山西汾酒年报及Q1点评
公司概述：
山西汾酒（600809.SH）在2023年实现了强劲的业绩增长，营业收入达到319.28亿元，同比增长21.8%，归母净利润为104.38亿元，同比增长28.93%。2024年第一季度，公司继续展现出稳健的增长态势，营业收入153.38亿元，同比增长20.94%，归母净利润为62.62亿元，同比增长29.95%，超出市场预期。
主要亮点：
产品组合优化：汾酒系列中，青花汾酒表现亮眼，销售额预计超过140亿元，同比增长约30%，其中青花20增速最快，青花30复兴版预计增长约10%。腰部产品如巴拿马和老白汾预计增长约20%，玻汾预计增长15-20%。杏花村系列预计营收约7亿元，与去年基本持平。
市场布局：省内和省外市场均实现增长，分别实现营收120.84亿元和196.59亿元，同比增长20.41%和22.84%。公司“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场结构逐步完善，10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%，全国化进程加速。
盈利能力提升：2024年一季度，公司净利率为40.86%，较去年同期提升2.75个百分点，盈利能力持续增强。毛利率为77.46%，较去年同期提升1.90个百分点。销售期间费用率降至9.62%，较去年同期减少0.54个百分点。
现金流表现：2024年一季度，销售收现为142.02亿元，经营现金流净额为70.41亿元，同比显著增长。截至一季度末，合同负债为55.90亿元，同比增长14.18亿元，现金流状况良好。
发展策略：
- 产品组合：通过调整产品组合，汾酒系列特别是青花汾酒实现量价齐升。青花汾酒事业部专门负责高端产品的运作，注重顶层规划和资源倾斜，聚焦销量、价格和模式的全面提升。
- 渠道与组织：强化渠道模式再造和组织结构重塑，提升汾酒的市场竞争力。围绕“文化重塑、组织重塑、竞争力重塑”，全面提高汾酒营销的综合竞争力。
投资展望：
- 短期：春节动销表现优异，渠道健康，回款与发货节奏得当。
- 全年：掌握战略主动权，受益于名酒势能、清香势能、产品线势能的加持，有望实现年度营收目标。
- 中长期：明确产品高端化和渠道全国化的战略目标，业绩确定性高。
基于上述分析，预计2024-2026年公司归母净利润分别为130.84亿、162.00亿、199.07亿元，对应EPS分别为10.72元、13.28元、16.32元，PE分别为24.5倍、19.8倍、16.1倍，维持“买入-A”评级。风险因素包括商务需求恢复不及预期、省外市场扩张不达预期以及宏观经济风险。
