光大证券晨会速递

2024年5月6日 晨会速递 A股市场 收盘 涨跌% 上证综指 3104.82 -0.26 沪深300 3604.39 -0.54 深证成指 9587.12 -0.90 中小板指 5866.54 -0.91 创业板指 1858.39 -1.55 股指期货 收盘 涨跌% 分析师点评市场数据 总量研究 【宏观】美联储整体偏鸽，9月是降息关键窗口——2024年5月FOMC会议点评 的必要性和方法论，我们理解本轮改革主要方向是要建立与新质生产力相匹配的新型 IF2412 3570.00 -0.93 生产关系，重点包括深化经济体制、科技体制等改革，建立高标准市场体系，扩大高 5月FOMC会议整体偏鸽，在强劲的通胀反弹预期下，美联储放缓缩表额度，鲍威尔承认通胀降温的速度偏慢，但明确拒绝了加息的可能性，且指出了降息的两条路径。综合考虑大选年、近期油价回落、就业人数走低、经济稳步降温的因素，美联储年内降息依然是大概率事件，大选前的9月FOMC会议是降息的关键窗口期。 【宏观】把改革摆在更加突出位置——2024年4月政治局会议精神学习 IF2405 3610.20 -0.69 4月政治局会议文稿结构发生重大调整，开篇重点充分论述“进一步全面深化改革” IF2406IF2409 3600.603564.80 -0.70-0.83 商品市场 收盘 涨跌% SHFESHFE黄金 549.50 -0.36 水平对外开放等。 SHFESHFE燃油 3491 -0.60 4月制造业PMI回落0.4个百分点，基本符合季节性和市场预期，产需两端保持扩张： SHFESHFE铜 82180 1.53 一是，4月PMI回落主要由新订单指数拖累，带动PMI下行0.6个百分点，但仍在扩 SHFESHFE锌 23515 2.17 【宏观】4月PMI反映经济成色如何？——2024年4月PMI点评 张区间；二是，生产指数为近一年新高，制造业企业生产活动明显加速；三是，大中小型企业PMI、生产指数、新订单指数均保持在扩张区间；四是，出厂价格-购进价 SHFESHFE铝205750.19 SHFESHFE镍1431400.20 格指数的差值进一步走阔，企业成本压力短期较快上升。 海外市场 收盘 涨跌% 【宏观】美国就业降温，再次确认美债利率已经见顶——2024年4月美国非农数据 恒生指数 18475.92 1.48 点评兼光大宏观周报（2024-05-04） 国企指数 6547.29 1.71 道琼斯 2024年4月美国就业数据明显偏冷，新增就业17.5万人，大幅低于3月的31.5万 标普500 5127.79 1.26 人，失业率超预期升至3.9%。从结构看，对利率比较敏感的建筑业以及和居民消费 纳斯达克 16156.33 1.99 相关的休闲酒店业的就业需求明显回落。美国一季度GDP环比增速及4月非农就业 德国DAX 18001.60 0.59 数据回落，中东冲突缓解，油价下行，以及美联储放缓缩表步伐，有助于推动美债利率的进一步下行。 【策略】迎接预期修正带来的持续上行——2024年5月策略观点 利率市场 当前市场或已初步计价经济数据好转、政策逐步宽松等预期，我们认为下一阶段市场的上行动力将逐渐从宏观经济转向微观层面的上市公司盈利预期的再修正。同时，4 法国CAC 7957.57 0.54 日经225 38236.07 -0.10 台湾加权韩国综合 2676.63 -0.26 外汇市场 中间价涨跌 人民币对美元7.10630 月份政治局会议也释放了政策将保持积极的信号，叠加北向资金以及中长期资金持续人民币对欧元 7.6458 -0.04 流入A股市场，未来市场存在持续上行的动力。 人民币对日元 0.0458 1.21 【策略】把握市场上行机遇——2024年5月A股及港股月度金股组合 石油、中国海油、北新建材、中材国际、紫金矿业。