PX&PTA&PF月报：PX和PTA去库，但现实库存依然偏高

研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 期货研究报告|PX&PTA&PF月报2024-05-05 PX和PTA去库，但现实库存依然偏高 PX、PTA、PF中性，短期PX和PTA去库下价格相对抗跌，中长期关注下游需求变化。现实库存压力压制PX加工费弹性，虽然4~5月仍有PX集中检修带来的去库支 撑，但去库幅度有限叠加市场对汽油调油需求的心态不再乐观，限制PX09上涨幅度，后期PXN如果进一步压缩到300附近，可以适当做多。TA当前社会库存仍偏高，主要是仓单形式，但集中检修下整体去库，基差反弹，同时下游聚酯和终端织造负荷高位，需求和去库逻辑支撑下，短期PTA价格相对抗跌，中长期需要关注后期季节性淡季下游的负荷下降风险以及5月PTA检修兑现情况。PF主要逻辑仍是PX和PTA去库带来的成本支撑，PF自身生产利润空间不大，关注下游补库节奏。 核心观点 ■市场分析 上游芳烃方面，4月汽油裂解价差稳重有降，虽中上旬韩国继续�口芳烃至美国，但整体芳烃在清明节后开始环比转弱。 PX方面，虽然清明后海外芳烃环比转弱，但4月中上旬国内PX装置集中检修，开工率大幅下降，PXN整体维持350~370美元/吨；下旬PX检修预期落地后开始逐步重 启，同时由于PTA的集中检修下需求转弱，PX实际去库幅度不如预期，4月末PXN被压缩到320美元/吨附近，后期PXN如果进一步压缩到300附近，可以适当做多。 PTA加工费方面，4月上PTA在集中检修下加工费反弹，4月中又在PX意外检修中被压缩，4月下随着PTA5月检修计划增多反弹，整体在100~300元/吨区间。TA4月平衡表去库幅度预计40万吨附近，现货流通性收紧下基差反弹，但在港在库货转换为仓单，整体社会库存水平依然偏高，5月PTA计划检修力度尚可，但去库幅度预计不如4月，关注检修兑现进展。 终端方面，当前终端织造环节和下游聚酯开工高位维持，对PTA需求形成支撑，虽然终端维持低原料、刚需备货策略，但是低坯布成品库存下也有阶段性补库，总体5月份长丝和瓶片负荷有下降的风险，但整体预计大面积下滑可能性不大，5月需求还是有支撑，6~7月存在进一步降负荷预期，主要是因为纺织行业季节性淡季以及瓶片新产能逐步释放带来的负荷压力。 PF方面，4月PF自身库存压力有所缓解，但现货生产利润没有明显改善，依然处于亏 损状态，价格主要跟随成本波动为主，后续关注下游订单和海外补库节奏，对PF价格或有阶段性提振。 ■策略 PX、PTA、PF中性，短期PX和PTA去库下价格相对抗跌，中长期关注下游需求变化。现实库存压力压制PX加工费弹性，虽然4~5月仍有PX集中检修带来的去库支撑，但去库幅度有限叠加市场对汽油调油需求的心态不再乐观，限制PX09上涨幅度，后期PXN如果进一步压缩到300附近，可以适当做多。TA当前社会库存仍偏高，主要是仓单形式，但集中检修下整体去库，基差反弹，同时下游聚酯和终端织造负荷高位，需求和去库逻辑支撑下，短期PTA价格相对抗跌，中长期需要关注后期季节性淡季下游的负荷下降风险以及5月PTA检修兑现情况。PF主要逻辑仍是PX和PTA去库带来的成本支撑，PF自身生产利润空间不大，关注下游补库节奏。 ■风险 原油价格大幅波动，下游需求持续性 目录 策略摘要1 核心观点1 PX&PTA&PF价格与基差结构回顾6 裂解价差&加工费8 海外芳烃相关价差10 PX基本面情况11 PX新增产能计划：2024年PX新投产压力不大11 PX开工率与装置动态：4月中国PX集中检修11 亚洲&中国PX月频检修预估：4~5月检修量较大，6月将逐步重启12 亚洲&中国PX周频检修预估13 PTA基本面分析15 中国PTA新增产能计划15 PTA开工率与装置动态15 中国PTA月度检修损失量和周度开工率预估16 PTA库存情况：3月社会库存小幅累库，库存压力需进一步检修缓解16 下游织造和聚酯情况18 终端织造：终端开工高位维持，但备货积极性低18 聚酯工厂开工：聚酯开工高位维持，给予PTA需求支撑19 聚酯工厂库存：4月长丝库存压力回升，短纤库存下降21 聚酯产品利润与产销22 PF与下游详细数据23 图表 图1:TA主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨6 图2:PX主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨7 图3:PF主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨7 图4:PTA现货-主力期货合约基差|单位：元/吨8 图5:PX现货-主力期货合约基差|单位：元/吨8 图6:PF现货-主力期货合约基差|单位：元/吨8 图7:PF主力期货合约-次次主力期货合约价差|单位：元/吨8 图8:NYMEXRBOB-ICEBRENT裂解价差|单位：美元/桶9 图9:石脑油日本CFR-BRENT|单位：美元/吨9 图10:PX中国CFR-石脑油日本CFR加工费|单位：美元/吨9 图11:中国PTA-PX中国CFR|单位：元/吨9 图12:PTAFOB-PTA华东现货价换算FOB价差|单位：美元/吨9 图13:甲苯FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨10 图14:MX二甲苯(异构级)FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨10 图15:PX对二甲苯FOB韩国-MX二甲苯(异构级)FOB韩国-100|单位：美元/吨10 图16:韩国STDP利润：韩国甲苯→MX二甲苯+纯苯|单位：美元/吨10 