家用节能泵持续放量，工业泵增速亮眼

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 大元泵业(603757.SH) 家用节能泵持续放量，工业泵增速亮眼 2023年08月27日 事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入9.04亿元，同比增长33.70%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长68.31%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元。 内外销同步增长，节能泵延续高增。Q2单季度实现营业收入5.42亿元，同比增长29.76%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长46.79%。分业务来看，上半年公司民用泵/家用屏蔽泵/工业屏蔽泵分别实现营收3.05、3.90、1.30亿元，同比+11%、+64%、+47%。液冷泵上半年实现营收0.2亿元，同比增长超过80%以上。细分家用屏蔽泵板块，国内需求显著复苏，海外市场份额持续提升，公司节能泵上半年销售超75万台，同比增幅接近200%；若按应用场景分，2023年1-7月，热泵配套家用屏蔽泵上半年销售台数约15.49万台，同比增速超50%。 毛利率大幅提高，销售费用率增长较多。2023H1公司毛利率为33.13%，同比+5.69pct，净利率为18.28%，同比+3.60pct。Q2单季度公司毛利率为33.22%，同比+4.37pct，净利率为19.47%，同比 +2.05pct。公司上半年毛利率大幅提升一方面源于工业泵等高毛利率业务营收占比提升；同时受益于原有丰富成熟的产品储备，公司在部分新市场供需格局改变后迅速承接高端产品需求，家用屏蔽泵板块销售结构持续优化。 费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为4.42%、5.42%、4.42%，分别同比+1.17、-0.35、+0.73pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为4.43%、5.17%、3.69%，分别同比+1.08、+0.38、 +0.58pct。 经营稳健，存货周转提速。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计9.16亿元，同比+118.92%；应收票据和应收账款合计3.70亿元，同比+35.01%；公司存货为3.74亿元，同比+10.83%；应付票据和账款合计2.99亿元，同比+28.61%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-8.35天，应收账款周转天数同比-2.62天。3）23年H1公司经营性现金流净额为1.30亿元，同比+103.13%，23年Q2经营性现金流净额为0.12亿元，同比-78.57%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.08/26.24/32.47亿元，分别同比+25.6%/+24.5%/+23.7%；归母净利润3.49/4.51/5.86亿元，分别同比+34.0%/+29.1%/+30.0%,对应PE为11.72/9.08/6.98倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,484 2022A1,678 2023E2,108 2024E2,624 2025E3,247 增长率YoY% 5.0% 13.0% 25.6% 24.5% 23.7% 归属母公司净利润(百万元) 147 261 349 451 586 增长率YoY% -31.0% 77.1% 34.0% 29.1% 30.0% 毛利率% 25.3% 29.4% 30.7% 31.9% 32.7% 净资产收益率ROE% 11.6% 16.9% 19.1% 20.4% 21.7% EPS(摊薄)(元) 0.89 1.57 2.10 2.70 3.52 市盈率P/E(倍) 27.58 15.64 11.72 9.08 6.98 市净率P/B(倍) 3.25 2.66 2.24 1.85 1.51 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月25日收盘价 资产负债单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1,1401,6932,4632,8253,369营业总收入1,4841,6782,1082,6243,247 货币资金4819651,5861,7282,026营业成本1,1091,1851,4621,7872,184 应收票据98101316 营业税金及附加 69111316 应收账款266327382491604销售费用687286105130 预付账款1318152125管理费用8479101121149 存货273324409496607研发费用62637996119 其他9951627691财务费用-2-26-151210 非流动资 产5177158519831,108 长期股权00000 减值损失合 计0-2000 投资净收益 6 1 2 3 3 固定资产306319385467554其他2-161316 无形资产155176183184186营业利润164294392506658 其他55220283332368营业外收支0-1000 资产总计1,6572,4083,3143,8084,477利润总额165293392507659 流动负债364458624739912所得税1832435672 短期借款00000净利润147261349451586 应付账款 182 216 300 353 437 归属母公司 净利润 147 261 349 451 586 益 应付票据367584106129少数股东损 00000 其他146167239280346EBITDA196316425568727 EPS(当 年)(元) 0.89 1.57 2.10 2.70 3.52 非流动负 债19409859859859 长期借款00000 其他19409859859859现金流量表单位:百万元 负债合计3848671,4831,5981,771会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现 金流 163 270 447 446 625 少数股东 权益00000 负债和股 东权益 1,657 2,408 3,314 3,808 4,477 折旧摊销 39 45 56 66 78 归属母公司股东权 1,2731,5411,8302,2092,706净利润147261349451586 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 4 -11 27 37 37 -6 -1 -2 -3 -3 营运资金变 其它 -30 8 -31 8 12 5 -105 0 -73 0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入 1,4841,6782,1082,6243,247 （%） 归属母公司净利润 5.0% 13.0%25.6%24.5%23.7% 147 261 349 451 586 同比投资活动现 资本支出 -199 -231 -190 -197 -201 金流-133-181-188-195-199 同比 毛利率 （%） -31.0%77.1%34.0%29.1%30.0% 25.3% 29.4% 30.7% 31.9% 32.7% 其他 0 -2 2 3 3 长期投资6651-1-1-1 ROE%11.6%16.9%19.1%20.4%21.7% 筹资活动现 吸收投资 9 0 -9 0 0 金流-160373363-109-127 EPS(摊 薄)(元) 0.891.572.102.703.52 P/E27.5815.6411.729.086.98借款0450000 支付利息或 股息 -168 -58 -87 -109 -127 P/B3.25 2.66 2.24 1.85 1.51 EV/EBITD18.61A 11.10 7.85 5.61 3.98 现金流净增 加额 -134474622142299 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的