电子行业24Q1季报总结：元器件板块：24Q1景气度明显回升，重点关注消费电子、AI相关标的

证券研究报告|行业点评 电子 2024年05月05日 电子 元器件板块：24Q1景气度明显回升，重点关注消费电子、AI相关标的 电子行业24Q1季报总结 投资要点： 优于大市（维持） 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 研究助理 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 张威震 市场表现 邮箱：zhangwz5＠tebon.com.cn 电子沪深300 % % %5% 2% 2023-052023-092024-01 15% 7 0 -7 -1 -2 -29% 被动元件：下游消费电子温和复苏带动被动元件景气回升，收入与利润端同比改善明显，存货周转加快，盈利能力持续修复。A股主要公司表现有所分化，消费电子类业务为主的企业表现好于光储与新能源。 1、成长能力：下游需求温和复苏叠加行业景气度回升，被动元件行业24Q1收入与利润同比增长继续改善。1）行业整体表现：中信/申万被动元件行业指数24Q1单季度归母净利润同比增速分别为+15.9%/+19.0%，较23Q1的-27.6%/-31.7%显著改善，且保持连续第三个季度同比增长。2）A股主要企业表现：消费电子类 业务占比较高的三环集团/顺络电子/风华高科表现较好，Q1单季度收入同比增速 分别为+31.5%/+22.9%/+13.3%，归母净利润同比增速分别为+35.3%/+111.3% /+25.0%；光伏储能和新能源业务占比较高的法拉电子/江海股份表现略差，Q1单季度收入同比增速分别为+5.5%/-11.1%，归母净利润同比增速分别为-6.8%/-11.3%；被动元件企业的复苏带动上游配套企业订单量不断回升，洁美科技24Q1单季度收入/归母净利润同比增速分别实现17.9%/69.2%。 相关研究 2、盈利能力：毛利率/净利率同比继续修复，消费类公司表现好于新能源。1）行业整体表现：中信/申万被动元件行业指数24Q1单季度毛利率分别为26.9%/26.7%，同比+1.22pct/+1.67pct，环比-1.47pct/-0.82pct，单季度净利率分别为13.0%/13.1%，同比+0.48pct/+1.03pct，环比-1.42pct/+0.21pct。2）A股主要企业表现：三环集团/顺络电子/风华高科/洁美科技24Q1单季度毛利率分别为40.1%/36.9%/16.8%/39.2%，同比+0.73pct/+4.77pct/+5.72pct/+6.81pct， 单季度净利率分别为27.7%/15.6%/6.9%/14.7%，同比+0.78pct/+5.84pct/ +0.35pct/+4.45pct，盈利能力同比改善较为明显；法拉电子/江海股份24Q1单季度毛利率分别为33.1%/23.6%，同比-4.54pct/-2.21pct。 3、营运能力：存货周转加快，应收账款周转速度略有下降，营业周期呈现缩短趋势。1）行业整体表现：中信/申万被动元件行业指数24Q1存货周转天数分别为 104.3天/106.5天，同比缩短11.5天/11.8天，应收账款周转天数分别为114.4天 /116.6天，同比延长7.2天/8.1天，应收账款周转速度的下降部分抵消了存货周转速度的提升，整体营业周期较去年同比略有缩短。2）A股主要企业表现：三环集团/法拉电子/顺络电子24Q1存货周转天数约为172.5天/89.2天/103.3天，同 比下降下降58.6天/22.3天/12.0天，风华高科/江海股份/洁美科技24Q1存货周转天数约为73.0天/122.8天/162.7天，同比提升0.6天/5.1天/15.1天。 PCB：需求复苏推动行业周期上行，Q1利润同比增速显著修复，盈利水平环比改善，AI算力基建有望持续拉动服务器PCB高速成长，上游覆铜板等原材料价格上涨短期或难以向下传导，中长期有待观察涨价幅度等因素变化。 1、成长能力：从行业整体来看，中信/申万PCB行业指数24Q1单季度归母净利润同比增速分别实现58.8%/34.8%，较23Q1的-33.9%/-28.7%显著修复。2022至2023年，由于消费电子需求疲软等因素影响，PCB行业整体需求转弱，Prismark 预测数据显示，2023年全球PCB市场产值约为695.17亿美元，同比下滑15.0%。中信/申万PCB行业指数单季度归母净利润在23年连续4个季度同比下滑。2024年，预计随着消费电子的温和复苏，以及汽车、新能源等新兴领域的需求增长，PCB行业规模有望持续反弹。A股主要企业中，AI服务器业务相关性较强的沪电股份/ 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 深南电路均取得了较好表现，24Q1单季度归母净利润分别同比增长157.0%/83.9%。 2、盈利能力：24Q1中信/申万PCB行业指数单季度毛利率分别实现20.4%/ 19.2%，同比+0.84pct/-0.25pct，环比+2.26pct/+0.35pct，单季度净利率分别实 现7.3%/6.6%，同比+1.63pct/+0.91pct，环比+5.91pct/+2.48pct。由于PCB行业23年Q4盈利较低，因此24Q1盈利能力环比显著改善，但同比基本与23Q1持平。A股主要企业中，沪电股份由于AI服务器和HPC相关PCB产品收入的高速增长，24Q1毛利率/净利率分别同比提升8.13pct/8.94pct，表现最为亮眼。 3、营运能力：中信/申万PCB行业指数24Q1存货周转天数分别为75.6天/73.1天，同比下降7.5天/9.5天，应收账款周转天数分别为107.7天/96.7天，同比分 别上升3.2天/下降5.1天。供给端的改善和下游需求的复苏，推动PCB行业景气从周期底部进入上行阶段，营运能力预计将保持提升趋势。 4、上游原材料波动的影响：自年初以来，铜价出现较大幅度上涨，LME铜现货结算价已经从2024年初的8430美元/吨，上涨至5月3日的9737美元/吨。