电力设备与新能源行业周报：硅料最后一跌促出清提速，电网设备业绩验证望超预期

子行业周度核心观点： 光伏&储能：硅料价格连续下跌后预计将快速触底，产业链等待已久的这一波“硅料最后一跌”之后，中下游价格博弈氛围将逐渐淡化，一方面终端需求有望在产业链价格终于全面触底的背景下加速释放，另一方面，所有过剩环节的 盈利分布也将逐渐趋稳，缺乏竞争力的企业和产能将在盈利希望彻底破灭之后加速退出。当前建议积极布局：有望在一季报中展现强α的龙头，以及预期Q2盈利环比Q1有望显著提升的环节（如玻璃）。 电网：23年国内外需求共振，24年业绩验证超预期可期。本周后半周电力设备板块集体大涨，主要系中国西电、许 继电气、平高电气、华明装备四大重点标的披露年报，业绩均超出/符合市场预期，分别同比+43%（超预期）、+28%（超预期）、+285%（符合预期）、+51%（符合预期）。23年起电网行业海内外需求持续共振，24年为业绩集中验证关键大年，我们看好后续订单持续增长与存在超预期空间。 氢能与燃料电池：燃料电池车招标再放量，全年预期向好确定性增强，重点关注核心零部件企业；氢消纳再添新篇章， 以绿色甲醇和绿氨为主的化工产品，作为氢气的下游消纳应用场景正在率先落地；中石油再签输氢管道项目，中石化和中石油积极投入管道输氢项目，纯氢管道从0到1不断推进。 风电：3月15日阳江市阳西县自然资源局发布青洲五、六、七海上风电项目海缆集中送出工程项目《建设工程规划许 可证》的批前公示，深远海风进展释放积极信号，有望提振市场信心，关注深远海相关进展或将进一步提高行业估值：1）深远海相关政策落地；2）浙江、江苏等省份推动深远海规划；3）现有深远海示范性项目有阶段性进展，如取得核准等。 本周重要行业事件： 光储风：中国人民银行发布《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》；国家能源局印发《关于促进新型 储能并网和调度运用的通知》。 电网：国网董事长走访华能、大唐、华电、国电投、国能投五大能源集团。 氢能与燃料电池：宝丰拟募资100亿投向内蒙古绿氢耦合制烯烃项目，预计年底投产；全国首个高速服务区现场制氢 示范在青银高速投运；《郑州市氢能产业发展中长期规划（2024—2035）》发布。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：硅料价格连续下跌后预计将快速触底，产业链等待已久的这一波“硅料最后一跌”之后，中下游价格博弈氛围将逐渐淡化，一方面终端需求有望在产业链价格终于全面触底的背景下加速释放，另一方面，所有过剩环节的盈利分布也将逐渐趋稳，缺乏竞争力的企业和产能将在盈利希望彻底破灭之后加速退出。当前建议积极布局：有望在一季报中展现强α的龙头，以及预期Q2盈利环比Q1有望显著提升的环节（如玻璃）。 继上周硅料价格以跳水之势打破了连续数周的成交僵局之后，本周随更多硅料品种新签订单成交，价格继续呈现快速下跌趋势，根据硅业分会数据，截至4月10日，P型致密料/N型棒状硅/N型颗粒硅价格分别快速下跌至4.87/5.86/5.2万元/吨，但前一周率先开跌的N型棒状硅周环比跌幅已从上周的16%快速缩窄至3%，一定程度上验证我们上周周报中判断的，这里再做重申：由于硅料环节的显著过剩和过高的库存积累，这一轮硅料降价带有近乎“一步到位”的性质，有望在短期内快速触底，并在未来一段时间内维持底部小幅波动。 伴随硅料价格的触底，我们认为可以看作是光伏主产业链在过去一年中由供不应求转向供过于求的切换过程的结束，后续产业链上下游各环节的价格博弈氛围将逐渐淡化。一方面，底部走稳的价格将进一步触发此前仍存有观望情绪的终端需求的进一步释放，并继续驱动组件排产逐月走高；另一方面，所有过剩环节的盈利分布也将逐渐以“边际产能亏现金”为锚形成一定程度的稳态，缺乏竞争力的产能/企业将进入无尽的失血经营状态，盈利希望的破灭和不断的失血，将实质性加速过剩产能的出清，并最终逐步体现为优质头部企业的盈利复苏。 