2024年5月港股金股组合：中 回购市场 DR001 前加权平均利率% 1.9374 涨跌BP 11.08 国石油股份、联想集团、瑞声科技、美团-W、快手-W、美图公司、心动公司、中国 DR007 2.1098 0.74 移动、颐海国际。 DR014 2.1612 4.47 二级市场 YTM% 涨跌BP 一年期国债 1.6928 -9.03 五年期国债 2.1484 -3.92 十年期国债 2.3028 -5.02 2024年5月A股金股组合：中国联通、香农芯创、比亚迪、奥来德、利安隆、中国 人民币对港币0.90810.04 数据来源：Wind,Bloomberg 晨会速递 【策略】业绩波折修复，科技和必选消费景气度回升——A股2023年报和2024一季报分析 A股2023年盈利增速回升，但2024Q1盈利增速再次回落，A股业绩修复过程遭遇波折。分板块来看，科技、上游、必选消费2024Q1业绩增速较2023年出现改善，其余板块则出现不同程度的下滑。分行业来看，电子、社会服务、农林牧渔等行业2024Q1归母净利润同比增速靠前，而农林牧渔、电子、轻工制造2024Q1归母净利润同比增速较2023年全年出现显著改善。 【债券】在必要时降准——2024年4月30日利率债观察 下一阶段，专项债的发行进度将加快，超长期特别国债也将发行，银行体系对于中长期流动性的需求将相应增加。我们认为，在该阶段实施降准将可以为政府债券发行营造出适宜的流动性环境。 【债券】供给强于需求——2024年4月PMI数据点评及债市观点 4月制造业PMI下降幅度在季节性范围内，供给强于需求；价格环境整体有所改善，但原材料端上升更快。4月非制造业PMI读数仍在荣枯线以上，建筑业商务活动仍旧较强，服务业指数暂停回升势头。近3个交易日不同期限品种的国债收益率均出现明显回升，但当前国债收益率仍处于低位。短期内债市内应谨慎应对，关注政府债供给带来的影响。 行业研究 【汽车】新时代新汽车，奏响发展强音——汽车行业北京车展跟踪报告(买入) 本次车展呈现自主高端化、智能化、差异化三大特征。与往年相比，本次车展正式发布的新车相对偏少（部分新车/改款车型均已于车展前发布），计划发布的新车型大多仅进行外观展示（内饰、价格均未正式披露）。小米、华为依然具备较强流量+品牌转换能力，预计比亚迪仍将在10-15万元新能源车市场具备绝对主导力，看好比亚迪、华为系、小米爬坡能力。 【零售】1Q2024相对承压，长期维度看好黄金珠宝——商贸零售行业2023年年报及2024年一季报总结(买入) 2023年零售行业收入和利润均有一定程度的同比提升，1Q2024零售行业收入同比微增，利润端出现一定程度下滑。从细分行业角度，收入维持正增长的细分行业包括黄金珠宝和专业市场及连锁行业，归母净利润维持正增长为超市行业。我们从长期维度继续看好黄金珠宝相关标的，尤其是黄金投资类产品收入占比较高的龙头。此外，我们相信可选消费长期仍将有一定复苏空间，尤其是物业价值较高的百货龙头仍有一定投资价值。风险分析：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期。 【汽车】4月新势力终端持续加码，特斯拉FSD入华释放积极信号——特斯拉与新势力销量跟踪报告(买入) 理想同比微增/环比回落，环比回落主要由于老车型竞争加剧、新车型Mega不及预期/L6上市仍待爬坡；蔚来同环比大增，主要受益于销售终端持续发力。4月新势力纷纷上市新车型+调整价格提振需求。FSD入华释放积极信号，我们判断或有望驱动国内智驾进一步发展，看好政策/以旧换新补贴驱动下2024E销量总量修复前景。 【电子】超配1.2百分点，运营商及光模块为关注度最高方向——2024Q1通信行业基金持仓分析(买入) 2024Q1机构持仓情况总结：2024Q1，通信行业超配1.2个pp，环比上涨1.0个pp，同比由2023Q1的低配0.4%个pp上涨1.6pp。