铜价 的上涨导致覆铜板、铜箔、铜球等PCB重要原材料价格被动上涨，3月下旬建滔积层板、威利邦、金宝电子等覆铜板厂商均已发布涨价函。覆铜板上游的中国巨石、山东玻纤、长海股份等电子玻纤厂商也于3月底前发布了产品涨价函，或将进一步推升覆铜板价格。根据海关统计数据，中国PCB用CCL出口平均单价已经从2023年7月的5.61美元/千克上涨至2024年3月的6.39美元/千克，涨幅约为13.9%。覆铜板的其他原材料，例如环氧树脂，目前看价格未出现明显上涨。我们认为，PCB行业竞争厂商众多，行业格局较为分散，但2022至2023年的需求不足，导致PCB行业供给端产能已经得到一定程度的改善。结合过去几轮原材料涨价情况判断，本轮原材料的价格上涨，若上涨幅度较小，PCB环节或难以向下传导，但对于PCB企业盈利能力的挤压或相对有限；若后续观察到原材料价格上涨幅度较高，在经历了产能端改善后，PCB企业有望将价格压力进一步向下游终端厂商传导。 投资建议：元器件板块处于上游，下游需求涵盖消费电子、汽车、工业、通信等各个领域，行业周期属性较强，且与宏观经济相关性较高。23Q3以来，消费电子行业开始温和复苏，LLM掀起的此轮AI浪潮仍在继续，AI手机、AIPC等AI终端 的迭代已经开启新一轮消费电子创新周期，AI算力基建仍在高速增长。在经历了2022至2023年的周期下行之后，我们认为元器件行业有望在2024年持续复苏，建议关注：顺络电子、三环集团、洁美科技、沪电股份、深南电路、鹏鼎控股、胜 宏科技、生益科技、建滔积层板等。 风险提示：宏观经济表现不及预期风险；行业竞争加剧超预期风险；下游市场需求不及预期风险；上游原材料价格波动超预期风险 图1：2023Q1至2024Q1被动元件主要公司单季度营收及增速 Wind代码 简称 单季度营收（亿元） 单季度营收同比增速 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 300408.SZ 三环集团 11.89 14.40 14.77 16.21 15.64 -15.2% -3.5% 39.3% 35.6% 31.5% 600563.SH 法拉电子 9.29 10.42 9.00 10.08 9.80 10.6% 12.9% -14.6% -1.1% 5.5% 002138.SZ 顺络电子 10.25 13.07 13.44 13.64 12.59 1.7% 15.9% 28.6% 29.1% 22.9% 000636.SZ 风华高科 9.34 11.42 11.64 9.81 10.58 -15.3% 12.4% 45.4% 2.7% 13.3% 002484.SZ 江海股份 11.83 12.91 13.05 10.67 10.51 20.5% 8.6% 20.0% -15.6% -11.1% 002859.SZ 洁美科技 3.08 4.05 4.14 4.46 3.63 -6.1% 5.3% 47.6% 44.4% 17.9% 300975.SZ 商络电子 12.78 13.69 13.81 10.74 13.54 -4.7% -11.5% -7.4% -14.7% 5.9% 300319.SZ 麦捷科技 6.72 7.37 8.39 7.69 6.76 -15.9% -7.0% 3.1% 3.0% 0.7% 301566.SZ 达利凯普 1.35 0.83 0.56 0.73 0.80 — — -54.7% 5.7% -40.3% 603989.SH 艾华集团 7.05 8.55 10.14 8.04 8.13 -18.9% -6.1% 21.5% -3.2% 15.3% 603738.SH 泰晶科技 1.75 2.10 2.10 1.97 1.82 -33.0% -20.2% 1.2% 7.4% 3.8% 688539.SH 高华科技 0.64 0.81 0.79 1.18 0.75 25.8% -0.7% 13.5% 58.8% 18.0% 600237.SH 铜峰电子 2.61 2.76 2.62 2.84 3.12 4.7% 2.2% -0.5% 10.3% 19.7% 300460.SZ 惠伦晶体 0.59 1.22 1.32 0.83 1.32 -51.6% 4.3% 29.6% 54.1% 124.1% 002199.SZ 东晶电子 0.39 0.48 0.39 0.47 0.43 -13.8% -0.4% -6.5% 3.2% 12.3% CI005543.WI 被动元件(中信) 153.48 161.52 143.07 142.61 137.55 — — — — — 850823.SI 被动元件(申万) — — — — — — — — — — 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：2023Q1至2024Q1被动元件主要公司单季度归母净利润及增速 Wind代码 简称 单季度归母净利润（亿元） 单季度归母净利润同比增速 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 300408.SZ 三环集团 3.20 4.11 4.11 4.39 4.33 -35.7% -6.9% 35.4% 67.5% 35.3% 600563.SH 法拉电子 2.31 2.60 2.23 3.10 2.16 13.1% 14.2% -13.8% -1.9% -6.8% 002138.SZ 顺络电子 0.81 1.75 2.22 1.63 1.70 -50.5% 34.1% 94.6% 541.1% 111.3% 000636.SZ 风华高科 0.58 0.27 0.26 0.62 0.73 -67.7% -85.8% 147.8% 330.0% 25.0% 002484.SZ 江海股份 1.54 2.07 1.86 1.60 1.37 31.3% 14.3% -0.6% -9.1% -1