展望后续，除全年组件产量预期仍有望进一步向700GW以上上修外，我们预计产业链绝大部分环节Q2盈利能力将开始呈现环比改善趋势（典型如玻璃：预计Q2价格环升+成本环降+销量环增）；此外，我们预计后续“落后产能关停”相关事件发生的频率将显著提高，从而加深市场对“出清”进程的认知，并逐步吸引部分左侧资金入场布局；今年以来宏观层面的多次积极表态和密集配套政策（如目前正处于修订或编制新版本中的《可再生能源法》、 《分布式光伏管理办法》、《光伏制造业规范条件》，近期持续出台的围绕储能调度的各类规范政策等），也将对板块情绪和估值中枢起到有效的支撑作用。 目前的推荐组合上，除了继续坚定把握我们年度策略的“强α”组合（能够在2024年大部分同环节公司利润/新增订单负增长的背景下实现正增长的公司，或/和长期龙头地位和环节格局高度稳定的龙头公司）：阳光电源、阿特斯、奥特维、信义光能、福莱特、福斯特、通威股份等；同时建议关注率先实现盈利修复、边际改善显著、需求超预期背景下存在较好的盈利弹性的环节，如：玻璃、高效电池片、N型硅料、支架等。 电网：23年国内外需求共振，24年业绩验证超预期可期。本周后半周电力设备板块集体大涨，主要系中国西电、许继电气、平高电气、华明装备四大重点标的披露2023年年报，业绩均超出/符合市场预期：1）中国西电：23年实现归母净利润8.9亿元，同比+43%，且Q4单实现同比+144%显著增长（超市场预期）；2）许继电气：23年实 现归母净利润10.1亿元，同比+28%（超市场预期）；3）平高电气：实现归母净利润8.16亿元，同比+285%（符合市场预期）；4）华明装备：实现归母净利润5.42亿元，同比+51%（符合市场预期），且提高了分红比例。24年为业绩集中验证关键大年，我们看好后续订单持续增长与存在超预期空间。 回顾2023年，网内、网外、海外需求均快速发展：1）网内：特高压第三轮高峰启动元年，同时由于新能源等驱动，主网建设加速显著，特高压项目和输变电项目招标415亿元和689亿元，分别同比增长1080%和30%，头部电力设备企业深度受益，订单显著增长。2）网外：新能源装机、轨交、五大六小发电集团、核电等网外电力设备需求放量；3）海外：以变压器、智能电表、高压开关为代表的核心出海产品，23年出口金额涨幅均超过20%。 24年我们持续推荐电力设备板块四条具有结构性机会的投资主线： 1）电力设备出口——①逻辑：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显，海外供需错配严重，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/业绩超预期。③建议关注：三星医疗、海兴电力、华明装备、金盘科技、思源电气，许继电气、东方电子、威胜信息。 2）配网改造——①逻辑：政策端，3月初和4月初顶层分别出台《配网高质量发展指导意见》、《增量配电业务配电区域划分实施办法》；招标端，冀北、甘肃、黑龙江等网省第一批招标均同比大幅增长，以设备更换和智能化升级为主线的配网改造有望迎来行情拐点。②催化：顶层政策出台、网省招标超预期、个股中标突破/份额提升。③重点推荐：三星医疗，建议关注：配网变压器——望变电气、云路股份等；配网智能化——东方电子、科林电气、国网信通、泽宇智能、国能日新等。 3）特高压线路&主网——①逻辑：第二批风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口，24年特高压预计开工3条交流4条直流线路。同时主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。②催化：新增披露线路、柔直渗透率提升、项目招标金额/个股中标份额超预期、个股业绩超预期或兑现节奏提前；③建议关注：平高电气，许继电气、大连电瓷、国电南瑞、中国西电、派瑞股份。 