2023年顺利收官，打造爆品全渠道发力，2024Q1利润超预期

2024年03月27日 公司点评 公买入/维持 司 研盐津铺子(002847) 究目标价:87.5 昨收盘:68.79 2023年顺利收官，打造爆品全渠道发力，2024Q1利润超预期 走势比较 10% 23/3/27 23/6/8 23/8/20 23/11/1 24/1/13 24/3/26 太2% 平(6%) 洋(14%) 证(22%) 券(30%) 股盐津铺子沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)1.96/1.96 公总市值/流通(亿元)134.87/134.87 事件：盐津铺子发布2023年年报和2024年一季度业绩预告，2023 年实现营收41.15亿元，同比+42.22%，归母净利润5.06亿元，同比 +67.76%，2023Q4实现营收11.11亿元，同比+20.22%，归母净利润1.10亿元，同比+32.64%。2024Q1公司实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣非后归母净利润为1.3-1.5亿元，同比增长32.18%-52.51%。 2023年顺利收官，魔芋鹌鹑蛋快速爆发，全渠道布局电商表现亮眼。 2023年公司顺利收官，业绩符合预期，2023Q4收入增速环比放缓主要由于春节错期所致。公司聚焦七大核心品类不断丰富中式休闲零食矩阵，加速新品研发，推出大魔王素毛肚和蛋皇鹌鹑蛋系列新品，定位为好吃不贵高性价比的国民零食。2023年公司辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他分别实现营收14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17/2.25亿元，同比 +56.71%/+12.75%/+10.65%/+29.98%/+594.52%/+37.19%/+125.67%/+2.73 %，其中休闲魔芋制品和蛋类零食新品实现收入为4.76亿元和3.19亿元，同比增长84.95%和594.52%，月销持续爬坡迅速跻身大单品。分渠道，直 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 139.5/59.27 营/经销和其他渠道/电商分别实现营收3.34/29.52/8.28亿元，同比- 10.03%/+40.35%/+98.04%，分别占比8.13%/71.74%/20.13%，同比变化- 4.72pct/-0.96pct/+5.67pct。公司全渠道发力，率先拥抱零食量贩渠道，和零食很忙、赵一鸣、零食有鸣头部客户达成积极合作，零食渠道占比快 研<<盐津铺子：2023年顺利收官，增长 究势能有望延续>>--2024-01-16 报<<盐津铺子：Q3业绩超预期，经营效 告率稳步改善>>--2023-10-16 <<盐津铺子：产品渠道共同发力，经 营效率持续改善>>--2023-08-03 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 速提升至双位数。同时公司积极探索新兴电商渠道（如抖音、快手、小红书等）强化多品类电商优势，2023年电商渠道营收同比增长98.04%，占比达到20.13%。散称渠道持续深耕下沉拓展网点，公司提出力争三年将四川、山东、河南、江苏、浙江等打造成新的根据地市场。公司2024年将重点开拓定量流通装渠道，计划在华东、华北、四川市场积极开拓经销商。截止到2023年年底，公司共有3315家经销商，全年净增33.15%， 2023年下半年招商进度明显加快。 原材料成本下降，供应链优化叠加效率提升推动净利率明显改善。2023年公司毛利率为33.54%，同比-1.18pct。2023年销售/管理 /研发/财务费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%/0.4%，同比-3.28pct/-0.08pct/-0.63pct/+0.1pct。2023年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，并持续推进供应链降本增效。公司布局上游原材料马铃薯粉、鹌鹑蛋和魔芋等生产建设，打通上游产业链，实现领先于行业的成本优势。同时公司渠道效率持续提升，以及低费用率的零食量贩渠道快速放量带动销售费率大幅下降。费用率优化推动公司净利率同比提升1.32pct至12.47%。 一季报开门红可期，利润表现亮眼。2024Q1公司实现归母净利润 1.5-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣非后归母净利润为1.3- 1.5亿元，同比增长32.18%-52.51%。受益于春节年货节零食需求火爆，盐津全渠道实现高速增长，大单品鹌鹑蛋和魔芋持续爬坡，电商渠道实现强劲增长，一季度开门红可期。 投资建议：公司在“渠道为王、产品领先、体系护航”战略指引下， 持续开拓零食量贩和新兴电商等新渠道，并聚焦核心品类提升产品性价比，未来有望保持稳健增长。