电力设备与新能源行业周报：光伏触底促分化，布局α正当时，电力设备业绩望持续超预期

子行业周度核心观点： 光伏&储能：从板块一季报看，光伏产业链在24Q1普遍呈现价格和盈利加速赶底态势，景气度触底过程中各环节格局加速分化；板块内代表公司当前PB估值已处于过去十年区间的2%分位以下（接近2018年531政策后的估值低点）， 反映市场对行业景气度的悲观预期已较充分释放，财报季后板块有望迎来β修复行情，当前位置积极布局优势突出的强α龙头正当时。 电网：回顾2023&1Q24，电力设备板块网内、网外、海外多元化需求高景气延续。我们选取的41家板块重点标的23 年营收同比+14%，归母净利润同比+24%。在盈利能力方面，出海和主网设备这两大环节表现十分亮眼，23年归母净利润分别同比+57%和+41%。在资本开支方面，23年出海环节增幅明显，资本开支同比高速增长70%；本周我们外发明阳电气个股深度，有以下三点推荐理由：1）公司所处的风光储下游持续在扩容，数据中心等行业带来新增需求；2）公司产品已拓展至高电压等级，在海风和海光场景贡献新增长点。3）电力设备出海迎来机遇，国内主配网招标有望突破。预计公司24-26年归母净利润实现6.6亿/8.8亿/11.5亿元，同比+33%/32%/31%，24年目标市值160亿元。 氢能与燃料电池：氢能相关企业季报披露完毕，整体看行业仍处在向商业化过渡阶段，政策是行业发展关键，结合绿 氢大项目落地及燃料电池汽车放量，重点关注上游电解槽、下游燃料电池零部件以及中游管道机会；韩国给予82亿韩元加氢补贴推进基础设施建设，国内在政策补贴、资源投入和氢气价格上更具备发展氢车的土壤优势。 风电：从年报及一季报看，风电板块整体呈现收入增速放缓、竞争加剧，盈利能力承压的状态。出口业务成为当前时 点企业破局的关键，部分出口业务占比提升的企业一季度业绩已可见明显修复。此外，随着海风施工逐步恢复，预计下游需求有望逐步回暖。 本周重要行业事件： 光储风：3月全国光伏、风电发电利用率发布（较1-2月小幅改善）；通威云南二期20万吨多晶硅工厂首批产品出炉 即达N型标准。 电网：国网特高压设备1批招标金额达9.89亿元，2024年国网输变电设备2批招标金额达156.5亿元。 氢能与燃料电池：《国家工业和信息化领域节能降碳技术装备推荐目录（2024年版）》公示，15项氢能技术入选；九 江政策支持氢船示范补贴200万/艘；600辆氢能重卡公开招标。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：从板块一季报看，光伏产业链在24Q1普遍呈现价格和盈利加速赶底态势，景气度触底过程中各环节格局加速分化；板块内代表公司当前PB估值已处于过去十年区间的2%分位以下（接近2018年531政策后的估值低点），反映市场对行业景气度的悲观预期已较充分释放，财报季后板块有望迎来β修复行情，当前位置积极布局优势突出的强α龙头正当时。 2023年光伏需求持续高景气，国内光伏装机同增148%、电池组件出口量同增23%，但产业链瓶颈硅料环节新增供给放量，产业链供需逐步向“过剩”状态切换，产业链价格快速下跌，各环节盈利能力承压，产业链呈现“量增利减”状态。四季度起主产业链部分环节价格下降至行业成本线附近，产业链盈利承压的同时产生较大比例存货减值计提，叠加大量企业在2023年末集中计提老旧固定资产减值损失，4Q23【SW光伏设备】口径销售毛利率/净利率分别下降至15.9%/-1.7%，同比-5.3PCT/-11.7PCT，环比-5.1PCT/-11.2PCT。 2024年一季度产业链价格低位调整，主产业链多个环节进入亏损状态，【SW光伏设备】口径销售毛利率环比下降1.7PCT至14.2%，因固定资产减值影响减弱，销售净利率环比修复1.4PCT至-0.3%。 盈利能力方面，4Q23起主产业链部分环节进入亏损状态，大部分硅片、电池片企业由盈转亏；1Q24部分环节毛利率略有修复，一体化组件企业盈利分化。