图17:甲苯FOB美湾-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨11 图18:甲苯FOB鹿特丹-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨11 图19:甲苯CFR中国-FOB韩国|单位：美元/吨11 图20:混二甲苯美国-二甲苯(异构级)FOB韩国|单位：美元/吨11 图21:亚洲PX开工率|单位：%12 图22:中国PX开工率|单位：%12 图23:PX-石脑油加工费|单位：元/吨12 图24:亚洲（含中国）PX月度检修损失量预估（按当前检修计划）|单位：万吨/月12 图25:亚洲（除中国）PX月度检修损失量预估（按当前检修计划）|单位：万吨/月13 图26:中国PX月度检修损失量预估（按当前检修计划）|单位：万吨/月13 图27:中国及海外PX开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%13 图28:中国PX分类型开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%14 图29:海外PX分地区开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%14 图30:TA开工率预估|单位：%15 图31:中国PTA开工率|单位：%15 图32:TA月度检修损失量预估（按当前检修计划）|单位：万吨/月16 图33:中国PTA开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%16 图34:中国PTA社会库存|单位：万吨17 图35:PTA总仓单+预报|单位：万吨17 图36:PTA仓库仓单|单位：万吨17 图37:PTA厂库仓单|单位：万吨17 图38:PTA在库在港货|单位：万吨17 图39:PTA工厂库存|单位：万吨17 图40:聚酯工厂库存|单位：万吨18 图41:PTA工厂+聚酯工厂库存|单位：万吨18 图42:江浙织机负荷|单位：%18 图43:江浙加弹负荷|单位：%18 图44:终端织造环节原料备货天数|单位：天19 图45:主要织造基地坯布库存天数|单位：天19 图46:主要织造基地新增订单指数|单位：无19 图47:聚酯开工率|单位：%20 图48:直纺长丝负荷|单位：%20 图49:涤纶长丝（切片+直纺）负荷|单位：%20 图50:直纺涤短负荷|单位：%20 图51:瓶片负荷|单位：%20 图52:POY库存天数|单位：天21 图53:FDY库存天数|单位：天21 图54:DTY库存天数|单位：天21 图55:直纺涤短权益库存|单位：天21 图56:瓶片库存天数|单位：天22 图57:长丝产销|单位：%22 图58:POY生产利润|单位：元/吨22 图59:FDY生产利润|单位：元/吨22 图60:DTY生产利润|单位：元/吨22 图61:短纤生产利润|单位：元/吨23 图62:瓶片生产利润|单位：元/吨23 图63:涤纱开机率|单位：%23 图64:纯涤纱生产利润|单位：元/吨23 图65:涤纱厂原料库存天数|单位：天23 图66:涤纱厂成品库存天数|单位：天23 图67:1.4D涤短-1.4D仿大化价差|单位：元/吨24 图68:再生棉型短纤负荷|单位：%24 图69:涤短FOB张家港-短纤1.4D华东现货最低价换算美金价|单位：美元/吨24 PX&PTA&PF价格与基差结构回顾 4月PTA价格先走强再走弱，上半月Brent原油在地缘冲突中涨至90上方，同时芳烃调油支撑较强叠加PX集中意外检修，PTA价格上行；但下半月随着原油风险溢价被消化和调油需求的边际走弱，PTA价格回落。 PX方面，清明节后国外芳烃调油需求呈现转弱迹象，但国内市场4月中中金、恒力等几套装置集中意外检修消息又使PX价格再次走强，随后在检修预期落地、但PTA集中检修导致PX实际去库力度不如预期的现实库存压力下，PX再度走弱。 PF方面，PF在下游贸易商及纱厂在原料上涨和基差反弹中积极补库，短纤库存压力得到有效去化，但整体还是跟随原料波动为主。 图1:TA主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 TA主力合约基差ta1-ta5ta5-ta9ta9-ta1PTA主力期货合约 7500 800 7000 300 6500 -200 6000 5500 -700 5000 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 -1,2004500 数据来源：CCF华泰期货研究院 图2:PX主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 PX基差（元/吨）PX01-PX05PX05-PX09PX09-PX01PX主力期货合约 50010000 400 300 9500 200 100 9000 0 -100 -200 -300 8500 8000 -400 2023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04 7500 数据来源：CCF华泰期货研究院 图3:PF主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 1,300 1,100 900 9000 PF主力基差PF首行-次次行合约价差 PF首行合约（2406） 8000 700 7000 500 300 100 -100 6000 5000 4000 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 20