生产了动力刀塔、力矩电机驱动转台、非标伺服刀库、机械双摆铣头、自动铣头、电主轴等多种机