2024Q1基金持仓Top10个股分析：运营商及光模块为关注度最高方向。建议关注AI、高分红、低空经济主线。 【电子】行业配置比例维持高位，建议关注AI、存储、半导体、高分红主线——2024Q1电子行业基金持仓分析(买入) 中庚基金 2024Q1，电子行业超配2.6个pp，环比下降0.8个pp，同比由2023Q1的超配0.4个pp增加至2.2pp。电子行业中，消费电子和半导体仍为关注度最高方向。建议关注AI、存储、半导体、高分红主线。 【海外TMT】Coinbase1Q24业绩超预期，合规化持续推进——数字货币&Web3跟踪报告（二）(买入) Coinbase24Q1收入16.38亿美元，超Refinitiv一致预期13.40亿美元22.18%；净利润11.76亿美元，超Refinitiv 一致预期3.02亿美元，较23Q1亏损7,889.6万美元同比扭亏为盈。1Q24业绩超预期，合规化持续推进。建议关注：1）数字货币交易所：Coinbase；2）持币公司：微策投资、美图公司；3）矿场：MarathonDigital、RiotPlatforms、CIFRMining、Cleanspark、比特小鹿；4）矿机：嘉楠科技。 【海外TMT】FY2Q24大中华地区营收超预期，启动1100亿美元史上最大回购——苹果FY2Q24业绩跟踪(买入) 展望未来，我们认为苹果核心竞争力为其持续的创新能力、强大的品牌力和用户粘性、以及AppleOS高度协同的生态闭环，公司对于生成式AI的布局进展将成为短期内市场关注的核心重点。苹果多年持续坚持大额回购和分红，从资产投资配置角度仍具备吸引力，我们持续推荐果链标的高伟电子，建议关注立讯精密、舜宇光学科技、比亚迪电子、瑞声科技、工业富联、鸿腾精密等。 【海外TMT】亚马逊24Q1净利润超预期，AWS收入加速增长——美股互联网传媒行业跟踪报告（七）(买入) 24Q1AWS收入同比增速复苏明显，营业利润率大幅提升。亚马逊成本优化基本完成，24年有望将注意力转向更多AI相关的投资和AWS基础设施建设，维持AWS收入和营业利润的强劲增长。24年公司有望加码AI布局，持续推出面向电商平台消费者和广告主的AIGC工具，AWSBedrock有望逐步释放业绩潜力，建议持续关注。 【海外TMT】AMD：24Q1业绩和Q2指引符合预期，但24年AI芯片指引保守——AI算力产业链跟踪报告（十三）(买入) AMD：24Q1业绩和24Q2指引符合预期，预计24全年营收和毛利率强劲同比增长，但AI芯片的24年营收指引不及预期或打压估值，我们认为随着供给端瓶颈缓解，AMDAI芯片出货将加速，有望同时驱动业绩和估值；后续关注业绩超预期潜力和估值催化：包括1）PC行业加速复苏；2）CPU服务器行业复苏和AMD市场份额增长；3）MI300等AI芯片加速出货。 【海外TMT】超微电脑FY3Q24收入略低于预期，FY4Q24&2024指引强劲——AI算力产业链跟踪报告（十二）(买入) 超微电脑FY3Q24收入38.50亿美元，低于Refinitiv一致预期2.58%；净利润4.02亿美元，高于Refinitiv一致预期28.15%。指引FY4Q24收入51.0~55.0亿美元。建议关注：1）英伟达相关产业链。①AI芯片：英伟达、AMD、英特尔； ②服务器：超微电脑、联想集团、工业富联；③云技术服务商：Oracle；④光模块：中际旭创、新易盛；⑤HBM：三星电子、SK海力士、美光科技；⑥封测：日月光、Amkor科技；2）AI算力国产产业链：海光信息、寒武纪、浪潮信息、润建股份。 公司研究 【银行】营收盈利增长提速，资产质量保持稳健——张家港行（002839.SZ）2023年度报告暨2024年一季报点评(买入) 4月29日，张家港行发布23年年报及24年一季报，23年实现营收45.4亿，同比增长-5.9%，实现归母17.9亿，同比增长6.2%；24Q1实现营业收入12.8亿，