4）电力信息化——①逻辑：23年电改重磅政策密集出台,24年政策力度有望持续加码。电改已进入明确指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望形成新的催化。②后续催化：电改进度超预期、限电缺电。③建议关注：国能日新、国网信通、安科瑞、恒实科技。 氢能与燃料电池：燃料电池车招标再放量，全年预期向好确定性增强，重点关注核心零部件企业。截至日前，继国华2000台燃料电池乘用车订单被获取后，燃料电池和招标总量已接近5000辆，年内将陆续投放，对比2023年全年，中汽协披露产销数据分别为5668辆和5805辆，同时，从2024年一季度数据看，燃料电池车产销分别实现同比增长33.4%和14.7%，今年燃料电池车全年将迎来放量，基于季节性波动因素，过半放量一般集中在四 季度，预计2024年全年看向万台向上，同比增长看向翻倍。此外，行业基本面的改善——目标压力+补贴下发+达成平价，也带来了放量确定性的进一步增强，并且行业内企业（重塑能源、国富氢能）也正在申报港股IPO，车的放量将率先带来燃料电池核心零部件的机遇，主营为燃料电池系统、电堆、车载供氢系统等企业需重点关注，并且在当前时点，主营业务为燃料电池、并实现了规模化收入、有夯实基本面的企业将走出稳健行情，重点关注国鸿氢能、亿华通、中集安瑞科。 氢消纳再添新篇章，绿色甲醇应用逐步落地。上海港完成国内首例绿色甲醇“船-船”同步加注，国内首艘营运的甲醇燃料加注船“海港致远”大型甲醇动力集装箱船舶“阿斯特丽德马士基”(AstridMaersk)轮成功加注504吨绿色甲醇，这是上海港首次、也是中国港口首次为国际航行大型甲醇燃料动力集装箱船舶开展绿色甲醇燃料“船 -船”同步加注作业。2023年11月，马士基与金风科技签署绿色甲醇燃料供应条约，预计2026年首产年产50万吨，项目位于兴安盟，采用风电制氢制甲醇及生物质制甲醇，此次马士基大型船舶的绿色甲醇“船-船”同步加注为后续大型项目的运行积累了经验，上海离打造国际氢能示范港口的规划也更近了一步，以绿色甲醇和绿氨为主的化工产品，作为氢气的下游消纳应用场景正在率先落地。 中国石油再签输氢管道项目，管道输氢项目从0到1不断推进。中国石油管道局工程有限公司储库分公司同达臻绿氢液态阳光产业园有限公司在辽宁瓦房店市政府签订合作框架协议，双方就达臻产业园氢能管道等新能源项目的咨询、规划、勘察、可行性研究、工程设计、EPC及运维进行“一揽子”合作。此前中石化乌兰察布管道输氢项目被纳入《石油天然气“全国一张网”建设实施方案》，标志着我国氢气长距离输送管道进入新发展阶段，已于2024年4月完成环评，即将开启招标。储运作为氢能发展的“卡脖子”环节，中石化和中石油在此块积极投入大量资源，纯氢管道的发展正实现从0到1不断推进，驱动氢能产业链全面发展。 方向选择：重点布局制储相关设备企业。 1）绿氢生产由项目持续落地所带动，板块整体表现将取决于招标的持续性与绝对量，随着近一年来电解槽项目招标要求逐步提高，标的首选具备进入大型项目供应商以及具备海外出货企业，重点看好电解槽相关设备端机会。 2）产业大发展下，中下游同步推广，看好加氢站建设带来的设备机会以及燃料电池核心零部件。 风电：3月15日阳江市阳西县自然资源局发布青洲五、六、七海上风电项目海缆集中送出工程项目《建设工程规划许可证》的批前公示，深远海风进展释放积极信号，有望提振市场信心，关注深远海相关进展或将进一步提高行业估值：1）深远海相关政策落地；2）浙江、江苏等省份推动深远海规划；3）现有深远海示范性项目有阶段性进展，如取得核准等。 本周大宗商品价格微涨。2024年4月12日中厚板、圆钢、生铁、废钢、螺纹钢分别为3873元/吨、3700元/吨、4110元/吨、2420元/吨、3640元/吨，较4月3日变动幅度分别为+0.1%/0%/+0.2%/+2.1%/+3.7%。 行业新闻更新：1）欧盟委员会宣布将根据新的外国补贴条例对中国风机供应商展开