光伏玻璃/胶膜盈利低位稳定、头部优势显著，竞争格局相对较差、或此前盈利处于相对高位的其他辅材环节，受到下游客户盈利大幅承压的影响，盈利能力下降。具体看核心环节：1）硅料：价格跌破行业成本线，龙头成本、品质优势支撑盈利差距；2）一体化组件：盈利阶段性分化，海外高盈利市场及优势产品布局有望拉开盈利差距；3)胶膜、玻璃：行业格局稳定，盈利持续承压背景下头部优势凸显；4）设备：合同负债上升趋势难以维持，现金流情况需后续重点关注；5）逆变器&储能：收入及盈利分化加剧，大储显著好于户储，存货较高位有所下降。 现金流方面，4Q23产业链盈利虽有一定承压，但经营性现金流仍处于相对正常水平，辅材现金流甚至处于历史较优水平；1Q24各环节经营性现金流显著下降，硅料、电池片、一体化组件环节现金流均值均转负，光伏玻璃环节因盈利改善经营性现金流为正（1Q23为负）。环节内部表现有一定分化，头部与二三线企业资金差距放大，头部企业资金优势逐步凸显。 资金及资本开支方面，1Q24末硅料、一体化组件企业资金相对充足，头部辅材企业优势明显；1Q24盈利承压背景下各环节资本开支同比放缓，二三线玻璃及胶膜企业资本开支显著放缓。 展望2024年，光储经济性提升刺激需求释放，光伏组件需求有望在高基数下维持较高增速（全年同比增速有望达到30%以上）。随着产业链价格触底，以硅料产能检修/关停为强信号的过剩产能出清将加速，带动产业链盈利在触底后逐步修复，头部企业优势有望持续凸显。 当前板块内部分龙头公司PB估值已处于过去十年估值区间的2%分位以下（与2018年531政策后的估值低点接近），市场对光伏行业景气下行的悲观情绪，从PB估值角度看已反映较为充分。伴随一季报业绩风险释放完毕，板块有望迎来一轮β修复行情，重点关注Q2环比改善显著的环节/公司，以及在一季报中呈现出显著α的各环节优势企业。 建议重点配置“强α”标的（能够在2024年大部分同环节公司利润/新增订单负增长的背景下实现正增长的公司，或/和长期龙头地位和环节格局高度稳定的龙头公司）：阳光电源、阿特斯、奥特维、福莱特、福斯特等。同时建议关注率先实现盈利修复、边际改善显著、需求超预期背景下存在较好的盈利弹性的环节，如：二线玻璃、高效电池片、跟踪支架等。 电网：回顾2023&1Q24，电力设备板块网内、网外、海外多元化需求高景气延续。我们将电网板块按照下游与产品属性，我们选取各环节具有代表性的共41家重点公司进行分析，划分为5个细分环节：①出海、②主网设备、 ③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。 板块重点标的23年共实现营收3118亿元，同比+14%，实现归母净利润238亿元，同比较快增长24%。盈利能力持续提升，23年毛利率和净利率分别提升至20.6%和7.6%，24Q1板块重点标的归母净利润同比+18%,净利率为7%。在盈利能力方面，出海和主网设备这两大环节表现十分亮眼，23年归母净利润分别同比+57%和+41%。在资本开支方面，23年出海环节资本开支增幅明显，同比高速增长70%，主要系布局更多海外产能，24Q1出海环节资本开支增长加速，同比高速增长102%。 本周我们外发个股深度报告《明阳电气：深耕新能源与新基建变电，多产品、多场景加速布局》。公司产品涵盖箱变、成套设备、变压器三大板块，受益于新能源及新基建的高景气，23年实现归母净利润5.0亿元，同比+89%。我们有以下三点推荐理由：（1）公司所处的风光储下游持续在扩容，同时数据中心等行业带来新增需求；（2）公司产品已拓展至高电压等级，在海风和海光场景贡献了新增长点。（3）电力设备出海迎来机遇，国内主配网招标 有望突破。预计公司24-26年归母净利润实现6.6亿/8.8亿/11.5亿元，同比+33%/32%/31%，给予24年24倍 PE，目标市值160亿元。 