原油月报：原油：地缘影响减弱，市场关注需求端

原油：地缘影响减弱，市场关注需求端 正信期货原油月报20240430 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.com.cnTel：027-68851659 首席研究员：徐婧 投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.com.cnTel：027-68851659 内容要点 本月初国际油价受地缘影响上涨达到今年来最高点，中下旬随地缘溢价消退有所回落，市场关注点向基本面转移。 宏观方面，由于美国通胀数据超出预期，市场对美联储短期内降息预期减弱，美元指数强劲，油价上行仍然承压。 供应端：地缘局势有所缓和。3月欧佩克产量小幅增加。根据最新欧佩克加会议，减产计划持续推进，多个产油国积极表态，油价受到利好支撑。该组织也在权衡地缘局势，考虑后续是否继续减产还是增加产量。美国方面，美国原油产量与上月持平，美国活跃石油钻井平台降幅为去年11月以来最大。预计二季度原油供应呈趋紧态势。 需求端：从近期发布的数据来看，需求前景仍存压力，各机构对石油增速预期也相对谨慎保守。最近一周，美国汽油和馏分油需求同比和环比都减少，均反映出需求放缓的迹象。市场持续关注美联储利率政策，高利率对需求的抑制作用仍显。预计二季度需求回升，原油及成品油反应季节性去库趋势，对油价形成一定支撑。 策略：宏观上美联储高利率抑制油价上行，市场缺乏有力方向指引。欧佩克+减产托底油价，预计油价延续震荡，WTI在80-85美元区间波动。操作上，节前空仓为宜。 风险提示：中东局势不稳定，欧佩克加减产执行效果不佳，需求不及预期 4 5 原油供需平衡总结 原油库存端分析 C 目录 ONTENTS 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 本月国际油价月初冲高随后回落，中下旬宽幅震荡，后期地缘溢价有所消退，潜在的地缘风险相对有限，国际油价在月底盘整，市场等待较为明确有力的指引。需求仍显疲软，美元指数强势也抑制油价涨幅。WTI和Brent较月初下降2.52美元/桶（-2.96%）和0.52美元/桶（-0.58%），SC宽幅震荡，较月初上涨15.10元/桶（2.39%）。 100 95 90 85 80 75 70 65 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 60 900 Brent期货结算价(美元/桶) WTI期货结算价(美元/桶) INE原油期货结算价格（元/桶） 800 700 600 500 400 300 200 Brent和WTI原油价格走势 INE原油期货结算价格 美股回落，标普500波动率指数VIX上升。近期美股市场有所波动、无明显表现。 140 120 100 80 60 40 20 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 0 6000 WTI结算价(美元/桶) 标普500指数(右轴) 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 600080 标普500指数（左轴） 标准普尔500波动率指数VIX 550070 500060 450050 400040 350030 300020 250010 2024-04 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 20000 标普500指数与油价关系 标普500指数与VIX 原油波动率ETF有所上升，后随地缘影响减弱下降。美元指数走强，为近期高位，截至4月29日，美元指数105.6515，较上月有所上涨。 150 130 110 90 70 50 30 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 10 90150 WTI结算价（美元/桶，左轴） 原油ETF波动率(右轴) 80130 70110 6090 5070 4050 3030 2010 120 WTI结算价（美元/桶） 美元指数（左轴） 115 110 105 100 95 90 85 80 WTI与原油ETF波动率 美元指数与油价关系 截至4月23日，WTI管理基金净多头持仓减少5.44万张至16.14万张，月度降幅25.2%。本月下旬地缘溢价逐步挤出，市场看涨情绪降温。基金净多头持仓减少由多头减仓和空头增仓共同推动。 净持仓变化（万张，右轴） WTI原油基金净多头持仓（万张，左轴） 5012 408 4 30 0 20 -4 10-8 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 0-12 WTI原油基金净多头持仓及其变化 WTI基金多头持仓（万张） WTI基金空头持仓（万张）WTI基金净多头持仓（万张） 80 60 WTI互换多头持仓（万张） WTI互换空头持仓（万张）净空头持仓（万张） 40 20 0 60 40 20 0 19/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/423/1024/4 19/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/423/1024/4 WTI原油基金多头空头及净多头持仓 WTI原油互换多头空头及净空头持仓 60Brent基金多头持仓（万张）50 Brent基金空头持仓（万张） 50Brent基金净多头持仓（万张）40 4030 3020 2010 100 2019-04 0 13 净持仓变化（万张，右轴） Brent原油基金净多头持仓（万张,左轴） 8 3 -2 -7 -12 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 19/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/423/1024/4 Brent原油基金多头空头及净多头持仓 Brent原油基金持仓头寸变动情况 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 3300 3100 2900 2700 2500 2300 3月OPEC产量小幅增加：3月欧佩克石油产量增加3000桶/日，至2660.4万桶/日。其中伊朗增加2.7万桶/日，沙特增加2.0万桶/日。欧佩克+第53次会议于2024年4月3日通过视频会议举行。该委员会审查了2024年1月和2月的原油产量数据，并指出参与的欧佩克和非欧佩克国家高度遵守《合作宣言》。 5年区间 5年均值 2022年 2023年 2024年 0.1 0.50.6 1.5 2.7 1.2 2.0 -2.3 -0.2 -3.9 -0.6-1.3 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 加蓬 伊朗 沙特 -20 阿尔及利亚 刚果布 赤道几内亚 伊拉克 科威特 利比亚 尼日利亚 阿联酋 委内瑞拉 2100 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 OPEC原油产量（万桶/日） OPEC月度原油产量变化（万桶/日） 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 欧佩克欢迎伊拉克共和国和哈萨克斯坦共和国承诺实现完全一致并补偿生产过剩，还欢迎俄罗斯宣布其2024年第二季度的自愿调整将基于产量而非基于出口。伊拉克称将坚持将原油出口限制在330万桶/日的承诺直到今年年底，无论欧佩克+在6月会议上做出什么决定。哈萨克斯坦将继续按照OPEC+减产协议对第一季度原油产量过剩进行减产补偿。根据IEA4月报，阿联酋、伊拉克、加蓬、科威特及沙特3月产量高出目标。 OPEC3月部分国家减产计划情况 2原油供应端分析 2.1.2沙特、伊朗原油产量 沙特产量小幅增加：3月沙特原油产量增加2.0万桶/日至903.7万桶/日。IMF预测沙特需要平均油价达到每桶96.20美元才能平衡预算，前提是该国今年的原油产量稳定在每天930万桶附近。 伊朗产量增加：3月产量环比增加2.7万桶/日至318.8万桶/日。 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 700 5年区间5年均值2022年2023年2024年 360 5年区间 5年均值 2022年 2023年 2024年 340 320 300 280 260 240 220 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 200 沙特原油产量（万桶/日） 伊朗原油产量（万桶/日） 2原油供应端分析2.1.4主要产油国产量变化 550 500 450 400 350 300 5年区间5年均值2022年 2023年2024年 440 400 360 320 280 240 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 200 340 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 300 260 220 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 180 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 伊拉克原油产量（万桶/日）阿联酋原油产量（万桶/日）科威特原油产量（万桶/日） 250 220 190 160 130 100 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 70 150 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 130 110 90 70 50 30 01-31 02-28 10 160 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 140 120 100 80 60 40 20 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 0 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 尼日利