预计2024-2026年EPS分别为3.50/4.49/5.66元，对应PE分别为20x/15x/12x，按照2024年业绩给予 25倍，目标价87.5元，维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,115 5,236 6,556 8,064 营业收入增长率(%)42.22% 27.24% 25.21% 23.00% 归母净利（百万元）506 687 881 1,110 净利润增长率(%)67.76% 35.83% 28.19% 26.03% 摊薄每股收益（元）2.64 3.50 4.49 5.66 市盈率（PE）26.32 19.63 15.31 12.15 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 203 310 738 1,376 2,239 营业收入 2,894 4,115 5,236 6,556 8,064 应收和预付款项 287 355 523 655 804 营业成本 1,889 2,735 3,475 4,342 5,323 存货 453 594 834 1,042 1,278 营业税金及附加 28 33 50 63 78 其他流动资产 109 44 48 53 58 销售费用 457 516 668 826 1,008 流动资产合计 1,053 1,304 2,143 3,126 4,380 管理费用 131 183 220 275 339 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 9 16 24 30 37 投资性房地产 1 1 1 2 2 资产减值损失 0 -1 0 0 0 固定资产 941 1,135 1,167 1,196 1,222 投资收益 1 2 2 2 3 在建工程 143 33 122 211 301 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 200 198 203 208 213 营业利润 341 584 765 979 1,232 长期待摊费用 3 15 15 15 15 其他非经营损益 -8 -10 -7 -7 -7 其他非流动资产 1,167 1,488 2,342 3,339 4,608 利润总额 333 574 758 972 1,225 资产总计 2,455 2,870 3,850 4,971 6,361 所得税 31 61 71 91 114 短期借款 472 300 243 187 130 净利润 302 513 688 882 1,111 应付和预收款项 281 320 516 645 791 少数股东损益 0 8 1 1 1 长期借款 137 0 0 0 0 归母股东净利润 301 506 687 881 1,110 其他负债 417 788 940 1,108 1,298 负债合计 1,307 1,408 1,700 1,939 2,218 预测指标 股本 129 196 196 196 196 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 385 458 458 458 458 毛利率 34.72% 33.54% 33.64% 33.77% 33.99% 留存收益 705 1,017 1,704 2,585 3,695 销售净利率 10.42% 12.29% 13.12% 13.43% 13.76% 归母公司股东权益 1,135 1,447 2,134 3,015 4,125 销售收入增长率 26.83% 42.22% 27.24% 25.21% 23.00% 少数股东权益 13 15 16 17 18 EBIT增长率 88.27% 64.98% 32.52% 28.10% 25.94% 股东权益合计 1,148 1,462 2,150 3,031 4,143 净利润增长率 100.00% 67.76% 35.83% 28.19% 26.03% 负债和股东权益 2,455 2,870 3,850 4,971 6,361 ROE 26.56% 34.95% 32.19% 29.21% 26.91% ROA 12.28% 17.62% 17.85% 17.72% 17.45% 现金流量表（百万） ROIC 18.22% 26.30% 26.90% 26.25% 25.34% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.59 2.64 3.50 4.49 5.66 经营性现金流 426 664 657 871 1,101 PE(X) 68.11 26.32 19.63 15.31 12.15 投资性现金流 -251 -296 -172 -176 -180 PB(X) 12.28 9.41 6.32 4.47 3.27 融资性现金流 -97 -255 -57 -57 -57 PS(X) 4.82 3.31 2.58 2.06 1.67 现金增加额 77 113 427 638 864 EV/EBITDA(X) 28.83 18.49 16.70 12.36 9.10 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构