24年我们持续推荐电力设备板块四条具有结构性机会的投资主线： 1）电力设备出口——①逻辑：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显，海外供需错配严重，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/业绩超预期。③建议关注：三星医疗、海兴电力、华明装备、金盘科技、思源电气，许继电气、东方电子、威胜信息。 2）配网改造——①逻辑：政策端，3月初和4月初顶层分别出台《配网高质量发展指导意见》、《增量配电业务配电区域划分实施办法》；招标端，冀北、甘肃、黑龙江等网省第一批招标均同比大幅增长，以设备更换和智能化升级为主线的配网改造有望迎来行情拐点。②催化：顶层政策出台、网省招标超预期、个股中标突破/份额提升。③重点推荐：三星医疗，建议关注：配网变压器——望变电气、云路股份等；配网智能化——东方电子、科林电气、国网信通、泽宇智能、国能日新等。 3）特高压线路&主网——①逻辑：第二批风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口。同时主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。②催化：新增披露线路、柔直渗透率提升、项目招标金额/个股中标份额超预期、个股业绩超预期或兑现节奏提前；③建议关注：平高电气，许继电气、大连电瓷、国电南瑞、中国西电、派瑞股份。 4）电力信息化——①逻辑：23年电改重磅政策密集出台,24年政策力度有望持续加码。电改已进入明确指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望形成新的催化。②后续催化：电改进度超预期、限电缺电。③建议关注：国能日新、国网信通、安科瑞、恒实科技。 氢能与燃料电池：氢能相关公司年报和一季报披露完毕，整体看行业仍处在向商业化过渡阶段，此阶段政策的下发驱动是行业发展的关键，国家级政策的陆续下发带动行业景气度向上，在氢能进入能源法以及政府工作报告后，预计今年政策端将动作不断，结合绿氢大项目的落地以及燃料电池汽车的放量高增，驱动行情启动，重点关注上游电解槽、下游燃料电池零部件以及中游管道机会。 韩国给予82亿韩元加氢补贴，推进基础设施建设。近期韩国环境部宣布，将向152个氢加油站运营商提供82亿韩元(约596万美元)的氢气补贴，从5月1日起，韩国每个运营商平均将收到约5400万韩元(约3.9万美元)补贴，预计财政扶持将持续到2025年。韩国于2021年就推出了该类补贴方案，以促进氢补给站的稳定运作,并推动经济发展，韩国相关机构在对加氢站每六个月的收支进行全面审查后,每年向符合支付条件的经营者支付两次补贴。现阶段，海外加氢站普遍存在氢价高的问题，2023年7月,韩国最大的加氢站运营商Hynet甚至将站售氢气价格从每公斤9794韩元(约7.72美元)提升至13112韩元(约10.33美元)，加氢站的数量不足以及过高的氢气价格影响氢车市场，前期加氢站大多依靠引入新资金以及政府扶持帮助运营。比较下，国内更适合氢车的发展，一方面政府对加氢站给予补贴扶持，并且中石化、中石油等资源丰富的央国企共同建设产业链，另一方面国内拥有更廉价的氢源，现阶段可依靠低廉的化工副产氢，以及低电价下的电解水制氢，以长途物流车为主要的应用场景也逐步搭建，相较日韩，更看好国内氢燃料电池汽车的放量。 方向选择：重点布局制储相关设备企业。 1）绿氢生产由项目持续落地所带动，板块整体表现将取决于招标的持续性与绝对量，随着近一年来电解槽项目招标要求逐步提高，标的首选具备进入大型项目供应商以及具备海外出货企业，重点看好电解槽相关设备端机会。 2）产业大发展下，中下游同步推广，看好加氢站建设带来的设备机会以及燃料电池核心零部件。 风电：从年报及一季报看，风电板块整体呈现收入增速放缓、竞争加剧，盈利能力承压的状态。出口业务成为当前时点企业破局的关键，部分出口业务占比提升的企业一季度业